Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. В попытке снизить жёсткость риторики, но не допустить чрезмерного оптимизма у участников рынка, Банк России впервые на нашей памяти включил в пресс-релиз два сигнала о будущих действиях. Пресс-конференция председателя также, на наш взгляд, отражала заметное смягчение степени жёсткости настроя регулятора. В базовом сценарии мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки с июня до 16% к концу года.

Главная особенность: впервые на нашей памяти Банк России включил в пресс-релиз сразу два сигнала о будущих действиях. Как мы и ожидали, в «обычном» месте первого абзаца пресс-релиза появилась кодовая фраза о необходимости продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Однако, далее текст содержит смягчённую версию февральского сигнала об оценке целесообразности повышения ставки на будущих заседаниях. Новый вариант указывает, что Банк России «рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели».

Текущие темпы инфляции замедляются, инфляционные ожидания снижаются, но всё ещё находятся на высоких уровнях. Поэтому ЦБ, вероятно, продолжит удерживать текущую высокую ставку 21%, пока не будет уверен в устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий.

Итоги заседания ЦБ оказались чуть жёстче, чем ожидали некоторые инвесторы, поэтому в моменте это может оказать негативное влияние на рынок акций и облигаций.

С точки зрения инвестора, на этот год главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев считает разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

В Совкомбанке ожидают, что в ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться ставки по депозитам и доходности облигаций. Поэтому разумно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надёжных корпоративных облигациях с постоянным купоном.

При этом развитие геополитической ситуации остаётся основным фактором неопределенности в этом году.

Результаты за 2024 г. по МСФО:
• Выручка: 10 139 млрд руб., +10,7% г/г
• EBITDA: 3 029 млрд руб., +0,8% г/г,
• Чистая прибыль: 1 084 млрд руб., -14,4%.

Результаты достойные. На рост выручки в основном повлияло увеличение рублевой цены Urals, при этом необходимость участия в сделке ОПЕК+ сдерживала возможность для наращивания добычи.

EBITDA увеличилась символически, но Роснефть продолжала работать над расходами, что не сильно сказалось на рентабельности — она скорректировалась до 30% против 32,7% год назад. Удельные затраты на добычу углеводородов удалось удержать ниже 3 долл./барр.н.э. Снижение чистой прибыли ожидаемо и обусловлено ростом ставок и неденежными факторами: курсовой переоценкой валютных обязательств и эффектом изменения ставки по налогу на прибыль. Примечательно, что Роснефть нарастила долговую нагрузку незначительно, соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составило 1,2x против 0,9х на конец 2023 г. – комфортный уровень. Свободный скорректированный денежный поток за год снизился на 9,3% за счет планового роста капзатрат на 11,2%.

Компания представила финансовые результаты по МСФО за 2024 год:

• Выручка: 768,5 млрд руб. (+0,7% г/г);
• EBITDA: 153,02 млрд руб. (-21,8% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 19,9% (-5,7 п.п за год);
• Чистая прибыль: 79,74 млрд руб. (-32,6% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 10,4% (-5,1 п.п за год);
• Свободный денежный поток: 35,5 млрд руб. (+15,3% г/г);
• Чистый долг/EBITDA отрицателен: -0,48х (-0,46х годом ранее).

Результаты отражают заметное ухудшение с осени конъюнктуры внутренних рынков металлопродукции, спад спроса со стороны строительной отрасли при инфляционном росте издержек и негативную ситуацию на рынках угля. Несколько смягчает влияние отраслевых проблем фактор высоких ставок – компания получила на имеющиеся денежные средства 18,3 млрд руб. процентов.

Для долгосрочных инвесторов компания остается интересной. ММК умело использует слабость спроса, высвобождая оборотный капитал и сохраняет неплохую рентабельность, имеет, пусть и уменьшающуюся, чистую денежную позицию и, благодаря завершению ключевых инвестпроектов, собирается значительно сократить капвложения, что настраивает на дивидендные выплаты, пусть и небольшие, в 2025 году.

В среду (19 марта) НКХП опубликовал результаты по РСБУ за 2024 год. Выручка увеличилась на 13% г/г до 11,1 млрд руб. на фоне роста грузооборота на 7% г/г до 8,4 млн тонн. Прибыль от продаж выросла на 21% г/г до 7,4 млрд руб.

Чистая прибыль выросла на 28% г/г до 6,3 млрд руб. в том числе из-за роста чистых процентных доходов практически втрое до 926 млн руб.

