Яндекс. EBITDA на хлеб не намажешь..

28 апреля 2025, 08:04
|
Invest_Palych

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Яндекса, отчет +- ожидаемый (большинство моментов подсветил в отчете за 2024 год), поэтому буду краток!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 34% до 306 млрд рублей год к году (в 4 квартале 2024 340 млрд, некорректно сравнивать с последним кварталом).

Но слон становится больше и неповоротливее, поэтому темпы роста будут и дальше угасать ⚠️

— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 38 до 49 млрд рублей. По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год составит 250 млрд рублей, поэтому форвардная оценка компании по EV/EBITDA = 7.5 привлекательна, но дальше начинаются приколы...

— FCF. А теперь о негативе — FCF, который компания не афиширует в презентациях почти нулевой — 7 млрд рублей (рост Capex на 6 млрд до 24 млрд), при этом 9 млрд получены за счет притока средств клиентов Финтеха. За 2024 год на дивиденды направили 58 млрд рублей (100% FCF), для повторения дивидендной выплаты без привлечения долга в 2025 году еще работать и работать…

— Дарение акций. И вишенка на торте — это продолжение дарения акций (подарили на 16 млрд рублей), если поделить эту выплату на весь основной персонал (30 тысяч человек), то каждый сотрудник получил за 1 квартал акций на 533 тысячи рублей (за год сумма вырисовывается в 2 млн рублей, это еще без зарплат и бонусов)! Кажется, у кого-то скоро треснет харя 😡

— Долг и прибыль. NET DEBT / EBITDA на комфортном уровне, но нетто по процентным расходам выросло с 6 до 10 млрд рублей + вылезли прочие расходы на 9 млрд рублей, поэтому компания за 1 квартал показала чистый убыток на 11 млрд рублей.

Рост EBITDA — это, конечно, здорово, но EBITDA на прибыль не намажешь, если попутно даришь сотрудникам акций на 16 млрд рублей!

📌 Мнение о компании 🧐

Яндекс одна из немногих компаний на российском фондовом рынке, которая в 2025 году превзойдет результаты за 2024 год. По форвардной EV/EBITDA в 7.5 компания стоит адекватно для компании роста!

Но рост выручки и EBITDA не конвертируется в рост FCF и чистой прибыли (скорректированная чистая прибыль тоже падает)!

Вывод: EBITDA миноритарии на хлеб не намажут, субъективная позиция — Hold!