В четверг (29 августа) Банк России представил проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы». На наш взгляд, впервые за долгое время документ и пресс-конференция заместителя председателя Банка России А.Б. Заботкина имели, в текущих условиях, скорее «мягкую» риторику.

Альтернативный «проинфляционный» сценарий проекта «Основных направлений», в котором инфляция на конец 2025 года из-за более сильного спроса составляет 5,0–5,5% (базовый сценарий: 4,0–4,5%), предусматривает среднюю ключевую ставку за год в 16–18% (базовый сценарий: 14–16%). При этом Банк России видит среднюю ставку на уровне 20–22% в 2025 году в «рисковом» сценарии с глобальным кризисом. На наш взгляд, это означает, что в целом Банк России рассчитывает бороться с устойчивым спросом ставкой менее 20%, а уровень 20%+ рассматривается скорее для периода кризиса.

По данным Росстата, рост цен с 20 по 26 августа составил 0,03% н/н (0,04% неделей ранее), с начала года – 5,2%. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает сохранение инфляции на уровне 9,0% г/г. Текущие темпы роста цен в августе с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, соответствуют 7,4% в годовом выражении (после 9,3% и 16,1% в июне и июле).

На прошлой неделе снижение цен на плодоовощную продукцию замедлилось, в то время как рост цен на другие продовольственные товары ускорился. Рост цен на бензин продолжился, хоть и с меньшим темпом. Замедлились темпы роста цен и на другие непродовольственные товары. В секторе услуг темпы снижения цен на авиабилеты ускорились по мере приближения конца отпускного сезона.

Ослабление инфляционного давления остаётся слабо выраженным. Мы ожидаем повышения ставки Банком России на заседании 13 сентября на 100 б.п. до 19% (прошлый прогноз: 50–100 б.п.), даже если новый план бюджета на 2025 год будет нейтральным для инфляции.

Рынок ОФЗ во вторник попытался скорректироваться вверх после активного снижения последние 2 торговые сессии, однако большая часть восстановительного роста была растеряна в течение дня. В результате по итогам торгов доходность индекса RGBI снизилась на 5 б.п. (до 16,51% годовых) после роста доходности на 32 б.п. за пятницу и понедельник.

Сегодня ждем боковую динамику рынка в преддверии публикации традиционных данных по инфляции сегодня вечером. Вчерашнее заявление о готовящихся поручениях президента РФ для борьбы с инфляцией пока до публикации конкретики расцениваем нейтрально для рынка ОФЗ.

Пока, по нашим оценкам, ближайшей среднесрочной целью по-прежнему выступают минимумы года (103 п. по индексу при текущем значении 104,0 п.)

Недельная инфляция вернулась ближе к исторической норме, однако по-прежнему складывается заметно выше траектории резкого замедления темпов роста цен, заложенный в июльский прогноз Банка России. Показатель годовой инфляции будет находиться вблизи значения 9% г/г в преддверии заседания Банка России 13 сентября. Полагаем, инфляционная картина соответствует нашим ожиданиям о дополнительном повышении ставки в сентябре на 50–100 б.п. до 18,5–19,0%.

По данным Росстата с 13 по 19 августа ИПЦ вырос на 0.04% vs 0.05% и 0.00% в предыдущие 2 недели, в августе – 0.09%, с начала года – 5.15%, за 12 мес – 9.0%.

Без огурца, томата, самолёта рост ИПЦ за 3 недели: 0.04%, 0.06% и 0.06%, с начала года – 5.39%.

• Очередная (уже 4-я или 5-я за год) индексация цен на «Жигули» добавила в недельный рост цен 0.02пп; народ ждёт повышения утильсбора и сильного подорожания авто
• Два новых дестабилизирующих фактора – свинина и сливочное масло; рост цен на молочку ускоряется
• Несмотря на восстановление запрета на экспорт бензина, он продолжает быстро дорожать, но, всё-таки, вдвое медленней, чем в июле
• Рост цен на стройматериалы, хотя и замедлился, но, по-прежнему, значительно выше средних показателей инфляции

По итогам августа ждём 0.2% мм / 9.0% гг (примерно 9% saar). Традиционного для августа снижения ИПЦ не случилось, что делает маловероятным достижение прогноза ЦБ на конец года (6.5-7%), пока ближе к 7.5%

Инфляционные ожидания населения на год вперёд в августе выросли на 0,5 п.п. до 12,9%, увеличиваясь на протяжении последних четырех месяцев. В группе респондентов, имеющих сбережения, инфляционные ожидания выросли на 1,3 п.п. до 11,5%, в то время как в группе, не имеющих сбережений, наоборот, снизились на 0,6 п.п. до 13,9%. При этом количество респондентов, которые указали на наличие у них (их семей) сбережений, снизилось до наименьшего значения с марта 2022 года (34% против 41% месяцем ранее). Инфляция, наблюдаемая респондентами, выросла на 0,8 п.п. до 15,0% г/г. Рост последней также «обеспечили» респонденты со сбережениями.

