Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: +2.6%

Рынок слабо отреагировал на результаты встречи американских переговорщиков с президентом РФ, однако вырос на комментариях Трампа о том, что он доволен результатами встречи. Публикация стратегии по национальной безопасности США в пятницу, в которой содержалось множество позитивных для РФ пунктов, выступила драйвером роста рынка.

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей.

Эн+. +4% за неделю

На неделе без новостей.

Полюс Золото. +2% за неделю

За неделю цена золота и курс доллара не изменились. Видим отставание акций Полюса от динамики рублевой цены на золото, что создает потенциал для роста. При этом присутствует риск, что акции будут отставать от индекса Мосбиржи в случае геополитического позитива, так как история показала, что Полюс слабо реагирует на геополитику (что закономерно).

Сбер. +2% за неделю

На неделе без новостей. Акции выглядели слабо, что, скорее всего, объясняется повышенным спросом на неделе на просевшие бумаги на фоне геополитического позитива.

Мы решили воспользоваться небольшой коррекцией на текущей неделе и еще сократить долю защитных акций с целью увеличить ставку на мир. Мы поменяли акции Озон Фармацевтика (вес 5%) и «Мать и дитя» вес (5%) и увеличили соответственно вес в Газпроме с 10% до 15% и в Новатэке с 15% до 20%.

Мы считаем, что рынок впитал основной негатив (отказ РФ и Украины от уступок по ключевым пунктам мирного соглашения), что означает ограниченный потенциал снижения геополитических акций, при этом в случае прогресса мы надеемся увидеть ощутимый рост котировок.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Озон Фармацевтика и «Мать и дитя» и считаем их акции привлекательными, так как помимо хороших перспектив (по нашей оценке) с фундаментальной точки зрения они обладают защитными характеристиками (падают слабее при падении рынка, растут слабее при росте рынка) в виду специфики их отраслей и ориентации на внутренний рынок. Эти акции хорошо смотрятся в сбалансированном портфеле, в то время как наш портфель принял вид агрессивной ставки на геополитический позитив в условиях сильной (по нашим оценкам) перепроданности рынка акций.

На фоне геополитического позитива мы сокращаем долю защитных акций и акций, ориентированных на внутренний рынок, и увеличиваем долю акций «мира». Вес Озона снижен с 5% до 0%, вес Промомеда снижен с 5% до 0%, вес Х5 снижен с 5% до 0%, вес Озон Фармацевтика снижен с 10% до 5%. Добавлена акции En+ с весом 10% и Татнефти с весом 10%.

Мы считаем, что из всех эпизодов на протяжении 2025 г., в которых просвечивалось урегулирование конфликта на Украине, текущий имеет самые высокие шансы. В то же время отмечаем, что в представленном варианте портфель является, по сути, ставкой на геополитику, и поэтому несет повышенный риск.

Состав портфеля

Обзор новостей и аналитика за неделю

Индекс Мосбиржи за неделю: +5.5%

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей.

Озон. -4% за неделю

Минфин заявил, что маркетплейсы не в полном объеме соблюдают налоговое законодательство. Глава Сбера Герман Греф раскритиковал маркетплейсы, отметив, что они «не отрегулированы и находятся вне нормального конкурентного пространства», а также то, что маркетплейсы «недоплатили 1.5 трлн руб. из-за скидок, которые они дают покупателям», что дает им нерыночные конкурентные преимущества по сравнению с физическими торговыми сетями.

В этом обновлении мы исключаем акции Циана (вес 5%) и сокращаем вес в акциях Х5 с 10% до 5% после того, как был отыгран основной краткосрочный драйвер в виде дивидендов (компания рекомендовала дивиденды по итогам 9М23 в размере 368 руб. с доходностью 14%).

Мы продолжаем позитивно относится а акциям Циана и Х5 и верим в их долгосрочные перспективе, но в текущих условиях считаем целесообразным увеличить вес в акциях мира на фоне оживления геополитической повестки. Как следствие вес в Газпроме был увеличен с 5% до 10%, в Новатэке – с 10% до 15%.

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 14.11.2025)

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: -1.5%

Циан. +1% за неделю

Компания сообщила о дополнительном раунде обмена для бывших владельцев расписок CIAN PLC, бумаги которых учитывались в российских депозитариях и были автоматически конвертированы в акции МКАО «ЦН». Владельцы акций непубличной компании МКАО «ЦН», полученных после автоматической конвертации, могут обменять их на акции публичной компании МКПАО «Циан». Сбор заявок на обмен начинается 10 ноября 2025 года и продлится до 18:00 МСК 28 ноября 2025 года.

Яндекс. -2% за неделю

14 ноября пройдет совет директоров компании, на котором будет определена цена акции при допэмиссии. Речь идет о допэмиссии, анонсированной 8 октября, в целях мотивации сотрудников (1.2% капитала).

Полюс Золото. +4% за неделю

Цена на золото за неделю выросла на 4%, что отразилось на акциях Полюса. Ждем продолжения роста цен на золото.

Мы возвращаем акции Озона в подборку с весом 5% за счет сокращения доли Новатэка с 15% до 10%.

11 ноября были возобновлены торги акциями Озона после приостановки 22 сентября в рамках процедуры редомициляции, перед которой мы их исключали из модельного портфеля. Озон открылся снижением на 7%, отыгрывая падение рынка с 22 сентября на 7% на фоне навеса продавцов, который образуется при обмене расписок на акции МКПАО.

Мы видим дальнейшее снижение акций ограниченным при прочих равных, при этом отмечаем, что компания хорошо подготовилась к возобновлению торгов:

• Рекомендованы первые в истории дивиденды по итогам 9М25 в размере 143.55 руб. с доходностью 3.7%.

• Запущена программа выкупа акций объемом 25 млрд руб., что составляет 3% от капитализации (программу можно рассматривать как дополнение к дивидендам с точки зрения возврата на капитал).

• Компания сильно отчиталась за 3К25. Озон повысил прогноз на год: темп роста оборота прогнозируется на уровне 41-43% вместо 40%, EBITDA – на уровне 140 млрд руб. вместо 100-120 млрд руб., ожидавшихся ранее.

Состав портфеля

Циан. +8% за неделю

На неделе без новостей. Акции выглядели существенно лучше рынка (IMOEX +2% за неделю), что, вероятно, связано с их покупкой инвесторами под дивиденды (отсечка 12 декабря).

Яндекс. +2% за неделю

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

Полюс Золото. +1% за неделю

Цена на золото за неделю не изменилась, что привело к схожей динамике акций Полюса.

Сбер. +2% за неделю

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

Т-Технологии. +1% за неделю

На неделе без новостей. Динамика акций на уровне рынка.

Озон Фармацевтика. 0% за неделю

На неделе без новостей. Динамика акций несколько хуже рынка.

Промомед. +2% за неделю

Компания зарегистрировала первый в России аналог революционного препарата для снижения веса «Ozempic» в форме таблеток — препарат «Семальтара».

Мать и дитя. +5% за неделю

На неделе без новостей. Акции продолжили рост после сильных операционных данных за 3К25, опубликованных накануне.

Мы сокращаем долю в Газпроме с 10% до 5% и добавляем акции Промомеда с весом 5%.

На наш взгляд, Промомед выглядит привлекательно с фундаментальной точки зрения: ожидаемый темп роста выручки в среднесрочной перспективе превышает 40%, маржинальность на уровне EBITDA находится в пределах 38-40%, долговая нагрузка – умеренная (Чистый долг/EBITDA = 2.0х), компания существенно опережает темп роста рынка и имеет перспективный портфель препаратов с высокой маржинальностью на ближайшие годы.

Ближайшим драйвером роста котировок видим операционные результаты за 3К25 18 ноября (акции росли на 15% и 10% на операционных результатах за 4К24 и 2К25 соответственно).

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 31.10.2025)

Изменения в составе портфеля

Мы сокращаем долю в Циане с 10% до 5% после рекомендации совета директоров по дивидендам, так как она была главным драйвером роста. Мы считаем, эта идея отыграна, и для высокого веса акций Циана в портфеле более нет причин.

Вместо этого мы увеличиваем долю в Озон Фармацевтике с 5% до 10% на ожиданиях сильной отчетности за 3К25. Мы считаем компания отразит ускорение темпа роста выручки относительно предыдущих двух кварталов, так как чтобы выйти на прогнозный темп роста выручки по году в 25%, компании нужно показать во втором полугодии темп роста в 2 раза выше, чем было в первом.

Мы меняем 5% долю в Хэдхантере и увеличиваем вес в Яндексе с 5% до 10% на сильной отчетности и повышении прогнозов на год. Импульс котировкам может придать произошедшая ресегментация отчетности и раскрытие информации, связанной с искусственным интеллектом, что может привести к переоценке компании рынком. Акции с экспозицией на искусственный интеллект в мире наиболее популярны среди инвесторов, и акции Яндекса могут отразить этот настрой.

Состав портфеля

Циан. +5% за неделю

Компания сообщила о начале автоматической конвертации депозитарных расписок CIAN PLC, которые учитываются в российских депозитариях, в акции МКАО «ЦН».

Циан постепенно приближается к завершению процедуры редомициляции, после чего примет решение о дивидендах, которые, по словам менеджмента, могут составить не менее 100 руб. на акцию (дивдоходность 16%). По нашим оценкам, доходность может быть до 30% в зависимости от того, какой период компания выберет для расчета дивидендной базы (максимально позитивный сценарий включает весь 2025 г.)

Хэдхантер. -7% за неделю

На неделе без новостей.

Сбер. -5% за неделю

На неделе без новостей.

Яндекс. -6% за неделю

Генеральный директор «Яндекс Такси» Александр Аникин сообщил, что первые роботакси могут появиться в Москве в 2026 г. В краткосрочном периоде проект будет в тестовом режиме, поэтому мы считаем, что его влияние на юнит-экономику такси еще предстоит оценить. Теоретически в долгосроке переход на роботакси приведет к сокращению затрат компании.