Северсталь первая открыла сезон отчётностей за 9 месяцев 2025 года. Позитива ожидаемо мало, что не удивительно в текущей конъюнктуре рынка. Металлурги страдают по большей степени не от долговой нагрузки (она минимальная), а от отсутствия заказов. 

Я напомню, что почти половину выручки металлургам до цикла повышения ставки давала стройка. Объёмы стройки упали – упал и объём заказов. Ну и по другим отраслям количество заказов тоже снизилось.

Т.е. проблемы у металлургов возникли не из-за неэффективности бизнес-модели, а неблагоприятных внешних условий. И тут интересно смотреть, как именно справляются металлурги с оптимизацией расходов и их конкурентной борьбой на сжимающемся рынке.

Чистая прибыль Северстали за 9 месяцев упала на 14% − до 543,33 млрд рублей. Основные причины – падение средних цен продаж (на 14% г/г) и рост в продажах доли полуфабрикатов. Напомню, что из всех трёх металлургов (Северсталь, ММК и НЛМК) только НЛМК смогла по итогам 6 месяцев нарастить продажи премиальной продукции – все остальные продают преимущественно дешёвые изделия, да ещё и с дисконтом.

Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2025 года. Дивидендов ожидаемо не будет, но в целом картина по компании не самая трагичная. Металлургом быть всё ещё трудно, но проще, если ты Мордашов.

🔽Выручка за 2 квартал ожидаемо упала на 16% год к году до 185,47 млрд рублей. Главная причина – падение спроса на металлопродукцию. 

Александр Шевелев, генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент», отметил, что спрос в 1 полугодии снизился на 15% г/г из-за сокращения потребления в строительстве, машиностроении и ТЭК. А средние цены на горячекатаный прокат упали на 8%.

Тем не менее, операционные результаты у Севки неплохие:

• производство чугуна выросло на 35% до 2,7 млн тонн
• выплавка стали выросла на 8% до 2,5 млн тонн (на плюсовой результат повлияло окончание ремонта доменной печи №5)
• продажи (это самое важное, потому что производство – ещё не продажи, а работа на склад) выросли на 4% до 4,79 млн тонн 

Но тут нужно учитывать, что продажи выросли за счёт продаж дешёвой продукции – чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7%, а премиальной продукции – в целом на 3%.

Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 1 квартал 2025 года. И они… не очень. Собственно, было ожидаемо, что сталевары покажут плохие результаты на фоне падения спроса со стороны строительной отрасли. Думаю, что ММК и НЛМК покажут сопоставимые негативные результаты. Давайте посмотрим более детально.

🔼Производство чугуна выросло на 5% г/г, до 2,91 млн тонн. Производство стали снизилось на 2% г/г, до 2,84 млн тонн. Всегда в отрасли падение выплавки стали г/г составило более 5%.

🔼Продажи металлопродукции выросли на 7% г/г, до 2,66 млн тонн. Продажи коммерческой стали снизились на 8% г/г, до 1,1 млн тонн. Тут разнонаправленное движение, но в основном вроде неплохо. Однако при этом цены на сталь сильно упали, что в итоге сказалось на финансовых результатах.

🔽Так, потребление стали в России снизилось примерно на 13% г/г – в основном, как я уже писал, за счёт снижения экономической активности в строительной отрасли и в машиностроении. В результате цены на металлопродукцию упали примерно на 10%. И будут падать и дальше.

Северсталь опубликовала операционные и финансовые результаты за 4 квартал и за весь 2024 год. Как я и предрекал у себя на канале в телеграм, при разборе операционных результатов ММК t.me/+4j3LzT7aEPUzODgy, в отрасли ситуация не самая лучшая. И результаты Северстали, к сожалению, это подтверждают.

За 4 квартал операционные производство продукции сократилось:

✔️чугуна – на 3% г/г до 2,9 млн тонн

✔️стали – на 8% до 2,7 млн тонн

Это общее для всех металлургов. Но при этом конкретно у Северстали продажи выросли: 

✔️всей металлопродукции – на 14% до 2,9 млн тонн

✔️коммерческой стали – на 4% до 1,1 млн тонн

✔️продукции с высокой добавленной стоимостью – на 6% до 1,43 млн тонн

Таким образом, в отличие от ММК, Северсталь хотя бы нарастила продажи, в т.ч. за счёт оставшихся зарубежных рынков.

А вот финансовые результаты не очень радуют:

✔️выручка выросла всего на 3% до 201,5 млрд рублей

✔️EBITDA упала на 35% (!) до 46,5 млрд рублей

✔️FCF снизился до –2,2 млрд рублей (в прошлом году в 4 квартале FCF составил 14,4 млрд рублей)

Эти компании меньше всего пострадают от повышения ключевой ставки, т.к. у них меньше всего долгов относительно прибылей и денежных средств. В случае чего они смогут загасить долги или же будут успешно гасить их по прежним ставкам без необходимости перекредитовываться. Именно поэтому у таких компаний наибольший потенциал роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Примечание: здесь нет финансовых и застройщиков, т.к. у них особый учёт чистого долга, и ставить их в один ряд с прочими компаниями не совсем корректно.

1. Сургутнефтегаз

Эта компания — лидер по отрицательному чистому долгу, который в текущем году достиг -5,9 млрд рублей. Причина — в гигантской валютной кубышке, находящейся на счету компании, и в низком размере долга самого по себе (в основном это кредиторская задолженность с контрагентами, аренда и взаимозачёты внутри холдинга).

За счёт этого EV/EBITDA равен -7,1, а долг / EBITDA -9,4.

В связи с тем, что доход от кубышки нередко больше дохода от основной деятельности (так-то Сургут — нефтедобывающая компания), то и котировки компании больше зависят от стоимости доллара к рублю и ожиданий дивидендов.