Президент компании Миллер 10 июня 2008 года сказал:

«В течение ближайших 7–8 лет капитализация «Газпрома» достигнет 1 трлн долларов».

Июль 2026: рыночная капитализация Газпрома снизилась до 25 млрд долларов. 



Санкции, к сожалению, повлияли, прямые поставки газа в ЕС снизились со 180+ млрд кубометров до +-17 млрд в 2025, в 2026 ушли и они. Полностью заместить их объемами в Китай не получилось (38 млрд кубометров за 2025 год). 

При текущей ситуации (и даже конъюнктуре) Газпром работает на 1) кредиторов; 2) обслуживание своего поддерживающего капекса. 

Нужен запуск +- 2-3 уцелевших веток в Европу, и текущие цены подольше, финансовая ситуация бы заиграла новыми красками, при этом, насколько высока вероятность?

Даже по текущим ценам я не хочу добавлять акции Газпрома в портфель, предпочитая ему другие компании.

Узнать, какая компания в моем портфеле №1 по доле вы можете из этого бесплатного обзора: t.me/Vlad_pro_dengi/2287

Вот тот же обзор в MAX: max.ru/Vlad_pro_dengi/AZ3YV8RVS_Q

❓Газпром отчитался за 1 кв., и даже заработал 306,8 млрд руб. свободного денежного потока. 

НО радоваться тут не стоит, к сожалению: 

Во-первых, 1 квартал — исторически сильный по газовой выручке (во 2 и 3 снижение в 2 раза в продажах внутри России и зачастую небольшое снижение в поставках за рубеж). 

Во-вторых, капитальные затраты в 1 кв. составили 403 млрд руб., а на 36-й странице отчета сказано, что по итогам года Газпром планирует направить на инвест программу 2 699 млрд руб.

То есть CAPEX в 1 кв. составил всего 15% от годового плана. Если бы выполнили его в размере 25% от плана, то FCF был бы на уровне 0. 

Итого: продолжаю ждать нулевых дивидендов в Газпроме по итогам 2026 года, и не вижу идеи в акциях компании.

Больше обзоров российских акций читайте у меня в ТГ-канале: t.me/Vlad_pro_dengi

А если ТГ работает с перебоями, то в MAX: max.ru/Vlad_pro_dengi

Газпром в конце апреля отчитался за 2025 год. Отчет чуть лучше моих ожиданий по прибыли, НО если мы заглядываем ниже — в отчет о движении денежных средств, то результаты хуже ожиданий. И движение реальных денег в Газпроме, к сожалению, важнее, чем виртуальная прибыль.

❌ Скор. прибыль 2025 = 956,7 млрд руб. (в 2024 = 1 466,2 млрд руб.)

И да, прибыль упала на 510 млрд руб. несмотря на отмену нашлепки НДПИ в 600 млрд руб. в год. С ней прибыль бы снизилась на 1+ трлн руб. (!) 

❌❌ Скор. свободный денежный поток 2025 = -629,7 млрд руб. (в 2024 = -79,5 млрд руб.) 

Сам Газпром озвучивает цифру в 294 млрд руб., но это не соответствует действительности, компания лукаво не учитывает в расчетах 699 млрд руб. чистых капитализированных процентных расходов + 100+ млрд руб. расходов по арендным обязательствам. 

❗️ Чистый долг Газпрома вырос с 5 722,9 до 6 104,5 млрд руб. (и это еще помог крепкий рубль, все-таки бОльшая часть долга Газпрома — валютная). 

И вот что получилось. 


Совпадаем с подписчиками во мнении по длительности сохранения такой дорогой нефти. 

Если объединить 3 варианта ответов (где средние цены на Urals будут выше 80+ дольше, чем полгода), то вероятность составляет 11%. Я примерно так же ее оцениваю. Для меня текущие цены — стресс-сценарий. 

Пересчитывал сегодня модели нефтяных компаний при бочке 6 400 и 7 200, при 6 400 — акции нефтяников НЕ интересны, а вот при бочке 7 200 – интересны и Лукойл, и Татнефть, и Газпромнефть, оцениваются в 4-5 P/E и платят от 12 до 16% дивидендов. 

Но бочка 7 200 — это Urals 80 и курс 90 длительно (сейчас курс 80, так что бочка должна быть 90 длительно). Пока именно в длительность этого факта не верится. Хотя краткосрочно, цена нефти может быть любой. 

Если бы я спекулировал, то покупал бы не нефтяников, а Газпром. Тоже пересчитывал сегодня модель, получается наиболее интересно при устойчивых ценах на газ в ЕС 600$ +, даже свободный денежный поток получается на 500 млрд, и оценка нормальная. При этом, при возвращении цены газа на уровень ниже 400$, акции Газпрома не интересны. То есть долгосрочно к идее есть вопросы. 

Прибыль есть, а денег нет 🤷‍♂️

Таков короткий комментарий по отчету Газпрома.

❓ Прибыль за 9М2025 = 1 117,3 млрд руб. (+12,9% г/г)

❌✔️ Скор. прибыль за 9М2025 (ее еще называют дивидендной базой, но дивиденды от нее не платят уже 3 года) = 679,2 млрд руб. (-19,4% г/г)

Обратите внимание, скорректированная прибыль снизилась несмотря на отмену НДПИ. Разница между обычной прибылью и скорректированной обусловлена большими курсовыми разницами (переоценка долга из-за усиления рубля).


❌ Свободный денежный поток (FCF) за 9М = -276,9 млрд руб. (за 9М 2024 = -77,1 млрд руб.)

❌ FCF за 3 квартал = -104 млрд руб. (за 3 кв. 2024 = +38,6 млрд руб.)

