Почему не растет Газпром?

Больше десятка обзоров российских компаний читайте в моем ТГ-канале, присоединяйтесь: t.me/Vlad_pro_dengi 

Обзор отчета Газпрома за 2022 год.

Финансовые и операционные показатели

📍Выручка за 2022 год составила 11 672 млрд руб. (это рекорд для компании, предыдущий был в 2021 году = 10 241 млрд руб., ранее выше 8 000 млрд руб. Газпром зарабатывал лишь однажды, в 2018 году)
📍Чистая прибыль за 2022 год составила 1 312 млрд руб. (в 2021 году было больше – 2 093 млрд руб.), но показатель EBITDA (прибыль до вычета налогов и амортизации) сравним — 3 638 млрд руб. в 2022 году и 3 687 млрд руб. в 2021 году.

❓Почему 2022 год Газпром завершил с относительно высокими показателями?

Ответ прост, рекордные цены на газ. Практически на протяжении всего года цена на газ была выше 1 000 $ за тыс. кубометров, дважды улетала на цену выше 3 000 $. Чтобы вы понимали масштаб, насколько это много, средняя экспортная цена газа Газпрома за период с 2017 по 2021 годы составляла 218,6 $ за тыс. кубометров. Не факт, что Газпром реализовывал в 2022 газ по рыночной цене, но разница все равно была ощутимой, в несколько раз выше, чем раньше.

Но несмотря на рекордные цены выручка и прибыль Газпрома не выросли кратно, и на то есть причины.

1️⃣Снижение экспорта и как следствие добычи. Экспорт газа за рубеж упал со 185 до 100,9 млрд кубометров, почти вдвое. Да, на 50% вырос экспорт газа в Китай (с 10,4 до 15,5 млрд кубометров), но потерь от европейского рынка это не компенсирует. В 2023 году я прогнозирую падение экспорта до 72 млрд кубометров (Китай – 24, Европа – 25, Турция – 23).

Объем добычи за 2022 год составил 412,6 млрд кубометров газа (в 2021 году было 514,8 млрд кубометров), в 2023 ожидается снижение до 390-400 млрд кубометров.

2️⃣ Невероятных размеров НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых). Газпром заплатил за 2022 год 2 895 млрд руб. НДПИ, предыдущий рекорд был в 2021 году – 1 358 млрд руб., то есть в 2022 году Газпром заплатил в 2 раза больше. Почему? Потому что Газпром заплатил внеочередной НДПИ осенью 2022 года, в размере 1 250 млрд руб. Кроме того, с 2023 по 2025 годы к стандартному налогу будет добавлено еще 600 млрд руб. НДПИ в течение каждого года.

📊Текущие мультипликаторы стоимости

P/E (капитализация / прибыль) = 2,92 (средний P/E за 5 лет = 3,5, без учета 2020 года)
P/S (капитализация / выручка) = 0,33 (средний P/S за 5 лет = 0,45, без учета 2020 года)
P/BV (капитализация / балансовая стоимость) = 0,24 (средний P/BV за 5 лет = 0,3)

Мультипликаторы вроде бы хорошие, но рынок живет будущим. Газ сейчас стоит 260 $ в Европе, в прошлом году держался стабильно выше 1 000 $. Да, это на уровне прошлых лет, но проблема в том, что объем экспорта по сравнению с 2018-2019 годами упадет в 4 раза. Мультипликаторы в 2023 ухудшатся.

Баланс Газпрома в норме, долгов немного.

Debt Ratio (долги поделить на активы) = 0,4 (норма до 0,7)
Debt Equity (долги поделить на собственный капитал) = 0,66 (норма до 2)

🔴Мой прогноз для Газпрома на 2023 год негативен:

📍Прогноз выручки на 2023 год = 6 722 млрд руб.
📍Прогноз выручки по газовому бизнесу на 2023 год = 3 403 млрд руб.
📍Прогноз выручки по нефтяному бизнесу на 2023 год = 2 753 млрд руб.
📍EBITDA = 1,7 млрд руб.
📍Прогноз чистой прибыли на 2023 год = до 200 млрд руб., может быть даже убыток

Прогноз исходит из того, что:
— объем добычи газа составит от 390 до 400 млрд кубометров
— объем экспорта сократится до 72 млрд кубометров
— средняя экспортная цена на газ будет на уровне 292 $ за тыс. кубометров
— Газпром заплатит высокий НДПИ на уровне 1 642 млрд руб.

Какая справедливая цена акций?

Исторический P/E Газпрома = 3,5. Чтобы оправдывать текущую цену в 162 руб. за 1 акцию Газпрому необходимо получить прибыль в 1 100 млрд руб. (а я прогнозирую до 200 млрд руб.). Справедливая цена Газпрома при выручке 6 722 млрд руб. составляет около 130 руб. на 1 акцию.

Резюме: я писал о Газпроме 28 марта после отчета по российским стандартам и тогда сказал, что компания оценена ниже рынка, у меня есть небольшая доля в компании. Я подробно проанализировал отчет по международным стандартам и должен признать свою ошибку. 2023 будет трудным годом для Газпрома. Возможно, слишком перестраховываюсь, говоря о выручке в пределах 7 млрд руб., но пока большего не жду. В 2024-2025 годах должно быть лучше, вырастут продажи в Китай и Турцию (если будет хаб), поэтому не продаю позицию, но докупать по текущим точно не буду. 

Читайте обзоры всех компаний нефтегазового сектора в моем ТГ-канале, если выбирать из газа, то Новатэк сейчас куда лучше, чем Газпром. 

Новатэк: t.me/Vlad_pro_dengi/314
Лукойл: t.me/Vlad_pro_dengi/260
Роснефть: t.me/Vlad_pro_dengi/266 
Газпромнефть: t.me/Vlad_pro_dengi/270
Татнефть: t.me/Vlad_pro_dengi/232
Башнефть: t.me/Vlad_pro_dengi/271