Tenaris приостанавливает инвестиции в СП с Северсталью     

Согласно пресс-релизу Tenaris, компания прекратила продажи и закупки в России. Компания также приняла решение о списании своих инвестиции в совместное предприятие с Северсталью. Напомним, что в феврале 2019 Tenaris и Северсталь договорились о создании СП по производству сварных труб в Сургуте общей стоимостью $240 млн.

В марте 2021 было объявлено о приостановке строительства завода в связи с недостаточной рентабельностью проекта — внутренняя норма доходности (IRR) на тот момент составляла всего 15%. Таким образом, данное решение, по нашему мнению, не должно оказать существенного влияния на операционную деятельность Северстали.

Атон

ТМК представила финансовые результаты за 2К20         

ТМК отчиталась о выручке в размере 56 671 млн руб. (+2% кв/кв), EBITDA составил 8 449 млн руб. (-3% кв/кв), а рентабельность EBITDA снизилась на 1 пп до 15%. ТМК отмечает восстановление объемов отгрузок бесшовных труб OCTG и стабильный спрос на трубы с премиальными резьбовыми соединениями. Чистый долг составил 103.1 млрд руб., а соотношение чистый долг / EBITDA — 2.8x. ТМК ожидает, что в 3К компания еще не сможет преодолеть проблемы на российском рынке и прогнозирует финансовые результаты предстоящего периода в целом на том же уровне, что и в 1П20. Кроме того, компания объявила о подаче заявления о делистинге своих ГДР с Лондонской фондовой биржи и намерении завершить действие программы ГДР.

EBITDA компании оказалась на 7% выше консенсус-прогноза (который объединил четыре оценки и в целом не был репрезентативным). Наш рейтинг по ТМК — ВЫШЕ РЫНКА, при этом мы отмечаем рост конкуренции на внутреннем рынке со стороны Загорского трубного завода и компании Tenaris. ТМК торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA на уровне 5.8x против 5-летнего исторического среднего значения 5.6x.

Атон

ТМК возобновляет выкуп акций      

Количество акций, в отношении которых сделано добровольное предложение, было немного уменьшено для соблюдения предписания Банка России. Цена покупки акций составляет 61 руб. за одну обыкновенную акцию. Период принятия добровольного предложения составляет 70 дней со дня получения Компанией добровольного предложения (то есть с 19 мая 2020 по 27 июля 2020 года).

Мы считаем новость ожидаемой и рекомендуем инвесторам принять участие в выкупе акций в значительной части или в полном объеме. Мы видим неблагоприятные факторы для инвестиционного кейса ТМК из-за растущей внутренней конкуренции со стороны ЗТЗ и Tenaris.

Атон

 У ТМК есть несколько вариантов использования средств, полученных за IPSCO — и только снижение долга уже в цене.

 С учетом ряда катализаторов, мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и повышаем целевую цену до $4.5 за акцию.

Атон

 Без учета IPSCO ТМК торгуется по 4.2x EV/EBITDA, что сильно ниже ее среднего 5-летнего значения (5.7x) и аналогов.

Возможности использования ДС: долг, дивиденды, выкуп, M&A Из общей суммы поступлений от сделки ($1.1 млрд) ТМК уже направила $600 млн на погашение займов. Недавно компания успешно разместила очередной выпуск евробондов на $500 млн с погашением в 2027, а значит, в преддверии погашения предыдущего выпуска евробондов на $500 млн в апреле она сейчас располагает более $1 млрд денежных средств – большой запас ликвидности.
            
           

( Читать дальше )

ТМК: обзор операционных результатов за 4К19 и 2019 год       

Общая отгрузка продукции в 4К19 сократилась на 8% кв/кв (-13% г/г) до 870 тыс. т из-за снижения объемов отгрузки как бесшовных труб (-5% кв/кв до 621 тыс. т), так и сварных труб (-14% кв/кв до 249 тыс. т). Продажи за 2019 год упали на 5% г/г до 3 800 тыс. т вследствие слабых показателей Американского дивизиона, в то время как российский дивизион продемонстрировал хорошую динамику (рост продаж на 5% г/г). ТМК ожидает, что спрос на продукцию компании на российском рынке в 2020 году останется высоким. В Европейском дивизионе отгрузки бесшовных труб промышленного назначения, по всей вероятности, останутся на уровне прошлого года, в основном за счет высокого спроса на высокомаржинальную продукцию.

Мы в целом НЕЙТРАЛЬНО оцениваем объявленные операционные результаты. Продажа IPSCO компании Tenaris за $1.2 млрд уже отражена в текущей оценке компании, но акции компании могут положительно отреагировать на публикацию финансовой отчетности после деконсолидации Американского дивизиона (и снижения уровня долговой нагрузки), а также на возможное объявление о выплате дополнительных дивидендов или об ускорении программы обратного выкупа. Тем не менее в долгосрочной перспективе инвестиционная привлекательность ТМК ограничивается ростом цен на сталь и усилением конкуренции с Загорским трубным заводом на внутреннем рынке.

Атон

Министерство юстиции США завершило рассмотрение предполагаемой сделки по покупке IPSCO Tubulars, Inc. компанией Tenaris у ПАО «ТМК». Об этом сообщила ТМК.

ТМК продала дочернюю компанию в США. Сумма сделки составит $1,2 млрд. Капитализация всей ТМК сейчас составляет около $920 млн, что обусловлено высокой долговой нагрузкой (порядка 4,5х годовой EBITDA).

