Пространство для значительной девальвации выглядит ограниченным. Значительное ослабление рубля уже произошло, что несколько выравнивает баланс спроса и предложения. При этом риски более сильного роста цен на нефть остаются повышенными.

Поддержку рублю в ближайшее время окажут увеличенные объёмы продаж валюты ЦБ: с 7 октября они вырастут с 0,2 до 5,3 млрд руб. Кроме того, судя по инфляционным трендам и объявленным параметрам бюджета на 2025 год, Банк России на заседании 25 октября поднимет ключевую ставку ещё как минимум на 100 базисных пунктов с текущего уровня 19%. Формально это тоже позитивный фактор для рубля, так как спрос на импортные товары за счёт рублёвых кредитов дополнительно сократится, а население продолжит сберегать средства в национальной валюте.

Поэтому в базовом сценарии полагаем, что рост валютных курсов в октябре может остановиться и составит около 95 по доллару и 13,5 по юаню.

Рост реального ВВП в августе оказался почти в 2 раза ниже, чем в первом полугодии — лишь 2,4% г/г. Статистика указывает на повсеместное торможение экономического роста. Сильно просело сельское хозяйство, что связано со сдвигом вправо уборки урожая зерновых.

Наибольшее влияние на торможение роста ВВП оказала оптовая торговля, которая была одним из основных драйверов последние полтора года. Стагнация в этом секторе может означать системное замедление экономический активности и снижение совокупного спроса — главного фактора устойчивости инфляции.

Похоже, перегрев экономики довольно быстро сходит на нет. Что особенно важно — экономика остывает не только за счет ограничения предложения, но и за счет охлаждения спроса. Это может говорить о том, что разумный предел ужесточения ДКП, вероятно, близок.

Бюджетный стимул: выше в 2024 году, ниже в 2025 году
Масштаб бюджетного стимула в 2024 году, согласно новому проекту бюджета, остаётся крайне высоким. Проект предусматривает возвращение к установлению расходов по «бюджетному правилу» с 2025 года. Тем не менее, риски для инфляции со стороны бюджета в 2025 году сохраняются, в том числе за счёт шлейфа бюджетного стимула 2022–2024 годов, использования возрастающих налоговых поступлений для поддержки текущего потребления, а также возможного увеличения планов по расходам в течение года.

Тарифы ЖКХ: повышение на 10%+ второй год подряд
Повышение тарифов ЖКХ на 12%, в два раза больше изначальных планов, добавит 0,5 п.п. в инфляцию в 2025 году. Более тревожно, на наш взгляд, вероятное сохранение практики индексации тарифов на величину, значимо превышающую цель по инфляции, и в дальнейшем. С учётом этого и корректировки вклада других факторов, мы повышаем оценку «нейтрального» уровня ставки с 10% до 11,0–11,5% (оценка Банка России и консенсус: 8%).

Уровень в 100 п. по индексу RGBI вчера был практически взят (закрытие 100,16 п.) – доходность индекса в четверг выросла на 24 б.п. – до 17,84% годовых. Рынок остается под давлением продавцов на фоне роста проинфляционных рисков из-за увеличения госрасходов и тарифов, а также амбициозной программой заимствований Минфина на 4 квартал 2024 г. и 2025 год. Усилили негативный тренд данные по недельной инфляции, опубликованные накануне – инфляция за неделю на 30 сентября ускорилась до 0,19% с 0,06% неделей ранее, а годовая остановила снижение (8,7%).

Технически по достижении 100 п по индексу можно ожидать локальной остановки после 6 дней непрерывного снижения. Вместе с тем, устойчивые факторы для разворота рынка отсутствуют. Триггером для наращивания позиции в ОФЗ-ПД, на наш взгляд, могут стать перспективы перехода к более активной консолидации госбюджета, что в текущих условиях пока не предвидится.

Сегодняшний локальный рост акций девелоперов может быть связан с тем, что эти бумаги последний месяц показывали более слабую динамику, чем индекс Московской биржи. 

Застройщики ограничивают предложение и притормаживают строительную активность для поддержания баланса спроса и предложения после ужесточения условий по ипотеке. Ухудшение обстановки на первичном рынке недвижимости негативно сказывается на бизнесе застройщиков и, как следствие, на динамике их акций.

На текущий момент мы с осторожностью смотрим на перспективы бумаг российских девелоперов на горизонте следующих 12 месяцев, поскольку если в ближайшем будущем застройщики продолжат получать законтрактованную ранее выручку, то по мере снижения продаж «сегодня» объем будущих поступлений будет сжиматься. Тем не менее среди публичных девелоперов мы считаем наиболее устойчивым бизнес Самолета, который оперирует в самом стабильном сегменте массового доступного жилья.

На фоне ухудшения обстановки с продажами жилья и удорожания аренды выигрывает бизнес Циан.

В сентябре синхронно снизились индекс деловой активности в услугах (с 52,3 п. в августе, до 50,5 п.) и обрабатывающей промышленности (с 52,1 п. до 49,5 п.). Индексы пока не указывают на спад деловой активности, но говорят об усилении дальнейших сигналов торможения экономики.

По данным Минэкономразвития, темпы роста реального ВВП довольно заметно снижаются (2,4% г/г в августе против 3,5% г/г в июле). В ближайшие месяцы тенденция, вероятно продолжится, согласно опережающим индикаторам.

Так, в сентябре в обрабатывающей промышленности бизнес впервые за 2 года отметил слабость спроса и небольшое снижение производства. В сфере услуг рост пока сохранялся, но был небольшим. При этом издержки выросли в обеих секторах и по-прежнему перекладывались на потребителя.

Бизнес пока может повышать отпускные цены, что говорит о силе спроса, однако возможности по безболезненной адаптации могут довольно быстро иссякнуть на фоне торможения экономики и проводимой ДКП и Банк России должен это учитывать при принятии решения по ключевой ставке.