❗️ Чистый долг вырос с начала года с 5 723 млрд руб. до 5 898 млрд руб. И стоит сказать спасибо усилению рубля, если бы не валютная переоценка долга вниз, то рост долга в общем размере был бы более существенный (+-6,100-6,200 млрд руб.).

Рост Газпрома на 1,5% на таком отчете — фундаментально не обоснован, хорошего в текущих результатах мало — дивидендов не будет.

При скор. прибыли в 456 млрд руб. в 1П 2025 года, свободный денежный поток = -150 млрд руб. 

И это после отмены нашлепки НДПИ. Дивидендов не будет.



Вот тут свежий обзор Лукойла (про дивиденды 2025 и 2026): t.me/Vlad_pro_dengi/1912
Вот тут Роснефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1915
Вот тут Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/1911

Приглашаю вас подписаться на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Я посмотрел отчет Газпрома за 1 кв. 2025 года, он мне снова НЕ понравился, при этом акции выросли на 2% за день. Давайте разбираться. 

Вот тут прогнозировал отмену дивидендов Газпрома: t.me/Vlad_pro_dengi/1648

Подпишитесь, чтобы не пропускать свежие обзоры. А теперь — к отчету. 



 ❌✔️ Чистая прибыль 1 кв. 2025 = 660,4 млрд руб. (против 653,1 млрд руб. в 1 кв. 2024)

Нюанс тут в том, что прибыль сильно увеличили курсовые разницы (валютная переоценка долга вниз). Сальдо курсовых разниц за квартал +347,2 млрд руб., половина прибыли. 

❌ Скор. чистая прибыль 1 кв. 2025 (ее же называют див базой) = 273,8 млрд руб. (против 566,5 млрд руб. в 1 кв. 2024 года)

❌✔️ FCF 1 кв. 2025 = 77,3 млрд руб. (менеджмент Газпрома говорит, что FCF = 273 млрд руб., НО это не так, они не вычитают процентные расходы и погашение обязательств по аренде, жаль нельзя спросить, почему). 

А если еще скорректировать FCF на изменения в оборотном капитале, которые принесли 159,9 млрд руб. в 1 кв. 2025 года, то очищенный FCF и вовсе будет отрицательным -82,6 млрд руб. 

Разбираю решения компаний, и есть ли в них идеи. 


Дивидендный сезон — май 2025 года

1️⃣ Газпром не будет платить дивиденды за 2024 год. Как и Силуанов, я предупреждал вас несколько раз, обращал внимание на рост долга на 492,2 млрд руб. и отрицательный денежный поток (FCF 2024 = -387,7 млрд руб.). 

Вот тут после отчета за 2024 год писал:  t.me/Vlad_pro_dengi/1648

«После сюрприза от ВТБ я не буду говорить, что Газпром на 100% не заплатит дивиденды. Скажу так, на месте компании, я бы не платил, потому что платить их в любом случае придется в долг, занимая под текущую ставку». 

Я не понимал, почему акции Газпрома в апреле были на 10 пп. лучше рынка. Сейчас все возвращается на места. Идеи все ещё не вижу. 

2️⃣ Магнит отказался от дивидендов по итогам 2024 года.  

Тут была интрига, отчет не предполагал дивидендов (отрицательный денежный поток -25,7 млрд руб. за 2024 год и рост чистого долга со 180,8 до 252,4 млрд руб.), но мажоритарию деньги нужны. 

Газпром вчера упал на 7% за 1 день на новостях о потенциальных новых санкциях со стороны США, о которых написал Reuters. 

Конечно, такие большие движения — спекулятивные, возможно, с маржин-колами, НО и последний месяц, на мой взгляд, Газпром был лучше рынка БЕЗ фундаментальных оснований. 

В отчете за 2024 есть несколько нюансов, которые делают инвестиции в Газпром не интересными, вот тут их разбирал для вас: t.me/Vlad_pro_dengi/1648

Один из таких нюансов — рост чистого долга компании с 2017 по 2024 годы.



Обратите внимание, что дивиденды за 2023 год выплачены не были, НО долг в номинале все равно вырос. 

Вот тут разбирал для вас Новатэк, если не читали, рекомендую 🤝

Обзор Новатэка – стоит ли ставить против экономических интересов США? 

Если понравился пост — поддержите лайком! Это важно, чтобы алгоритмы Смартлаба показывали мои посты многим пользователям ) Спасибо!

Газпром отчитался за 2024 год, как и обещал, разбираю результаты для вас. 

✔️ Чистая прибыль 2024 = 1 218,5 млрд руб. (в 2023 = -629,1 млрд руб.)

✔️ Скорректированная прибыль (дивидендная база) в отчете не указана, по моим расчетам она равна 1 466,1 млрд руб. (против 724,4 млрд руб. в 2023 году) 

Проблема же в том, что несмотря на прибыль — свободный денежный поток Газпрома остается отрицательным. 


❌ FCF 2024 = -387,7 млрд руб. (в 2023 = -436,1 млрд руб.)

Если скорректировать его на изменения в оборотном капитале, -79,5 млрд руб. в 2024 году против -865 млрд руб. в 2023 году. 

Прибыль есть — денег нет. 

❌ Поэтому, чистый долг Газпрома вырос на 492,2 млрд руб. за год (с 5 230,7 до 5 722,9 млрд руб.). 

💸 Дивиденды

После сюрприза от ВТБ я не буду говорить, что Газпром на 100% не заплатит дивиденды. Скажу так, на месте компании, я бы не платил, потому что платить их в любом случае придется в долг, занимая под текущую ставку.