Общая ситуация

ЦБ на этой неделе изменили тональность, ФРС, ВоЕ и ЕЦБ так или иначе выразили надежду на то, что инфляция достигла пика и начала снижение.
ВоЕ явно больше не хочет повышать ставки с учетом рецессии и проблем с обслуживанием госдолга правительства, но понимает, что рост зарплат пока не дает ему возможности четко огласить о завершении цикла повышения ставок, но при первом падении зарплат Бейли подтвердит, что цикл ужесточения политики завершен.
В ЕЦБ снова раскол, это не новость, во время вертикального роста инфляции голуби смирились с необходимостью ужесточения политики, но теперь, когда перспективы роста экономики меркнут, а инфляция начала снижение, голуби ЕЦБ хотят завершить цикл повышения ставок до начала QT в июне, основываясь на отсутствии внутреннего инфляционного давления и негативного влияния последующего сокращения баланса.
Снижение цен на энергию нивелировало желание членами ЕЦБ роста евро, а поскольку уровень 1,15 по евродоллару является своеобразным водоразделом для конкурентоспособности экспорта многих стран Еврозоны, включая Францию, то голуби ЕЦБ будут более активно настаивать на завершении политики повышения ставок, дабы предотвратить дальнейший рост евро.
ФРС готов нажать на педаль паузы при первом провальном нонфарме, но ему нужно увидеть снижение цен в секторе услуг для того, чтобы снизить свои страхи в отношении второй волны роста инфляции.
Все ЦБ сейчас на грани голубиного разворота, но смотрят на ФРС, политика последнего наиболее зависима от данных.

Решение ФРС было ястребиным.
Ставка была повышена на 0,25%, указания по ставкам по-прежнему гласят, что «продолжающееся увеличение ставок будет целесообразным».
ФРС заявил, что «инфляция несколько снизилась, но осталась высокой».
Решение было принято единогласно.

Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была в целом ястребиной, но он допустил несколько самостоятельных фраз, указывающих на смягчение позиции ФРС, а также воспользовался наводящими вопросами журналистов для создания атмосферы готовности ФРС к изменению своих планов в случае ошибок в прогнозировании ситуации.

Ястребиные высказывания Пауэлла:
— Члены ФРС не обсуждали паузу на этом заседании, мы обсуждали путь вперед, намеченный ранее;
— Мы ожидаем ещё пару повышений ставки, мы внимательно рассмотрим экономические отчеты между мартовским и майским заседаниями и если нам нужно будет повысить ставки выше диапазона 5,0%-5,25% – то мы сделаем это без колебаний;
— Мы не хотим сильно ужесточать политику, но самое недопустимое – это через 6-12 месяцев узнать, что мы сделали слишком мало и не вернули контроль над инфляцией;
— Мы не видим пока снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья;
— Я считаю, что нельзя вернуть инфляцию к цели 2,0%гг на устойчивом основе без устранения дисбаланса на рынке труда;
— Зарплаты снижаются, но есть часть рынка труда, где рост зарплат силен;
— Если вы видите, что начинается спираль роста зарплат – то вы потеряли контроль над инфляцией;
— У нас по-прежнему самая высокая инфляция за 40 лет и наша задача пока не выполнена;
— Мы не знаем, где будет потолок ставок, поэтому замедлили темпы повышения ставок, мы можем рассмотреть варианты повышения ставки раз в два заседания, как было ранее, но вариант «паузы» ВоС – не наш случай;
— Я и мои коллеги считают нецелесообразным снижение ставок в этом году.

Чем важен февраль?
Коррекцией ожиданий рынка как в отношении темпов роста мировой экономики, так и в отношении политики ЦБ.
Экономика США росла темпами выше тренда в 4 квартале во многом благодаря сезону рождественских продаж, экономика Еврозоны смогла вырасти всего на 0,1% в 4 квартале, ибо проблема со стоимостью энергоносителей делает её экспорт менее привлекательным, а внутренний спрос исторически слаб в странах блока.
Праздники позади, и, хотя открытие Китая увеличит экспорт США и Еврозоны, с января потребление в США должно резко сократиться, что окажет негативное влияние на экономику Еврозоны и без того балансирующую на грани рецессии.
В Британии ситуация наихудшая, ибо её экономика и так замедляется после Брексит, а повышение налогов из-за проблем с госдолгом делает глубокую рецессию неизбежной, если только премьер Сунак не сможет уговорить брекситеров свой партии пойти на мировую с ЕС.

Если с трендом экономики США, Еврозоны и Британии все понятно, то с политикой ЦБ более сложно.
Понятно, что ВоЕ готов завершить цикл повышения ставок при первых признаках замедления роста зарплат, т.к. рынок труда Британии перегрет и рост зарплат заставляет ВоЕ повышать ставки из-за страха второго круга инфляции, при обычном росте инфляции хватило бы текущего уровня ставок и жесткой фискальной политики Ханта.
С ЕЦБ тоже все понятно, уровень ставок выше 3,0% при нейтральной ставке около 2,0% с текущими ценами на энергоносители в сравнении с более низкими ценами в США и Китае убьют экспорт, не говоря о рисках долгового кризиса в Еврозоне.
Но сейчас при власти как в Германии, так и в ЕЦБ, люди, не проходившие боль и отчаяние долгового кризиса 2010-2012 годов с прямой угрозой распада Еврозоны, а ведь в то время экономически блок был намного сильнее, чем сейчас при отсутствии поставок энергоносителей РФ.
Теплая зима снизила риски в Европе этой зимой, но впереди февраль и март и не факт, что зима не проявит силу.
Конечно, ЕЦБ остановится, хорошо, если осознание придет в марте, ибо упорство в борьбе с внешней инфляцией сулит Еврозоне как минимум потерянные десятилетия роста в японском стиле с вечной дефляцией.
С ФРС ситуация наиболее простая, они стоят в готовности нажатия на кнопку «паузы» при первых признаках, что рынок труда США начал падение в бездну, но к разочарованию рынков ФРС не скажет об окончании цикла ужесточения политики, а будет каждое заседание обсуждать необходимость повышения ставки до тех пор, пока экономика США не погрузится в очередную глубокую рецессию и Байден даст Пауэллу поручение вернуть экономику к росту до президентских выборов 2024 года.