Рост экономики России в 2025 году замедлится до 1,5%, что вызовет медленное снижение инфляции до 6% к концу 2025 года, по прогнозу главного экономиста Альфа-Банка.

Основные факторы замедления включают отсутствие финансовой поддержки для строительного сектора, где ввод жилья сократится на 8–10%, и снижение спроса в нефтепереработке и металлургии из-за риска торговых войн, что может привести к уменьшению экспорта на 2%.

Бюджет на 2025 год будет жестким, и, вероятно, расходы и дефицит увеличатся. На рынке труда безработица останется на уровне 2,3%, а номинальные зарплаты вырастут на 12%, что поддержит потребление и спрос на импорт (+7%).

Курс доллара составит 100–110 рублей, юань — 7,5 долларов. ЦБ продолжит жесткую политику, ключевая ставка достигнет пика в I квартале и останется выше 20% до конца года из-за риска перегрева на рынке труда и роста бюджетных расходов.

Обсуждение траектории ключевой ставки (КС) перед заседанием Банка России 20 декабря intensifies.

Мы считаем, что одним из основных аргументов против повышения КС до 23% или выше станет предложение Правительства установить максимальную возмещаемую ставку по субсидируемым кредитам на уровне 5% (или 3%) для кредитов, выданных в 2025-2026 годах. Снижение субсидии по кредитам с плавающей ставкой может ограничить рост процентного риска для бюджета, но также и охладит спрос на корпоративные кредиты.

Ожидается, что в первом полугодии 2024 года портфель льготного кредитования составит 15,6 трлн руб. по 65 программам, однако конкретные отрасли, которые затронут новые меры, не указаны. Исключения предусмотрены для ипотечных и образовательных кредитов, долгосрочных проектов и грантов для госкомпаний.

На текущий момент на рынке нет готовности снизить вероятность (93%) повышения КС до 23% на заседании 20 декабря, в то время как наш прогноз (Росбанк: 22%) остается альтернативным (7% вероятность).

Инфляция в России существенно превышает прогнозы, и расширение коридора рубля уже закладывается импортерами в цены, что подстегнет высокие темпы инфляции. На этой неделе ожидается важная статистика перед заседанием Банка России.

За неделю с 26 ноября по 2 декабря цены выросли на 0,5%, а инфляция в ноябре составила 1,5% (с начала года — 8,23%, прогноз на декабрь превышает 9%). Ослабление рубля добавляет давление на цены.

Кредитование населения замедляется: в ноябре новые кредиты сократились на 28% к октябрю и 58% к сентябрю. Высокие ставки давят на ипотеку и автокредитование.

На предстоящей неделе Банк России опубликует отчеты о денежно-кредитных условиях, региональной экономике и рисках финансовых рынков. Кредитование корпоративного сектора также начало замедляться.

Рубль укрепился к доллару (курс 99,4) и юаню (13,59) после ослабления, благодаря интервенциям экспортеров и действиям Центробанка.

Замещение суверенных еврооблигаций РФ завершилось 5 декабря. Начало вторичных торгов может увеличить доходности валютных выпусков из-за бумажного навеса извне.

Сейчас уникальный момент для входа в рынок валютных облигаций, предлагающих высокие двузначные доходности, с потенциалом снижения в среднесрочной перспективе до 3-х лет.

Цикл снижения ставок в США и ЕС, вероятно, продолжится в 2025 году, что подтянет доходности локальных валютных облигаций вниз.

В дальнейшем крупные замещения не ожидаются, но с 2025 по 2027 годы планируется погашение валютных облигаций более чем на 40 млрд долларов, что приведет к сжатию рынка.

За последнюю неделю темпы роста цен составили 0,5%, превысив 0,36% предыдущей недели, а годовая инфляция на 2 декабря обновила максимумы с начала июля. Продолжается рост цен на продукты питания, который усиливается из-за ослабления рубля, что также затрагивает лекарства и импортные товары.

Недельная инфляция в услугах будет сложнее сопоставлять из-за исключения Росстатом роста цен на авиаперелёты из мониторинга.

Октябрьский прогноз ЦБ по инфляции на конец года в 8-8,5% устарел; мы повышаем прогноз до 9-9,5% с 8,5-9%. Регулятор ожидаемо ужесточит ДКП, но дальнейшее повышение ставки может ограничить эффективность мер.

Ожидаем повышение ключевой ставки 20 декабря на 200 б.п. до 23%. Ключевая ставка в 25% может быть рассмотрена, если годовая инфляция превысит 10%.

