Американские фондовые индексы продолжают ползти вверх, встречая незначительное сопротивление. Три основных индекса – S&P 500, Nasdaq и Dow прибавили вчера более 1%. В экономике США нарастают признаки слабости, вчера появились отчеты PMI за октябрь по активности в сфере услуг и производства, вопреки ожиданиям, что они повторят успех сентября, оба индекса не дотянули даже до скромного консенсуса:

 


 

К индексам PMI сегодня добавились данные от Case-Schiller по ценам на жилую недвижимость. В месячном выражении цены снизились на 1.6% (прогноз 0.8%), что стало самым сильным месячным падением с 2009 года:

( Читать дальше )

Фокус участников рынка на следующей неделе будет по большей части на заседании ЕЦБ. Практически нет сомнений, что регулятор повысит ставку на 75 базисных пунктов, поэтому внимание рынка будет на дальнейших планах ужесточения ДКП. Интерес могут вызвать также индексы активности в сфере производстве и секторе услуг ЕС от S&P Global, которые появятся в понедельник. Они позволят уточнить угрозу рецессии для экономики ЕС, которая сейчас широко обсуждается. Банк Канады, который также проведет заседание на следующей неделе, скорей всего поднимет ставку на 75 б.п.

На следующей неделе появится много данных по американской экономике, однако они вряд ли повлияют на прогноз рынка, что в ноябре ФРС повысит ставку на 75 б.п. ВВП за третий квартал, вероятно, покажет положительный рост после технической рецессии в США в первых двух кварталах. Она была вызвана поведением волатильных компонентов, таких как торговый баланс и торгово-материальные запасы фирм, в то время как потребительский спрос и инвестиции показывали здоровую динамику:

( Читать дальше )

На рынке набирают обороты спекуляции, что британское правительство сделает более глубокие поправки к нашумевшему фискальному плану, сделав его еще более экономным. Сокращение затрат на компенсацию высоких цен на энергоресурсы определенно приведет к более высокой инфляции, более глубокой рецессии и вероятно вынудит Банк Англии повысить темп ужесточения до 100 б.п. В остальном, в фокусе данные по рынку недвижимости в США.
 
Ралли в акциях вчера стимулировало также спрос на валюты, коррелирующие с деловым циклом, хороший день был вчера у шведской кроны и новозеландского доллара. Однако, идиосинкразические риски оказались сильнее общего оптимизма на рынке: фунт стерлинг снижался, так как инвесторы поняли, что, как и избыточный фискальный стимул, финансируемый за счет заимствований, как и его отсутствие негативны для страны, CAD и NOK следовали за медвежьей тенденцией на рынке нефти. Ралли после ОПЕК выдохлось и рынок снова исследует уровни поддержки ниже 90 долларов за баррель.

( Читать дальше )

ОПЕК, в соответствии с ожиданиями рынка, принял решение сократить добычу в ответ на ужесточение монетарной политики центральными банками, которые ведут к замедлению роста и снижению спроса на энергоресурсы. Объявленный размер сокращения добычи соответствовал верхней границе диапазона прогнозов – 2 млн. баррелей. Вскоре после решения ОПЕК, Goldman повысил прогнозную цену нефти в этом квартале на 10 долларов до 110 долларов за баррель, назвав итог заседания «очень бычьим» для рынка нефти. 

Ожидания, что ОПЕК сократит добычу, в то время как США распродает нефть из стратегических резервов на местном рынке, привели к новому витку опасений о высокой инфляции. Как результат, активы с фиксированной доходностью начали дешеветь. С появлением слухов о «маневре» ОПЕК, доходности облигаций США и Германии перешли в рост на всех сроках погашения – 10-летняя Трежерис прибавила 18 б.п., а немецкий Bund – почти 24 б.п., отражая большую зависимость Германии и ЕС в целом от поставок энергоресурсов извне:

( Читать дальше )

Среда на рынке акций началась со снижения, инвесторы фиксируют прибыль после вчерашнего ралли, в ходе которого американские индексы прибавили более чем 3%. Европейские рынки теряют около 1%, индекс доллара нащупал поддержку на уровне 110, откуда сегодня стартовало ралли, рост пока не превышает половины процента. 

Главный вопрос, на который рыночные участники сейчас ищут ответ – был ли вчерашний масштабный подъем на рынке акций началом нового ралли или это коррекция в рамках существующего медвежьего тренда. Напомню, что денежный рынок и деривативы в основе которых лежит процентная ставка ФРС, начали учитывать сценарий, где ФРС не повышает ставки в следующем году, а наоборот, начинает их снижать. Похожие ожидания развивались в июле, тогда это успели окрестить «поворот ФРС» (Fed Pivot). Ожидания развиваются вопреки сентябрьским данным по экономике США (хороший рост рабочих мест и оплаты труда, устойчивая инфляция) и комментариям чиновников ФРС, из которых в целом ясно, что ожидаемый ими терминальный диапазон ставки подразумевает по крайней мере одно повышение ставки в следующем году. Из этого следует, что вопрос, оправдается ли ставка рынка на смягчение позиции ФРС, будет зависеть от входящей статистики и возможных намеков представителей ФРС.