Мы ожидаем, что выручка компании по МСФО за 2024 год увеличится на 15% г/г до 10,6 млрд руб., показатель EBITDA – на 20% г/г до 7,4 млрд руб., а чистая прибыль – на 24% г/г до 6,1 млрд руб.

По нашим оценкам, компания направит на выплату акционерам за 2024 год около 50% от чистой прибыли по МСФО, что составляет 44,9 руб./акц. из которых НКХП уже выплатил 39,3 руб./акц. Таким образом, мы ожидаем финальный дивиденд за год на уровне 5,6 руб./акц. (дивидендная доходность – 0,7%).

Т-технологии представили финансовую отчетность по МСФО за 2024 год, отразив сохранение рентабельности капитала (RoE) на целевом уровне в 30% в 4кв24 и 2024 году. Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов по итогам 4кв24 в размере 32 руб. на акцию (1% к текущей цене). Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-технологий, повышая целевую цену на горизонте двенадцати месяцев с 4 000 до 4 500 руб. (ожидаемая доходность – 28%).

Бурный рост портфеля сменился его ребалансировкой

В 4кв24 кредитный портфель снизился на 1,6% кв/кв (рост на 146% по итогам года с учетом присоединения Росбанка), средства клиентов выросли на 2,7% кв/кв (рост на 134% г/г). На этом фоне чистая процентная маржа в 4кв24 сузилась до 11,1% (после 13,1% и 11,8% в 1П24 и 3кв24). Тем не менее, чистый процентный доход в 4кв24 вырос на 21% кв/кв. Менеджмент группы ожидает сдержанные темпы роста кредитного портфеля в 2025 году, указывая на его ребалансировку. Последняя, судя по отчетности, началась еще в прошлом году и подразумевает снижение доли корпоративных кредитов в пользу розничных, а также снижение доли ипотеки в пользу потребительского кредитования.

Накануне заседания ЦБ инвесторы заняли выжидательную позицию – индекс RGBI незначительно откатился от своих локальных максимумов в течение дня (закрытие на уровне 112,79 пунктов).

От сегодняшнего заседания ждем сохранения ставки при смягчении сигнала регулятора. Отметим, что на долговом рынке сейчас отмечается чрезмерный оптимизм и сохранение ставки может стать поводом для локальной коррекции индекса RGBI.

Среднесрочно рыночная конъюнктура для облигаций остается позитивной – дезинфляционные факторы продолжают действовать (укрепление рубля и торможение кредитования), что постепенно начинает проявляться в оперативных данных по инфляции. Продолжаем рекомендовать накапливать в долговом портфеле длинные ОФЗ-ПД и/или корпоративные выпуски с рейтингом ААА/АА.

На следующей неделе (24–28 марта) Лукойл представит результаты по МСФО за 2П24.

Мы ожидаем, что EBITDA Лукойла за 2П24 может сократиться на 30% г/г до 795 млрд руб. за счет падения крэк-спредов год к году на фоне рекордных уровней 2П23, а также более низкой рентабельности экспорта нефти.

Мы также оцениваем, что чистая прибыль компании снизится в два раза год к году до 272 млрд руб., в основном из-за неденежных убытков (списания, убыток от переоценки налоговых обязательств). Отметим, что в случае с Лукойлом целесообразнее смотреть на скорректированную чистую прибыль, так как компания выплачивает дивиденды исходя из свободного денежного потока, который не учитывает неденежные убытки. По нашим оценкам, скорр. чистая прибыль за полугодие составит 513 млрд руб. (почти в два раза выше обычной прибыли).

По итогам 1П24 Лукойл выплатил 514 руб./акц. дивидендов. Дивиденды оказались бы еще выше, если бы не денежный отток в 152 млрд руб.

Завтра X5 Groupпредставит финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. Несмотря на активный рост выручки, мы ожидаем нейтральный отчет на фоне более скромной динамики финансовых показателей.

Наши прогнозы на четвертый квартал 2024 года

— Валовая прибыль вырастет на 17% г/г — это немного слабее роста выручки, что приведет к снижению валовой рентабельности на 0,9 п.п. г/г, до 23,2%.
— высокая промоактивность X5 в четвертом квартале, которая позволила существенно нарастить трафик, при этом давила на валовую рентабельность;
— продолжение тренда на рост доли жесткого дискаунтера Чижик в структуре продаж группы;
— активный рост заработных плат логистического персонала (водители, работники складов).
— EBITDA сократится на 4% г/г, что приведет к снижению рентабельности на 1,2 п.п., до 4,8%. 

Причины негативной динамики EBITDA, помимо снижения валовой рентабельности:
— значительная индексация заработных плат линейного персонала ввиду сохранения дефицита кадров на российском рынке труда;