После слабых операционных результатов за 1 квартал 2026 года вышли неплохие финансовые цифры у X5. C учетом коррекции акции ниже 2400 стали снова интересны для добавления в портфель!





📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 11,3% до 1,190 трлн рублей, по итогам 2026 года жду роста в 12-13% (нижняя планка менеджмента). О прежних темпах роста остается только мечтать...

За год торговые площади выросли на 7%, а LFL на 6%. В LFL кроются все будущие опасения по X5 — средний чек вырос на 7,9% (год назад рост на 9,6%), а трафик вообще упал на 1,7% (год назад рост на 4,6%).

Население экономит и снижается в физическом количестве (Росстат не просто так засекретил данные)!

— EBITDA. На фоне низкой базы (разовые траты) прошлого года EBITDA выросла на 25% до 64 млрд рублей, поэтому маржинальность по EBITDA год к году выросла с 4,8 до 5,4%. Боюсь, что из-за проблем с трафиком не получится дотянуть до прошлогодней рентабельности в 5,9%.

Главный плюс в расходах X5 (скромный рост со 102 до 106 млрд рублей)  — это постепенная нормализация рынка труда, которую не видят ''классные'' ребята из ЦБ. Закрывание торговых точек МСП приводит к перетоку кадров в крупные сети => охлаждение рынка труда для ритейла.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 2025 год у компании ЮГК. Отчет в данном кейсе вторичен, так как все в основном зависит от результатов аукциона по продаже 67% акции, ранее принадлежавших Струкову.





📌 Что в отчёте

— Выручка. На фоне прекрасной конъюнктуры (цены на золото в космосе) выросла с 76 до 109 млрд рублей, вот только добыча почти не выросла год к году — 12 тонн золота (Уральский хаб все никак не заработает на полную).

В 2026 году средние цены на золото будут выше 2025 года + менеджмент обещает добычу на уровне 13.5 тонн, эх, вот бы еще собственника нормального и без приколов от государственных органов (Ростехнадзор, Генпрокуратора и прочих крепких парней)....

— Операционная прибыль. Выросла 18 до 22 млрд рублей и тут много интересных моментов из-за отжатия актива у Струкова деконсолидировали управляющую компанию ЮГК с чистыми активами на 0.8 млрд рублей, но важнее эффект: начислили резерв под списание займов, выданных Струкову, на 4 млрд рублей + больше не будет огромной зарплаты Струкова (правда какие-то новые ребята получили вознаграждение за 2 полугодие в 2.5 млрд рублей).

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 2025 год у компании Селигдар. Вроде последние два квартала отработали неплохо по выручке и операционной прибыли, вот только зарабатываемые деньги утекают мимо кармана акционеров со страшной силой....

📌 Что в отчёте

— Выручка и операционная прибыль. Цены на золото улетели в стратосферу + выросли объемы продаж (+19%), поэтому выручка выросла с 59 до 88 млрд рублей, вау, вроде надо радоваться, но нет...

Из почти 30 млрд рублей роста по выручке до операционной прибыль дошел рост только на 7 млрд рублей с 13 до 20 млрд рублей, так как у компании расходы на персонал полетели в космос: ФОТ производственного персонала вырос с 9.1 до 11.9 млрд рублей, ФОТ административного вырос с 3.8 до 4.8 млрд рублей + дополнительные расходы на сотрудников выросли с 1 до 1.4 млрд рублей…

В прочих расходах сидят 5.4 млрд на вознаграждение брокеру, хотя год назад были 3.1 млрд рублей…

— FCF. Cоставил минус 37 млрд рублей (Ж. с большой буквы) против минус 4 млрд год назад: 30 млрд рублей операционного потока — 33 млрд рублей из-за ужасной работы с оборотным капиталом — 13 млрд рублей Capex -  14 млрд рублей процентов уплаченных — 7 млрд рублей налог на прибыль…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Озон. Цифры действительно хорошие в отчете, но относительно рынка акции оцениваются со значительной премией + риски резкого замедления темпов роста в будущем только возрастают!

📌 Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +46% по выручке до 250 млрд рублей. Растут личные опасения по поводу будущих темпов роста из-за ограничений (борьба с VPN, НДС на иностранные товары) + в России наступил потребительский кризис!

EBITDA выросла с 20 до 31 млрд рублей за 12 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания по данному сегменту показала убыток в 7 млрд рублей (год назад 16 млрд рублей)!

— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 43 млн активных клиентов (+12 млн за год), что довольно круто, но потолок все ближе. Сегмент заработал 17 млрд рублей EBITDA и 16 млрд прибыли до налогов!



По-хорошему пр

( Читать дальше )

Все компании из сектора «Электрогенерация» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Выработка. Выработка электроэнергии по итогам 2025 года упала на 0.9% до 1,166 трлн КВТ ч. — ростом экономики явно не пахнет. С учетом выходящих операционных результатов в 2026 году на рост выработки рассчитывать не приходится...

— Индексация тарифов. А что с ценами? Cредний рост цен составил 12% (в отдельных регионах сильно выше) с 1 июля 2025 года (эффект на 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года). Cледующая большая индексация на 11% будет уже c 1 октября 2026 года, что позитивно для финансовых результатов только с 4 квартала 2026 года, а до этого момента на рентабельность будет давить инфляция затрат!

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний находится под давлением (роста EBITDA не хватает): ИнтерРАО входит в эпоху рекордного Capex (2026 год будет пиковым), Русгидро закрывает дыру через долг,  Юнипро собирается потратить на Capex накопленную кубышку, а на ЭЛ-5 Лукойл повесил некачественные дочки…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2025 год у компании Соллерс. Отчет ожидаемо плохой, при этом в некоторых моментах цифрах обманчиво хорошие на первый взгляд!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка рухнула на 32% с 91 до 62 млрд рублей (2-ое полугодие отработали получше с выручкой.в 37 млрд рублей), результат закономерный, так как авторынок в глубоком кризисе — продажи Соллерса в штуках упали на 20% до 41 тыс штук.

