ЛУКОЙЛ ПРОДАЕТ СВОИ АЛМАЗНЫЕ АКТИВЫ ЗА 1,45 МЛРД ДОЛЛ. КОМПАНИИ ОТКРЫТИЕ КАПИТАЛ

«ЛУКОЙЛ» в прошедшую пятницу объявил, что договорился о продаже 100% «Архангельскгеолдобыча», которой принадлежит алмазное месторождение им.Гриба в Архангельской области. Компания получит 1,45 млрд долл. после продажи актива компании «Открытие Капитал» в 1К17. Средства, полученные от сделки, будут использованы для сокращения долговой нагрузки. Общие запасы алмазного актива составляют 98,5 млн карат. В2015 году производство алмазов компании составило 3,36 млн карат, а в 1П16 — 1,85 млн карат. Акционерам «ЛУКОЙЛа» Вагиту Алекперову и Леониду Федуну принадлежит 19,9% «Открытие Капитал» через ИФД Капитал.

Хотя «ЛУКОЙЛ» уже раскрывал некоторую информацию об этом алмазном активе, он является непрофильным бизнесом, и мы сомневаемся, что рынок учитывал его при оценке «ЛУКОЙЛа». В связи с этим продажа этого непрофильного для компании актива и получение 1,45 млрд долл. (более 3% рыночной капитализации компании до этого объявления) ПОЗИТИВНА для акций «ЛУКОЙЛа». Акции компании уже отреагировали на новость в пятницу, подорожав на 3%.

Прогнозная цена повышена до 9,1 долл./ГДР. Мы пересмотрели вверх нашу оценку Тинькофф Банка и повысили прогнозную цену его акций на 86% до 9,1 долл./ГДР, приняв во внимание сильные финансовые результаты за 2 кв. и 3 кв. 2016 г., а также оптимистичный взгляд менеджмента на развитие банка в ближайшие три года. Наш прогноз чистой прибыли банка на этот год увеличен на 41% с 7 млрд руб. до 9,8 млрд, а на следующий год – на 54% с 7,8 млрд руб. до 12,1 млрд руб. (что несколько консервативнее диапазона, прогнозируемого менеджментом и равного 13–14 млрд руб.). Кроме того, в финансовой модели мы отразили наш новый макроэкономический прогноз, предусматривающий на 2% более низкий, чем прежде, средний курс рубля на 2017–2018 гг., и в рамках этого прогноза также снизили премию за рыночный риск на 1 п.п. Теперь мы ожидаем, что банк покажет ROAE на уровне 37–38% в нынешнем и следующем годах и 30–33% в 2018–2019 гг. Однако мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Тинькофф Банка при текущих оценках – P/BV 2016П, равный 4,3, не кажется нам низким в среднесрочной перспективе.

Привлекательная для ЛУКОЙЛа оценка его алмазногоо бизнеса. Месторождение (алмазная трубка) им. Гриба было открыто в 1995 г. В 1999 г. ЛУКОЙЛ приобрел контрольный пакет АГД, владевшей также лицензиями на нефтегазовые участки, а в 2003 г. увеличил его до 99,7%. В июне 2014 г. ЛУКОЙЛ запустил на месторождении горно-обогатительный комбинат мощностью 4,5 млн т руды в год. На момент ввода трубки в эксплуатацию сообщалось, что ЛУКОЙЛ инвестировал в ее освоение более 1 млрд долл. В 2015 г. АГД произвела 3,36 млн карат, в 1 п/г 2016 г. – 1,85 млн карат при долгосрочном плане в 4,5 млн карат в год и общих запасах 98,5 млн карат. Таким образом, добыча уже в 2016 г. может превысить 80% плановой. ЛУКОЙЛ сообщил в отчетности за 3 кв. 2016 г., что продажи алмазов за 9 мес. составили 15 млрд руб. Используя для сравнения рентабельность Алросы по EBITDA за 2014–2015 гг. и 9 мес. 2016 г. (45%–56%), мы оцениваем EBITDA АГД в 2016 г. в диапазоне 9–11 млрд руб. (135–165 млн долл.). Исходя из этого АГД оценен в рамках данной сделки в диапазоне 9–11 по EV/EBITDA 2016 г. Если предположить максимальный уровень добычи, то вероятный диапазон EV/EBITDA составил бы 7–9. Для сравнения: Алроса, по данным Bloomberg, торгуется с EV/EBITDA 2016, равным 4,3.

Компания приводит свою дивидендную политику к параметрам материнской структуры. По итогам 2016 года Энел Россия прогнозирует чистую прибыль в 2 млрд руб., т.е. акционеры могут рассчитывать на выплаты в 1,1 млрд руб., что дает доходность в 3%. С учетом того, что компания может быть продана, обозначенные ориентиры на последующие года пока не стоит использовать как ориентир для выплат.

Исходя из текущей рыночной стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним составит 7,3%. Отметим, что в 2015 году Протек выплатил 16 руб./акцию (из них из прибыли прошлых лет – 5 руб./акцию). Если по итогам 2016 года будет объявлен финальный дивиденд, то суммарно за год акционеры могут рассчитывать на выплаты порядка 10-11 руб./акцию, что в целом дает неплохую дивидендную доходность.

В целом данную сделку можно рассматривать как крайне удачную для ЛУКОЙЛа, т.к. уплаченная сумма выше, чем, например, текущая оценка АЛРОСЫ (по рыночным мультипликаторам). ЛУКОЙЛ отметил, что вырученные средства пойдут на погашение долгов (чистый долг на конец 3 кв. оценивался в 7,8 млрд долл.).

Компания продемонстрировала хорошие финансовые показатели. Особенно в части чистой прибыли. Ее рост был обеспечен в основном увеличением доходов от дочерних структур, а также положительной разницей между финансовыми доходами и расходами. Показатель чистой прибыли важен с точки зрения потенциальных выплат дивидендов, если Транснефть будет выплачивать их по МСФО  и согласно директиве правительства (50%).

Основную долю в общем объеме выручки (60,6%) составила выручка от реализации электрической энергии и мощности, которая выросла на 16,9% и составила 77 млрд 369 млн рублей благодаря увеличению выработки электроэнергии на 6,2%, росту цены на свободном рынке на 7,6%, вводу новой мощности на ТЭЦ-12 и ТЭЦ-20, а также увеличению цены на новую мощность, введенную в рамках программы ДПМ.