( Читать дальше )

В понедельник и вторник ценовая активность в различных классах активов четко указывает на сдвиг в ожиданиях по процентной ставке ФРС в 2023 году. Доходности облигаций снижаются, рисковые активы растут, коррекция доллара углубляется – очевидно, рынок пытается учесть ослабление темпов ужесточения политики. Еще недавно фьючерсы на ставку закладывали одно повышение на 25 б.п. в 2023 году (это прогнозировал и сентябрьский DotPlot и сами чиновники ФРС) однако на этой неделе ситуация резко изменилась – рынок закладывает в цены, что в первом полугодии следующего года ФРС понизит ставку на 25 б.п:

 

 В ситуации, когда ФРС быстрым темпом сворачивает монетарную поддержку, плохие экономические новости или слабая статистика, как бы парадоксально это ни было, имеют положительный эффект для рынков так как дают надежду, что ориентирующийся на входящие данные ЦБ смягчит темп повышения ставок чтобы не нагнетать обстановку и/или оттянуть наступление рецессии. Возможно, это и происходит сейчас, особенно после выхода разочаровывающих данных от ISM в производственном секторе США, обвала акций Credit Suisse на 10% в понедельник, а также расширения кредитных спредов до уровня июля 2022 года. Можно вспомнить, что именно тогда рынок обсуждал т. н. «поворот» ФРС (“Fed Pivot”) и на этом фоне S&P 500 вырос в августе с 3800 до 4300 пунктов:

( Читать дальше )

ЕЦБ единогласным решением повысил ставку на 75 базисных пунктов в четверг, подчеркнув таким образом, что безоговорочный приоритет в политике – подавить инфляцию. Несколько неожиданными оказались прогнозы роста – регулятор не только исключил рецессию в следующем году, предсказав рост на 0.9%, но и пересмотрел прогноз роста экономики в текущем году с 2.8% до 3.1%, сославшись на позитивные сюрпризы в первом полугодии.  

Другим ястребиным сигналом стало изменение в прогнозах долгосрочной инфляции. ЕЦБ пересмотрел прогноз инфляции на 2024 год с 2.1% до 2.3%, дав понять, что экономика скорей всего потребует больше повышений ставки, так как инфляция будет медленней возвращаться к целевому уровню, чем предполагалось ранее.   

Ниже представлена сравнительная таблица экономических прогнозов двух прошедших заседаний ЕЦБ. Рынок ожидал более пессимистичные цифры:

 

( Читать дальше )

Европейские рынки торгуются в умеренном минусе в среду, переняв медвежью эстафету у американского рынка, капитализация которого сократилась во вторник. Инвесторы активно сбрасывают европейские активы, так как растет угроза, что кризис на газовом рынке перекинется на финансовый сектор, запустив волну банкротств. Европейские правительства с некоторым запозданием разрабатывают механизмы защиты от кризиса, среди которых: ограничение оптовых цен, по которым закупается газ из России, налог на сверхдоходы или ограничение цен энергетических компаний в секторе зеленой энергетики, которые поднимают цены вместе со всеми, дешевые кредитные ресурсы для поставщиков электричества, столкнувшихся со стремительным ростом стоимости заимствований из-за падения маржинальности (фикс. продажная цена в контрактах), компенсация расходов на коммунальные услуги незащищенным потребителям, а также рационирование потребления энергии. 

Прокачка газа по трубопроводу Nord Stream остановлена полностью, учитывая ультимативные условия обеих сторон, вряд ли возобновится в ближайшей перспективе. Европейские страны достигли некоторых приемлемых результатов в заполнении газовых хранилищ и подготовки к зиме. Следовательно, спрос на европейские валюты становится функцией от эффективности действий европейских правительств в преодолении существующих дисбалансов в энергетической системе ЕС и Великобритании. Другими словами, инвесторы задаются вопросом: смогут ли европейские страны предотвратить непредвиденные банкротства, которые могут пошатнуть финансовый сектор. Чтобы ответить на этот вопрос нужно время, поэтому премия за кредитный риск в европейских активах будет расти в краткосрочной перспективе.  

( Читать дальше )

Юань, находясь в свободном падении, начал сильно беспокоить центральный банк Китая, который в конечном итоге отреагировал достаточно решительно, сократив норму резервирования для банков с 8% до 6%. Новые правила вступят в силу в 15 сентября. Снижение RRR высвободит у банков дополнительную ликвидность, что позволит им увеличить объем кредитования, стимулируя, таким образом, экономическую активность. Кроме того, данная мера должна подстегнуть переток валютной ликвидности на рынок, что снизит спекулятивное давление на юань. 

С начала августа юань обесценился по отношению к доллару примерно на 3% отражая нарастающий дискомфорт инвесторов, что ослабление внешнего спроса на китайские товары, дорогостоящие меры по борьбе с ковидом (масштабные локдауны) приведут к снижению ожидаемой доходности местных активов. Инвестиционный спрос на китайскую валюту таким образом сократился. Стоит отметить, что ЦБ Китая уже не первый раз снижает норму резервирования. В прошлый раз, это произошло 25 апреля, тогда PBOC снизил RRR на 1%, с 9% до 8% после того, как юань рухнул по отношению к доллару на 3% за одну неделю. 

( Читать дальше )

 

Денежные рынки Еврозоны в понедельник указывают на резкое укрепление ожиданий, что ЕЦБ повысит ставку на 75 базисных пунктов в сентябре, так как на выходных чиновники ЕЦБ дали понять, что готовы сделать решительный шаг, чтобы подавить инфляцию.

Среди представителей ЕЦБ, выступавших на симпозиуме в Джексон Хоул, важный сигнал дала Изабель Шнабель. Она заявила, что увеличивается риск, что инфляционные ожидания населения «уйдут в свободное плавание» (что резко понизит эффективность проведения монетарной политики ЕЦБ), а опросы показывают, что высокая инфляция начинает подрывать доверие к центральному банку.  

Другие чиновники говорили о том, что повышение ставки «наперед» (а не ориентируясь на входящие данные) оправданно, и что нейтральная процентная ставка (на которой должен завершиться цикл ужесточения) составляет 1.5%, и достигнуть ее нужно к концу этого года или к концу первого квартала следующего года. 

( Читать дальше )