Продажа позволит сократить долг примерно на 40% с нынешних $2,8 млрд.На американский сегмент у ТМК приходится около 30% выручки и EBITDA. Другая хорошая новость – возможное участие в проекте в Африке. Акции вчера торговались на рекордном объеме, что может свидетельствовать о большом числе желающих их продать. Мы полагаем, что новость послужит драйвером для спекулятивного роста в диапазон 60-65 руб. до конца года.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Американский регулятор одобрил приобретение IPSCO компанией TENARIS у ТМК          

Минюст США завершил рассмотрение предложения Tenaris о приобретении IPSCO, которое она представила 22 марта 2019.

Эта новость, безусловно, является важным позитивным фактором для бумаги, поскольку инвесторов очень тревожило, что разрешение может быть не предоставлено до конца года, что привело бы к пересмотру условий сделки (которые могли бы оказаться неблагоприятными, поскольку конъюнктура на рынке труб в США значительно ухудшились с марта). Если ТМК удастся закрыть сделку до конца 2019, это должно позволить компании снизить долговую нагрузку до приблизительно 2.5x EBITDA и выйти в плюс по FCF в будущем. В долгосрочной перспективе мы напоминаем о накапливающихся тревожных сигналах для бумаги — от растущих цен на сталь до потенциально более сильной конкуренции на внутреннем рынке OCTG в связи с планами ЗТЗ построить завод по производству бесшовных труб мощностью 400 тыс т в год.

Атон

Финансовые результаты ТМК за 3К19 хуже ожиданий         

Выручка ТМК в 3К19 упала на 16% кв/кв до $1 102 млн (-5% против консенсуса), а скорректированная EBITDA снизилась на 29% кв/кв до $139 млн (-10% против консенсуса). Чистый долг вырос до $2 671 млн (против $2 641 млн на конец 2К19) на фоне роста капзатрат и расходов на оборотный капитал, соотношение чистый долг/EBITDA составило 3.89x, в то время как компания подтвердила намерение снизить коэффициент ниже 3.0x к концу года.

Показатели российского дивизиона оказались сезонно слабыми из-за плановых работ по модернизации и техбслуживанию на основных производственных мощностях — показатель EBITDA снизился со $166 млн во 2К19 до $135 млн в 3К19 (-19% кв/кв). Американский бизнес показал нулевую EBITDA (против $21 млн во 2К), поскольку конъюнктура на рынке продолжала ухудшаться, и инвесторы снова стали настороженно относиться к вероятности продажи дивизиона Tenaris. Компания ожидает, что показатель EBITDA за 2019 будет немного выше результатов за 2018, что предполагает EBITDA за 4К19 на уровне $192 млн (против $179 млн в 4К18). Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ТМК, оценка которой должна измениться после завершения продажи американского дивизиона (наш базовый сценарий).

Атон

ТМК: Российский дивизион обеспечил опережающую динамику прибыли во 2К19 – умеренно ПОЗИТИВНО

TMK представила хорошие финансовые результаты за 2К19. Совокупная EBITDA составила $195 млн (на 10% выше нашего прогноза), благодаря отличной динамике российского подразделения, в котором EBITDA за квартал увеличилась на 21% кв/кв до $166 млн. В американском подразделении EBITDA продолжила снижаться и составила $21 млн против $30 млн в 1К19 – сказалось уменьшение объема буровых работ и капиталовложений операторов месторождений. Отчетность подтверждает правильность решения о продаже IPSCO, но инвесторов настораживает ухудшение макроэкономических показателей в США: нет уверенности, что сделка будет закрыта по озвученным ранее параметрам ($1.2 млрд). В нашем базовом сценарии мы считаем, что сделка все же состоится, и подтверждаем рейтинг акций ТМК ВЫШЕ РЫНКА. С учетом будущей продажи IPSCO бумаги торгуются по 4.3x EV/EBITDA (историческое среднее за пять лет — 5.4x).

· Консолидированная EBITDA выросла на 11% кв/кв до $195 млн (+10% к нашему прогнозу), рентабельность по ней увеличилась на 1 пп с уровня 1К19 до 14.9%, благодаря увеличению выручки на 4% до $1 307 млн.

( Читать дальше )

Операционные результаты TMK за 2К19         

Совокупный объем продаж трубной продукции TMK составил 1023 тыс. т (+6% кв/кв) благодаря увеличению поставок сварных труб (+17% кв/кв до 343 тыс. т), включая ТБД (+54% кв/кв). С началом строительного сезона в России внутренний спрос на продукцию ТМК вырос, компенсировав ослабление спроса на североамериканском рынке. Тем не менее это замедление роста спроса обусловило снижение производства ТМК за 1П19 на 3% г/г до 1989 тыс. т. Компания ожидает, что в оставшиеся периоды 2019 года внутренний спрос останется высоким, в результате чего объем поставок превысит уровень годичной давности, но ситуация на американском рынке, вероятно, останется непростой, поскольку цены на нефть и сталелитейную продукцию волатильны, а рост объема буровых работ замедляется.

Инвесторы ждут объявления о закрытии сделки по продаже североамериканского дивизиона ТМК компании Tenaris, а стороны — одобрения Федеральной антимонопольной службой США. Видя все большее ослабление американского рынка, инвесторы задаются вопросом: не повлияет ли оно на объявленную сумму сделки ($1.2 млрд) — мы полагаем, что не повлияет. Динамика производства ТМК на российском рынке во втором квартале, как и ожидалось, была хорошей, и мы прогнозируем достойные финансовые результаты за 2К19. Наш рейтинг по акциям ТМК — ВЫШЕ РЫНКА. Сейчас они котируются с коэффициентом 4.3х 2020П EV/EBITDA (исходя из продажи американского дивизиона на ранее объявленных условиях), а по завершении продажи мы ожидаем положительной переоценки.

Атон