Судя по косвенным данным (операционные результаты Европлана) — 2026 год не будет прорывным для авторынка даже на фоне низкой базы прошлого года...

— Валовая прибыль и операционная прибыль. Почему при радикальном снижении выручки валовая прибыль компании упала всего с 16 до 12 млрд рублей? Первый ответ — снижение объема производства, в второй ответ — это РОСТ объема государственных субсидий, учитываемых в составе себестоимости, с 35 до 36 млрд рублей несмотря на падающие объемы продаж!



8 декабря 2025 года истек срок права Mazda Motor Corporation на обратный выкуп 50% доли ООО «АИТ», и контроль над 100% пакета акций ООО «АИТ» перешел к Компании, поэтому компания в составе прочих доходов отразила 2 млрд рублей бумажной прибыли (половина операционной прибыли) от этого события!

( Читать дальше )

Вышел ожидаемо ужасный отчет за 1 квартал 2026 года у компании ММК. На фоне провального отчета Северстали тут картина еще более грустная...

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 18% г/г до 129 млрд руб. (в 4 квартале 2025 года было 145 млрд рублей), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России!

Производство стали год к году упало на 5% до 2448 тыс тонн, но хотя бы выросло производства чугуна на 9% до 2 382 тыс тонн из-за меньшего объема капитальных ремонтов в доменном переделе...

— EBITDA. Снизилась на 56% г/г до 8 млрд руб (в 4 квартале 2025 года было 19 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (индексации ФОТ, электроэнергии, газа и ж/д перевозок), рентабельность ушла ниже 7%…

Если смотреть с учетом амортизационных отчислений, то компания показала операционный убыток в 4,7 млрд рублей...

— FCF. В первом квартале составил минус 14 млрд рублей: 1) Ужасно поработали с оборотным капиталом, увеличив на 8 млрд рублей (рост дебиторской задолженности на 14 млрд рублей) 2) Порезали Сapex c 21 до 16 млрд рублей, но это не помогло для положительного FCF

( Читать дальше )

Завтра пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. С учетом последних вводных открыто новое достижение — потребительский кризис!

📌 Текущие вводные

— Отчеты X5 🍏и Хендерсон 👕. Вышли два операционных отчета у потребительских компаний за 1 квартал 2026 года — X5 и Henderon. У первого рост выручки составил 11,3% с падением трафика на минус 1,7% (последний раз подобное было в ковид). У второго выручка выросла на 4%, LFL-трафик салонов видимо отправился в глубокий нокаут (такое раскрывать эмитент не хочет).



Из данных цифр можно сделать однозначный вывод — население серьезно затянуло пояса...

— Крепкий рубль 💸. Забавно на фоне колоссальных проблем бюджета (дефицит в 4,5 трлн рублей за 3 месяца) видеть курс доллара в 75 рублей. Понятно, что крепкий рубль связан с прошлыми продажами со стороны Минфина для закрытия дыр и текущих со стороны нефтегазовых компаний (долларовый дождь из-за Ирана), но на валюту также давит отсутствие покупателей — роста спроса на импорт не видно также при таком курсе…

( Читать дальше )

Вышел первый финансовый отчет за 1 квартал 2026 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных. К сожалению, но компания продолжает бурить новое дно по финансовым результатам...

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 19% г/г до 145 млрд руб. (в четвертом квартале 2025 года выручка была 170 млрд рублей), из-за падения средних цен реализации до 45 тысяч рублей за тонну, радует только то, что цены перестали падать в последние месяцы!

Объем производства стали (-4% до 2724 тыс. тонн) и чугуна (-1% до 2891 тыс тонн.) упали незначительно год к году!

— EBITDA. Снизилась на 54% г/г до 18 млрд руб (в четвертом квартале 2025 года EBITDA была 23 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (ФОТ, газ, электроэнергия, ж/д тариф).

Рентабельность по EBITDA компании упала до 12%....

— FCF и дивиденды. FCF составил минус 39 млрд рублей, даже урезание Capex до 29 млрд рублей не помогло на фоне снижения EBITDA и раздувания оборотного капитала на 24 млрд рублей. Нет FCF = нет дивидендов (маловероятно, что будут за 2026 год). Компания соблюдает дивидендную политику!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2025 год у компании Промомед. Отчет разрывной и наверное самый лучший среди всех публичных компаний за прошлый год, но есть нюанс — оценка. Только спустя 2 года с момента IPO актив стал стоить адекватных денег!

📌 Что в отчете и мнение

— Выручка. Выручка выросла с 21 до 37 млрд рублей (+75%), просто бомба. В 2026 году менеджмент закладывает рост выручки на 60%, но тут уже сомнения из-за эффекта более высокой базы!

— EBITDA. На фоне роста выручки EBITDA выросла с 8 до 15 млрд рублей (+86%), что позволило улучшить рентабельность до 41%. В 2026 году менеджмент закладывает уже рентабельность по EBITDA аж в 45%, но это тоже чрезмерно позитивно!

— Долг и FCF. А вот тут возникают вопросы, так как рост EBITDA не был конвертирован в FCF и нормализацию NET DEBT (вырос с 17 до 25 млрд рублей). Компания плохо поработала с оборотным капиталом (можно сделать скидку на значительный рост бизнеса и специфику, но все же): выросли запасы на 6,1 млрд рублей и дебиторская задолженность на 5,3 млрд рублей.

( Читать дальше )