Ценовые ожидания предприятий (баланс ответов тех, кто ожидает рост цен и тех, кто ожидает их снижение в ближайшие три месяца) тоже увеличились, прибавив 0,2 п.п. и достигнув 21,7%. Предприятия при этом отмечают ускорение темпов роста издержек. Индикатор бизнес-климата в августе продолжил снижение, достигнув уровня начала года, отражая замедление темпов роста экономической активности. Предприятия ухудшили свои оценки, как в части текущей ситуации, так и ожиданий на ближайшую перспективу. Важно, что предприятия отметили ужесточение условий кредитования (с темпами выше, чем месяцем ранее).

По итогам понедельника котировки ОФЗ практически не изменились — доходность индекса RGBI снизилась на 1 б.п. – до 16,11% годовых. Попытка роста котировок госбумаг на открытии после заметного снижения в пятницу не увенчалась успехом – в течение торгового дня весь рост был нивелирован.

Мы не видим идей в сегменте ОФЗ с фиксированным купоном на фоне сохранения повышенных рисков дальнейшего ужесточения ДКП ЦБ. Так, по недельным данным Росстата инфляция остается на уровне 9%, а инфляционные ожидания населения в августе, опубликованные вчера, продолжили рост до 12,9% (12,4% в июле).

Ожидаем, что в ближайшие недели индекс гособлигаций будет консолидироваться у годовых минимумов. Пока лучшей идеей на рынке, на наш взгляд, по-прежнему остаются корпоративные флоатеры надежных эмитентов (рейтинг ААА/АА) и умеренной срочности (до 2,0-2,5 лет).

В комментарии Райффайзенбанка отмечается, что пока нет явных признаков того, что в сентябре потребуется повышение ключевой ставки Центрального банка России.

По оценкам аналитиков банка, основанным на данных Росстата, уровень инфляции после двух первых недель августа составил примерно 9,1% в годовом выражении, как и в конце июля. Кроме того, зафиксировано замедление недельной инфляции в августе. С учётом волатильных компонентов недельные темпы роста цен сохраняются вблизи 0,1% за неделю.

Впрочем, как мы понимаем, для ЦБ сейчас важным количественным ориентиром является инфляция в 2025 году (ее приближение к цели в 4% г/г), фактические темпы роста цен на которую напрямую не влияют, — отмечают эксперты. — В то же время, их косвенное влияние, например, через «незаякоренные» инфляционные ожидания населения — важно для регулятора. С другой стороны, инфляционные ожидания волатильны, и их возможный всплеск после индексации тарифов ЖКХ (как одна из маркерных позиций для респондентов) может быстро сойти на нет. С учетом этого, мы пока не видим четких сигналов о необходимости дополнительного повышения ключевой ставки, как минимум, на ближайшем заседании (в сентябре), в нашем прогнозе заложено ее сохранение на уровне 18% до конца 1 кв. 2025 года

По данным Росстата, с 6 по 12 августа цены выросли на 0,05% н/н, после отсутствия изменений неделей ранее (0,00% н/н). Годовая инфляция вновь выросла до 9,1% г/г, вернувшись на уровень конца июля. Дефляция в сфере услуг, связанная неделей назад с падением цен на авиабилеты, и в продовольственных товарах сменилась небольшим ростом цен в обоих сегментах. Темпы роста цен на непродовольственные товары, впрочем, замедлились. В результате, после нахождения в течение нескольких предыдущих недель на верхней границе нормы, недельная инфляция вновь превысила её. Решение на следующем заседании Банка России 13 сентября будет в значительной степени зависеть от четырёх следующих показателей недельной инфляции.

Комментарий Банка России по июльской инфляции также очень ясно напомнил, что мы по-прежнему находимся в цикле ужесточения денежно-кредитной политики. Во-первых, обращает на себя внимание оценка сезонно сглаженного показателя июльского темпа роста цен в годовом выражении (SAAR) – 16%, в четыре раза выше целевого уровня.

Росстат опубликовал свежие данные об инфляции за неделю с 6 по 12 августа 2024 года. За неделю потребительские цены выросли на 0,05%, неделей ранее этот показатель был нулевым. Годовая инфляция осталась около 9,1%. С начала года цены выросли на 5,1%.
Сглаженный показатель за четыре недели в аннуализированном формате (приведённом к годовому значению) снизился с 3,9 до 3,1%, а тот же показатель за 12 недель — с 9,3 до 9,0%.
В среду ЦБ опубликовал данные по динамике потребительских цен в июле. Инфляция с поправкой на сезонность взлетела с 9,3 до 16,1% в годовом выражении. Это максимум с весны 2022 года. Во многом такой скачок вызван индексацией коммунальных тарифов с 1 июля. Однако даже без учёта этого фактора показатель высокий — 12,1%.
Годовая инфляция, по расчётам регулятора, выросла: в июне она составляла 8,59%, а по итогам — 9,13%. При этом устойчивые компоненты инфляции изменились незначительно. Основной фактор, из-за которого инфляция растёт — высокий внутренний спрос, по-прежнему опережающий возможности расширения предложения.