В июне рынок показал положительную динамику благодаря замедлению инфляции и снижению ключевой ставки ЦБ РФ. Первичный рынок продолжил оживать, предлагая интересные размещения. Мы включаем в портфель облигации Казахстана — эмитента с высокими кредитными рейтингами, предлагающего хорошую премию к ОФЗ.

В июне долговой рынок продолжил уверенно расти. На фоне решения о снижении ключевой ставки ЦБ и замедления инфляции, перешедшей в дефляцию к концу июня, доходности на рынке госбумаг снизились с 10% годовых до 8,5% на коротком участке и с 9,5% до примерно 8,7% в дальнем конце. Рынок корпоративных бумаг в меньшей степени реагировал на снижение ставок, создавая тем самым возможности для инвесторов.

Первичный рынок. Одним из наиболее интересных предложений на первичном рынке за прошедший месяц стало размещение облигаций Почты России в начале июня с купоном 11,4% годовых, что, по нашей оценке, соответствовало весьма щедрой премии к ОФЗ — порядка 200 б. п. Ближе к концу месяца премии на аукционах начали сокращаться, но пока еще остаются выше в сравнении с прошлогодними.

( Читать дальше )

Полиметалл: итоги Дня инвестора и аналитика 

Полиметалл 25 апреля провел День инвестора и аналитика. Его основные итоги мы приводим ниже.

— Среднесрочный прогноз по производству золота был снижен до 1.65 млн унц. в 2023 (против 1.75 млн унц. ранее), до 1.7 млн унц. в год в 2024 и 2025 (против 1.8 млн унц. и 1.85 млн унц., прогнозируемых ранее соответственно) и 1.8 млн унц. в 2026 (против первоначального прогноза в 1.9 млн унц.).

— Полиметалл пересмотрел свои планы по инвестициям с учетом текущих рыночных условий и снизил свой прогноз по капзатратам на 2022 до $650 млн (против $700 млн ранее).

— Запуск АГМК-2 скорее всего состоится на шесть месяцев позже первоначального графика в связи с логистическими сложности — начало производства на данный момент ожидается во 2К24. Проект Тихоокеанского ГМК отложен на неопределенное время, и Полиметалл оценивает варианты переноса предприятия в Казахстан. Начало строительства на Ведуге, а также другие небольшие проекты отложены на 12-18 месяцев.

— Полиметалл продолжает изучать возможности разделения активов в России и Казахстане, однако финальная структура сделки пока не определена. «Дорожная карта» разделения активов должна быть готова к июлю.

( Читать дальше )

Полиметалл изучает возможность выделения казахских активов

Компания сказала, что она рассматривает вариант отделения российского бизнеса от остальной компании, чтобы попытаться защитить иностранные активы от антироссийских санкций. Пока Полиметалл не включен ни в один санкционный список, однако его акции упали, т.к. компанию исключили из индекса FTSE-100.

Выделение активов компании будет непростой задачей, поскольку 2/3 производства Полиметалла расположено в России, включая основной хаб компании — Амурский ГМК, который также перерабатывает концентрат группы из Казахстана. С точки зрения санкций такое выделение имеет смысл, но оно может негативно сказаться на оценке компании, поскольку небольшие золотодобытчики при прочих равных условиях торгуются с дисконтом к более крупным и более ликвидным компаниям.

Атон

Казахстан собирается ввести дополнительный налог на добычу полезных ископаемых

По словам министра национальной экономики Казахстана Алибека Куантырова, предлагается ввести дополнительный налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На данный момент пока нет информации о порядке расчета налога и сроках его введения, но сообщается, что новый механизм будет привязан к спотовым ценам. Также предлагается изымать часть маржи у производителей и поставщиков нефтепродуктов за счет повышения ставок акцизов.

Правительство пытается увеличить налоговые поступления, что, скорее всего, приведет к увеличению налогового бремени для сырьевого сектора, который в Казахстане обладает большой мощью. На данном этапе мы не ожидаем, что эффект данного нововведения будет настолько существенным, что приведет к пересмотру рейтингов. Среди акций, по которым мы осуществляем аналитическое покрытие, наиболее чувствительным к данным изменениям нам видится Полиметалл — компания контролирует и управляет основным золотодобывающим активом в Казахстане (около 400 тыс. унций золота в год или 25% общего объема производства). ЛУКОЙЛ является оператором Тенгизского и Карачаганского месторождений, а также управляет другими активами в Казахстане, но их доля в консолидированном производстве (в нефтяном эквиваленте) составляет менее 5%. Казахстан также является крупнейшим в мире производителем урана, и повышение налогов может негативно отразиться на деятельности Казатомпрома (а также потенциально поддержать цены за пределами Казахстана).

Атон

Система ведет переговоры о приобретении банка Хоум Кредит

Как сообщает РБК, Система сейчас является основным претендентом на покупку банка Хоум Кредит. Согласно имеющейся информации, переговоры близки к завершению, но на них влияет кризис в Казахстане, где у Хоум Кредит есть дочерняя компания. Сумма сделки может превысить 1 млрд евро. В январе-сентябре 2021 чистая прибыль банка Хоум Кредит составила 11.2 млрд руб. (+53% г/г), из которых 40% приходится на Казахстан. Размер активов банка составлял 344.5 млрд руб., капитал — 91.3 млрд руб. После приобретения Хоум Кредит может быть передан МТС.

Потенциально это хорошая сделка для Системы, которая может увеличить размеры МТС Банка перед выходом на биржу. Однако, учитывая ситуацию в Казахстане, мы считаем новость нейтральной на данном этапе.

Атон

VEON должен опубликовать свои финансовые результаты за 3К21 в четверг, 28 октября, в 8:00 по московскому времени (6:00 по Лондону, 7:00 по центральноевропейскому летнему времени).

Мы ожидаем, что выручка составит около $1.95 млрд (-2.2% г/г), что должно отразить деконсолидацию алжирского бизнеса после реализации опциона-пут; без учета деконсолидации, выручка должна вырасти на 6.1% до $2.115 млрд на фоне восстановления деятельность VEON в России и сильной динамики в Пакистане, на Украине и в Казахстане. EBITDA должна составить $854 млн ($926 млн без учета деконсолидации) при рентабельности 43.8%, которая может оказаться под давлением из-за роста расходов на персонал на российском рынке. Чистая прибыль, по прогнозам, составит $123 млн ($133 млн) при рентабельности 6.3%.

Атон

Телеконференция: четверг, 28 октября, 15:00 по московскому времени, 13:00 по лондонскому времени, 14:00 по центральноевропейскому летнему времени; соединение: +31 (0) 207 157 566 (Нидерланды), +44 (0) 203 009 5709 (Великобритания), +1 646 787 1226 (США). Код конференции: 6459984