Модель оценки OZON. Мое видение «справедливой» цены: ≈ 3500 руб.

Основные предпосылки DCF-модели:

— достижение компанией доли рынка E-com 40% на горизонте 5 лет. Гайданс на GMV в 3 трлн. по итогам 2024г. вполне реалистичен, а это уже 28% рынка;

— расти х2 к рынку дорого, поэтому заложил в модель текущий уровень Capex  (10,9% от выручки) до окончания фазы роста;

— менеджмент целится в маржинальность 3-4% GMV. Я не вижу, как можно так оптимизировать операционку на фазе роста. Возможно, такой эффект может дать Ozon-банк, но данных пока слишком мало. В моей модели маржа 2,1% от GMV (это 25% EBITDA, что достаточно жирно – у Amazon и Alibaba средняя маржа за последние 3 года 13% и 18% соответственно);

— для меня главная неопределенность прогноза модели – собственный оборотный капитал. В 2024 он больше 50% выручки в годовом выражении. И он отрицательный (и всегда был отрицательным, что типично для сектора). Это значит, что с ростом оборота «прирост дефицита» увеличивает FCF. Вклад WC в денежный поток больше, чем вклад EBITDA. Пока оставляю WC на уровне 3q2024.