По данным Росстата, с 26 ноября по 2 декабря потребительские цены выросли на 0,5% н/н (рост на 0,36% неделей ранее). Рост индекса с начала года составил 8,3%, вплотную приблизившись к верхней границе прогнозного интервала Банка России на конец года (8,5%). По оценке Минэкономразвития, это подразумевает ускорение инфляции до 9,0% г/г (8,6% в сентябре), и более высокие значения по итогам года явно не за горами (см. таблицу). Ключевым драйвером роста остаются продовольственные товары (примерно +0,7% н/н третью неделю подряд), однако на прошедшей неделе ускорились темпы роста на непродовольственные товары (+0,3% н/н после примерно +0,1% в предыдущие недели).

С учетом данных прошедшей недели темпы роста цен в ноябре могли достигнуть 1,5% м/м. С поправкой на сезонность, по нашим оценкам, данные темпы соответствуют 15,3% в годовом выражении (после 8,2% в октябре), что практически соответствует темпам июля, когда индексировались тарифы ЖКХ.

По данным Росстата с 26 ноября по 2 декабря ИПЦ вырос на 0.50% vs 0.36% и 0.37% в предыдущие 2 недели. Рост в ноябре – 1.51%, за 2 дня декабря – 0.14%, за 12 мес – 9.0% гг.

Без огурца и томата (самолёт пропал из недельной корзины!) рост ИПЦ за 3 недели: 0.41%, 0.27% и 0.27%.

Мы ещё неделе назад говорили, что инфляционная картина – это полная катастрофа. Как назвать эти цифры, мы уже и не знаем… (по нашим оценкам темпы роста цен в ноябре могли составить 18-19 mm saar). Обвал рубля не прошёл бесследно. Чтобы остановить раскручивание инфляционной спирали, возможно, нужен шок ДКП. Ну или быстрое возвращение курса на 90-95.

На декабрьском заседании ЦБ предстоит очередная сложная дуэль с инфляцией. Рост цен не унимается, рубль сильно ослаб, инфляционные ожидания населения и бизнеса довольно мрачные. Регулятор может поднять ставку до 25%

Экономика продолжает расти: ВВП увеличился на 3,2% в октябре благодаря росту промышленного производства на 4,8%. Однако сельское хозяйство сократилось на 11,7%, что может усилить инфляционные риски.

На рынке труда безработица остается на низком уровне (2,3%), а номинальные зарплаты растут (17,8% в сентябре).

Инфляция в ноябре составляет 0,3% в неделю. По прогнозам, рост цен в ноябре составит 1,4%, а в декабре — 1,7%, с годовой инфляцией, ожидаемой на уровне 9,5–10%. Влияние на это окажут повышенные ж/д тарифы, вступающие в силу с 1 декабря.

Инфляционные ожидания населения остались на уровне 13,4%, а в корпоративном сегменте возросли до 26%.

Курс рубля поднялся до 110 рублей за доллар после ограничений против Газпромбанка, что привело к отказу ЦБ от покупки валюты. Это помогло стабилизировать курс, однако геополитическая ситуация продолжает оказывать влияние.

Перед декабрьским заседанием ЦБ предлагаем коротко рассмотреть промежуточные итоги борьбы с инфляцией:

• Потребительские цены растут устойчиво выше целевого уровня в 4%, но темпы роста остаются примерно неизменными на протяжении двух лет.
• Инфляция в промышленности значительно ограничена, несмотря на рост производства. В сфере добычи полезных ископаемых рост цен почти отсутствует (0,8% с января по октябрь), а в обработке держится на уровне 7,5%.
• В АПК системные проблемы: хотя в сельском хозяйстве инфляции нет, конечные цены на продукты питания растут.
• Инфляция на инвестиционные товары замедляется, оставаясь вблизи общего уровня по экономике.
• Тарифы на грузоперевозки остаются самой проблемной областью, с 1 декабря тарифы РЖД снова повышены.

Антиинфляционная политика имеет свои результаты: стабилизация инфляции ниже 10% — это значительный успех. Однако ждать скорого снижения инфляции и смягчения ДКП не следует.

По заявлению главы Банка России Эльвиры Наибуллиной, «инфляция пока не начала замедляться, „тормозной путь“ до цели (инфляция 4%) займёт весь 2025 г. и „прихватит“ 2026 г.».

Рост доходностей затронул весь долговой рынок, особенно обязательства девелоперов, для которых процентные ставки имеют критическое значение.

Для нас привлекательны облигации АО «Эталон-Финанс» (входит в Etalon Group) благодаря короткому сроку до погашения, высокой доходности и приемлемым кредитным метрикам головной компании.