❗️Брусника - облигации с амортизацией❗️

Выпуск Брусника-002P-01 (ISIN код RU000A1048A9)

Параметры облигации:

Погашение — 10.06.2025

Номинал — 1000 рублей

Тип купона — постоянный

Ставка купона — 11,85%

Периодичность выплаты — 4 раза в год

Текущая стоимость от номинала — 100%

Оферты — НЕТ

Амортизация — ДА

Погашение:

— 25% от номинала 10.09.2024

— 25% от номинала 10.12.2024

— 25% от номинала 11.03.2025

— 25% от номинала 10.06.2025

Эффективная доходность к погашению (реинвест купонов) — 12,4%

Дюрация ≈ 560 дней

Цель выпуска: Средства, привлеченные в результате размещения облигаций, планируется направить на следующие основные цели: осуществление инвестиционной деятельности эмитента и его подконтрольных компаний, в частности, инвестирование в земельный банк и проекты развития; рефинансирование задолженности по кредитным соглашениям эмитента. Часть средств также будет направлена на текущую финансовую и операционную деятельность эмитента.

По параметрам видно, что облигация краткосрочная с амортизацией, торгуется по номиналу и выплачивает купон раз в квартал.

Облигации с амортизацией хороши, когда инвестор ожидает в будущем либо повышение ключевой ставки (амортизационные выплаты можно реинвестировать в облигации с бОльшей доходностью), либо снижение цен на акции (амортиз. выплаты можно реинвестировать в просевшие акции).

Итак, Брусника — российская девелоперская компания. Специализируется на строительстве жилых многоэтажных домов. Основана в 2004 году. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Сегодня Брусника строит современное демократичное жильё в крупных городах Урала и Сибири, в Москве и Московской области. Ежегодно это 7 000 новых квартир для российских семей.

Стратегия развития компании нацелена на улучшение качества строительства, применение технических инноваций и укрепление репутации среди покупателей.

Переходим к финансовым показателям и оценим долговую нагрузку, как раз в конце апреля компания опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2022 год.

Выручка с 2019 года растет неплохими темпами:

2018г. – 26,9 млрд рублей

2019г. – 19,3 млрд рублей

2020г. – 24,4 млрд рублей

2021г. – 26,1 млрд рублей

2022г. – 36,1 млрд рублей

Чистая прибыль за последние 5 лет находится в положительной зоне, но динамика невнятная и в целом находится в снижающемся тренде:

2018г. – 4,95 млрд рублей

2019г. – 1,98 млрд рублей

2020г. – 2,09 млрд рублей

2021г. – 0,74 млрд рублей

2022г. – 1,28 млрд рублей

Операционный денежный поток с 2019 года находится в отрицательной зоне и постоянно увеличивается в отрицательном направлении:

2018г. – 2,23 млрд рублей

2019г. – (-4,10) млрд рублей

2020г. – (-12,59) млрд рублей

2021г. – (-23,55) млрд рублей

2022г. – (-42,85) млрд рублей

Здесь можно подумать, как вообще компания выживает? Но практически у всех застройщиков, начиная с 2019 года операционный денежный поток отрицательный, так как ввели обязательные эскроу счета (для тех, кто не знает: застройщики в России работают по методу проектного финансирования, т.е. покупатели жилья отдают деньги не застройщику, а – в банк. И банк под обеспечение этих денег выдает застройщику кредит. Как только застройщик заканчивает проект и сдаёт его, банк переводит деньги и обнуляет кредит).

Рентабельность находится на хорошем уровне

Операционная рентабельность — 19,3%

Рентабельность EBITDA — 19,2%

У Брусники растет выручка, отрицательный операционный денежный поток, как и у многих застройщиков, а также достаточно высокая рентабельность. Теперь посмотрим как компания справляется с долгами.

Чистый долг за вычетом остатков денежных средств покупателей на счетах эскроу за последние 5 лет многократно вырос:

2018г. – 0,27 млрд рублей

2019г. – (-0,5) млрд рублей

2020г. – (-4,6) млрд рублей

2021г. – 5,5 млрд рублей

2022г. – 35,7 млрд рублей

Скорректированный чистый долг вырос за год в 6,5 раз до 35,7 млрд руб., а общий долг составил 86 млрд рублей.

Debt Ratio (коэф. Левериджа) - 0,92 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0,7)

Debt*/EBITDA - 7,4 (до 2,0 -приемлемо)

ND*/EBITDA - 5,1 (до 2,0 — приемлемо, до 3,0 — в периоды низкой ключевой ставки)

Interest coverage ratio (коэф. покрытия процентов) - 1,9 (идеально >3)

*долг и чистый долг, скорректированные на остатки денежных средств на счетах эскроу

Показатели, рассмотренные выше, указывают на то, что у Брусники очень высокая долговая нагрузка, даже с учетом корректировок (эскроу счета), причем в прошлом году скорректированный ND/EBITDA был в норме (около 2).

Рассмотрим коэф. ликвидности, показывающие возможности погашения краткосрочных обязательств.

Current ratio (коэф. текущей ликвидности) - 2 (идеально >2)

Quick ratio (коэф. срочной ликвидности) - 0,84 (идеально >1)

Cash ratio (коэф. абсолютной ликвидности) - 0,27 (идеально >0,2)

Коэф. ликвидности находятся на пограничных значениях.

Из положительных моментов можно выделить то, что денежных средств и эквивалентов 15,6 млрд рублей, которыми можно погасить 30% скорректированного долга. А также компания в марте погасила облигации на сумму 4 млрд рублей.

Теперь к негативным моментам:

▪️Рейтинговое агентство «Эксперт РА» отозвало рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Брусника» из-за отсутствия достаточной информации для применения действующей методологии.

▪️Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) подтвердило кредитный рейтинг ООО «Брусника» на уровне А-(RU), но изменила прогноз со стабильного на негативный 🤔

▪️В отчете компании написано: «По состоянию на 31 декабря 2022 года группа нарушила условия нескольких кредитных договоров, проинформировала банки о нарушении указанных ограничительных условий».

Не инвестиционная рекомендация, а лишь мое собственное мнение

✅ Имеем краткосрочную облигацию с амортизацией от девелоперской компании с растущей выручкой и неплохой рентабельностью. Но долговая нагрузка за 2022 год выросла кратно и уже находится на уровне критической. Приличный запас кэша и возможности погашения краткосрочных обязательств (на приемлемом уровне) пока, конечно, не заставляют думать о дефолте компании, но за год положение может еще ухудшиться и тогда могут быть различные варианты развития событий. Я считаю, что облигация с точки зрения параметра риск-доходность неинтересна и потенциальная доходность не перекрывает потенциальные риски.

----

💡Более надежные и более доходные облигации разбирал уже, они по ссылке - https://t.me/investassistance/1604

Пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке - https://t.me/investassistance/1704

----

Какие облигации держите? Есть ли среди них с амортизацией?👇🏻