Блог компании Иволга Капитал | Тактика доверительного управления Иволги. ВДО приносят много доходов и дефолтов. Незачем бежать из рублей

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,9-24,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Дефолты в сегменте ВДО. По оценке Эксперт РА, эмитенты ВДО нарушали свои облигационные обязательства в 1 п/г 2025 в 14 (!) раз чаще, чем в 1 п/г 2024. Дефолты сохраняют в нашем сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Ставки банковских депозитов снижаются ускоренно. По данным ЦБ, на конец июля они вблизи 16,5%, на 1,5 п.п. ниже ключевой ставки.

• Снижается и ключевая ставка. После 2 подряд ее сокращений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• Рынок акций под давлением всё ещё дорогих денег и, вероятно, уже под негативными ожиданиями от будущего экономики. Существенного роста, как и раньше, не ждем.

• Продолжаем мониторить ОФЗ, для короткой продажи. Либо чтобы не пропустить сигнал к коррекции всего облигационного рынка.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях резко снижается, оставаясь исторически высокой. Сейчас она ~26% (месяц назад – 30%). Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 24% годовых (месяц назад – 27%).

• С учетом уже полученных 36%+ годовых за первые 7 мес. 2025 теперь уже велика вероятность, что портфели за весь год заработают не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег немного сократился, сейчас их примерно 1/4 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. Т. е. зарабатываем на потоке платежей.

• Максимум внимания – отслеживанию кредитных рисков. Также увеличиваем число имен в портфелях, уменьшаем веса каждого отдельного. И делаем анализ эмитентов более схематичным (меньше погружаемся в детали).

• Хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ началось, но пока всего на 1% от активов.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, тем же сохранится и в августе. Если акции уйдут намного ниже, возможна их дополнительная покупка. В случае роста, даже небольшого, больше шансов на сокращение веса акций.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 13,5% при снижении Индекса МосБиржи на -4,5%. С начала 2025 года портфели прибавили около 7,5%.

• Видимо, результат 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, становится приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и месяц назад, составляют не менее половины всех активов под нашим управлением. Замещения денег покупками облигаций и акций с конца весны не происходит.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей ~19,5%, напомним, при КС 18% и депозите 16,5%.

• Причины покидать рублевый денежный рынок до сих пор не имеем.
Telegram: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт