По традиции возникшей после долгого периода QE, всякий раз когда доходность по казначейским облигациям резко росла, первой линией пострадавших выступали развивающиеся рынки. Номинальным объяснением этого служила долговая неустойчивость этих стран, из-за высоких темпов внешних заимствований во период низких ставок и последующего разворота ФРС. Связь похоже существовала пока это кому-то было удобно, ведь многие наверно заметили, что последний случай прорыва доходности до 3% и новости о торговой эскалации не вызвали паники на EM. Наоборот это сопровождалось переходом капитала, «сидевшего» в американских облигациях, на развивающиеся рынки, что было выражено в соответствующем укреплении лиры, ранда, рубля и других валют против доллара. 

                                  Красная линия снизу — T10Y

 

Один из самых крупных ETF, специализирующийся на бумагах с фиксированной доходностью на развивающихся рынках, JP Morgan JEML ETF, зафиксировал приток в размере 169 млн. долларов с начала сентября. Нужно отметить, что за четыре прошедших месяца он продал четверть своих активов.

Сегодня в обзоре:

— Снижение доллара: на мой взгляд, неверная интерпретация новостного триггера, поступившего из Белого дома. 


Публичная жалоба Трампа в «никуда» по поводу политики ФРС неожиданно вывела доллар из равновесия во вторник. По его словам, он не был удивлен политикой увеличения ставок его же собственным протеже Пауэллом, однако остался недоволен пониманием общих целей администрации и ФРС в стимулировании экономики. 

DXY снизился до 95.50, после относительно стабильной динамики в понедельник. Падение доллара происходило по всем фронтам, включая валюты развивающихся рынков.

Продажа доллара на комментариях Трампа поднимает вопрос об «истинной» независимости ФРС от президента, ведь  рынок сделал еще одну попытку заложить более мягкий тон регулятора. Что Трамп может сделать если его взгляды с регулятором будут сильно расходиться?

Для начала разберём устройство ФРС. Это 12 независимых региональных банков, чья деятельность координируется правлением в Вашингтоне. Президент не имеет право вмешиваться в дела региональных банки, однако может назначать и увольнять членов правления по какой-либо причине. Попытка сформировать лояльный президенту ФРС, сопряжена с рисками, так как увольнения проходят через голосование в Сенате. Исторически увольнение главы ФРС или перевод на другую должность не является прецедентом — Томас Мак Кейб был вынужден уйти в отставку после столкновения в администрацией Трумена, А Уильям Миллер, другой глава ФРС, прослужил всего один год, после чего Джимми Картер перевел его на должность в казначействе. 

Оригинал статьи Кейс в пользу слабого NFP: Нащупываем места в американской экономике.

Прежде всего хочу отметить: после того как ФРС охарактеризовала рост экономической активности в США как «сильный» (strong) на заседании в среду, вряд ли какой-нибудь экономический отчет сможет удивить рынок даже если опередит прогнозы. Поэтому на сегодняшний отчет возлагать большие надежды не стоит, общий курс ФРС на фоне других банков сейчас достаточный драйвер роста для доллара. Но не стоит считать, что негативное отклонение в отчете также пройдет бесследно.  

Кейс ниже как раз в пользу второго варианта.

Американская экономика вероятно поддерживала высокий темп найма в июле, показал отчет ADP вышедший в среду. Рост рабочих мест согласно неофициальной оценке составил 219К рабочих мест, что превзошло прогноз в 186К. Показатель занятости от ISM изменился незначительно в июле по сравнению с прошлым значением составив 56.5 пунктов. Значения выше 50 характеризуют экономику, находящейся в состоянии подъема. 

Торговый спор США с Китаем освещается новостями диаметрально противоположного содержания, поступающими через абсурдно короткий промежуток времени, через «свои» источники. Во вторник, после сообщения Блумберг о том, что переговорные команды двух стран могли наконец найти общий язык, WSJ сообщает, что странам только «предстоит договориться», и процесс начался с признания предыдущих торговых предложений неадекватными.

Но уже в среду ясный горизонт сново заволокло тучами, администрация хочет повысить предложенные 10 процентные тарифы на 200 млрд до 25%, в попытке усилить давление на китайских партнеров, чтобы вернуть их за стол переговоров. Сегодня рынок соответственно в спазмах, хоть и слабо заметных на фьючерсах по фондовым индексам.

А ведь Белый дом действительно разделен на два лагеря, отстаивающих разные способы как разобраться с Китаем.

Вчера казначейство США размещало новые 10-летние ноты на рынке, общим объемом 22  млрд. долларов. Анализ новых размещений особенно актуален на фоне сокращения баланса активов ФРС. Сейчас он «сдувается» со скоростью 40 млрд. в месяц. Каждые три месяца скорость увеличивается на 10 млрд. и дойдя до 50 млрд. долларов в месяц, будет зафиксирована. Вместе с распродажей ФРС, на рынок поступают облигации и от новых аукционов, и вчерашние  22 млрд. это чуть больше половины текущего месячного сокращения ЦБ. Спрос на них дает оценку ожидания доходности в экономике, да и вообще восприятия уровня риска.

В интересующие нас детали аукциона входят:

Доходность к погашению — косвенный показатель цены бонда. Единая ставка по которой дисконтированы все будущие купоны и номинал. Чем выше доходность к погашению тем ниже приведенная стоимость, т.е. цена бонда. Если инвестор видит высокие риски в будущем и думает что доходность в экономике будет расти умеренно — он будет согласен заплатить за будущие потоки платежей большую цену — доходность к погашению будет ниже. Выше спрос на бонды — ниже доходность.

США «открывает огонь первыми», предупредило китайское правительство  во вторник, заявив что Пекин незамедлительно примет ответные меры против тарифов. Обмен угрозами между двумя крупнейшими экономиками пока не вызывает неконтролируемой паники, однако до первых признаков в макроэкономических данных. В четверг основные валюты неспешно раскачивались около открытия в течении азиатской сессии, однако ближе к ее закрытию у доллара неожиданно «сдали нервы». В борьбе Трампа с торговыми диспропорциями ( а откуда у Европы еще возьмется такой торговый профицит?) инвесторов в США попеременно одолевает эйфория за счет возможного «рывка» некоторых секторов и страх что президент мог перегнуть палку с выражением претензий.  Ближе к введению тарифов и уточнения деталей ограничительных мер, NFP, то есть массы неопределенных событий, доллар как ожидалось должен был снизиться к нижней границе канала 94.50-94.00, что и происходит сейчас.

Тарифы администрации Трампа, которые затронут 34 млрд. долларов китайского экспорта в США вступят в силу в 04:00 GMT в пятницу, когда в Пекине время перевалит за полдень. Однако если бы тарифы действительно имели немедленные негативные последствия, они бы соответствующим образом были заложены чувствительными к ним инструментам. Обвального падения на китайском фондовом рынке не происходит, но и назвать его положение устойчивым не получается: с конца мая, то есть почти за полтора месяца, китайский индекс голубых фишек зафиксировал отток капитала почти в 15%. В тоже время промышленный индекс DOW потерял с начала июня около 5 процентов, при этом ему удалось зацепиться за технический уровень 200-дневной скользящей средней, долгое пребывание ниже которое может означать переход рынка в медвежий контроль.