💱 Кризис юаневой ликвидности: ловушка или +1600% годовых

Валютный арбитраж на российском рынке даёт возможности для высокой доходности. Но не стоит очаровываться — там трейдеров поджидают кризисы юаневой ликвидности. И те, кто встречает эти кризисы с набранной позицией, уже не думают о прибыли, а спасают депозит.

В этой статье разберём природу юаневых кризисов ликвидности, их ранние признаки и инструменты, которые помогут отличить арбитражную возможность от структурного давления.

А в конце ответим на главный вопрос: почему в одной и той же ситуации один трейдер зарабатывает, а другой теряет депозит.

Симптомы дефицита юаневой ликвидности

Признаки появляются сразу в нескольких инструментах.

▪ RUSFAR CNY резко растёт. Это средневзвешенная ставка заимствования в юанях на рынке РЕПО — в норме она держится около 1,4%
(ставка 7-дневного РЕПО НБК). Уход выше 3% — первый тревожный сигнал, за которым следует цепная реакция в остальных инструментах.

▪ Своп CNYRUB_TODTOM уходит в минус вместо привычных 3–4 пунктов. Занять юань становится дороже, чем рубль.

▪ Фандинг по вечному фьючерсу становится отрицательным.

▪ Квартальные фьючерсы уходят в бэквордацию (становятся дешевле спота) или стремятся к ней.

▪ Рыночная цена календарных спредов падает и может уйти ниже нуля.

Кризис 2026 года совпал с китайским Новым годом (17 февраля — 3 марта, до Праздника фонарей): на праздничные дни расчёты между российскими и китайскими банками встают, поэтому первые перекосы овернайта можно было списать на сезонность. Но дело было не в празднике.

Главные причины — структурные. Минфин приостановил покупки юаня по бюджетному правилу, а экспортёры сократили продажи валютной выручки. Рынок лишился крупного и предсказуемого покупателя.

Первые признаки системного давления появились уже 3 февраля — в раздвижке между июньским фьючерсом CNY-06.26 и CNYRUB_TOM. С этого дня она устойчиво падала, а кульминация пришлась на 19–20 марта, когда спред касался −320 пунктов.

RUSFAR CNY подтверждает ту же динамику:

▪ 6 февраля ставка поднималась выше 10%;

▪ 19 марта достигла пика — выше 40%.

К середине мая рынок успокоился: RUSFAR, своп и фандинг вернулись к базовым значениям.

Как заработать на дефиците ликвидности

Одна из наиболее устойчивых конструкций — раздвижка между вечным фьючерсом CNYRUBF и CNYRUB_TOM.

Вечный фьючерс всегда стремится к базовому активу. В норме справедливая раздвижка примерно равна стоимости свопа (0 + своп). Дефицит юаня временно разрывает эту связь.

Летом–осенью 2024 года рынок получил серьёзный удар: китайские банки могли закрыться для российских компаний. На пике паники, 4 сентября, спред провалился ниже −500 пунктов — и через два дня отскочил к споту. Кто успел, взял около 25% за сделку, или порядка 3000% годовых.

Следующая возможность появилась, когда пик миновал, а своп закрепился в плюсе. Почти месяц раздвижка держалась в бэквордации и давала 20 пунктов профита — вдвое больше, чем в обычных условиях.

Кроме того, овернайт приносил двойную выгоду:

▪ фандинг по вечному фьючерсу;

▪ своп за перенос валютной позиции.

В контанго эти потоки взаимно компенсируются, в бэквордации — оба работают в плюс.

В 2026 году возможности были скромнее, но для валютного рынка всё равно редкие:

▪ 19 марта спред доходил до −180 пунктов;

▪ это около 4,5% в день (≈9% за два дня);

▪ в годовом выражении — более 1600%.

Режим бэквордации с повышенным овернайтом держался около 10 дней.

Структурный кризис или краткосрочная неэффективность

Распознать кризис на ранних этапах сложно. Вблизи структурные проблемы и краткосрочные рыночные неэффективности могут быть похожи.

На что смотреть, чтобы отличить начало кризиса от арбитражной возможности:

▪ RUSFAR CNY:

-     Выше 3% — жёлтый сигнал;

-     Выше 7% — оранжевый, рынок напряжён;

-     Выше 15% — красный, зона повышенного риска.

Резкий скачок — более 2% за раз — также сигнал тревоги.

▪ Поведение раздвижек. Резкое движение при низкой волатильности базового актива должно насторожить.

▪ Новости. Валютные операции ЦБ и Минфина, продажи экспортной выручки, крупные размещения и погашения юаневых облигаций — всё это напрямую влияет на ликвидность.

▪ Открытый интерес в квартальных фьючерсах. Иногда именно по нему видно, как институциональные участники наращивают давление в шорт.

Высокая волатильность провоцирует опрометчивые решения — торговлю против справедливой цены или попытки поймать разворот. Обычно это заканчивается крупными убытками.

Разница между теми, кто в такие моменты зарабатывает, и теми, чей депозит тает, — не в стратегии, а в глубине понимания микроструктуры рынка. Один читает инфраструктурные индикаторы. Другой смотрит только на цену.

Вывод: теоретическая оценка спреда в валютном арбитраже не отвечает на главный вопрос — что стоит за движением. На него отвечают RUSFAR CNY, свопы, фандинг, открытый интерес, активность крупных игроков. Без этого контекста арбитражная возможность и начало кризиса практически неотличимы.

Мы, команда «ФК «Викинг», — финтех-компания, которая с 2007 года разрабатывает ПО для алгоритмического арбитража и инфраструктурные решения для участников рынка.

Наш Telegram-канал — там рассказываем об арбитражных возможностях, алгоарбитраже и трейдинге как профессии.