Сейчас начался осенний дивидендный сезон. Но сейчас это не такая популярная тема, потому что даже с доходностью 15% инвесторов не удивить.

Дивиденды почти не повлияют на динамику российского рынка акций, поскольку лишь небольшая часть из них будет реинвестирована, об этом рассказал Денис Иконников, стратег по рынку акций SberCIB в рамках вебинара с аналитиками компании.

В сентябре-октябре 2024 года дивиденды российских компаний могут составить 659 млрд рублей. Больше всего дивидендов ожидается от нефтегазового и металлургического секторов. Так, неожиданно объявила дивиденды «Газпром нефть», которая раньше платила их в декабре. Всего порядка 30 компаний заплатит дивиденды этой осенью. При этом эффект на рынок будет минимальным, потому что реинвестрование дивидендов со стороны физических лиц будет лишь около 20 млрд рублей. Это очень мало и не подержит рынок.

«Мы полагаем, что за 2024 год физические лица получат 265 млрд рублей дивидендов. Если предположить, что за этот год 60% из них будут реинвестированы, то это около 160 млрд рублей. В сентябре на российский рынок акций вернется 1 млрд рублей, в октябре – 17 млрд, в ноябре – 1 млрд, в декабре – 1 млрд», — рассказал Денис Иконников.

Мы прогнозируем нормализацию финансовых показателей российских нефтяных компаний после значительных изменений в экономике предприятий в 2022–2023 годах, а также продолжение сокращения добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+. Соблюдение дисциплины поставок со стороны ОПЕК стабилизирует мировые цены на нефть на уровне выше среднего, и мы ожидаем, что такая ситуация сохранится в среднесрочной перспективе.

Мы видим высокие показатели маржи в российском сегменте переработки и сбыта нефти, хотя она частично сместится в сегмент добычи по мере уменьшения дисконта на российскую нефть. Нашими фаворитами являются «Лукойл», «Роснефть», «Газпром нефть» и «Татнефть» из-за их привлекательной стоимости и дивидендной доходности, а также «Транснефть» как акции с низким уровнем риска.

Сокращение добычи ОПЕК поддерживает мировые цены на нефть
Дисциплина поставок ОПЕК, действующая с 2022 года, стабилизировала цены на нефть в широком диапазоне $70-130/баррель третий год подряд. Мы ожидаем, что стратегия «цена превыше объема» продолжится, что может поддержать мировые цены на нефть на высоком уровне.

Рост цен за август составил 0,21% м/м, годовой уровень инфляции снизился до 9,05% против 9,13% в июле. Результаты оказались немного хуже ожиданий. Скорректированная на сезонность инфляция, по нашим оценкам, пока лишь стабилизировалась на повышенном уровне.

За неделю 3-9 сентября рост цен ускорился за счет непродовольственных товаров — дорожали бензин, лекарства и электроника. Индекс цен на продукты питания и услуги почти не изменился.

Инфляционные риски, очевидно, сохраняются, что вносит интригу в завтрашнее решение ЦБ по ставке. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем сохранения ставки на уровне 18%.

При текущей динамике к концу сентября инфляция составит 8,4-8,5%, что может позволить ей остаться в рамках прогноза ЦБ на конец года (6,5-7%). При этом продолжают поступать сигналы о дальнейшем охлаждении экономики — индикатор бизнес-климата ЦБ снижается уже 4 месяца подряд, до минимума с февраля 2023 г. Это указывает на снижение перегрева экономики и, вероятно, дальнейшее снижение инфляции.

Новость об объединении банков положительна с точки зрения восприятия. Мы видим, что Росбанк быстро и успешно интегрируется в TCS Holding. Ключевое значение при этом имеют повышение эффективности Росбанка и увеличение его рентабельности капитала (RoE), а также достижение основной цели TCS Holding — возврат RoE к целевому уровню более 30%. По нашим оценкам, TCSG торгуется на уровне 4,5x по мультипликатору P/E 2025П и 1,0x по P/BV 2025П — мы считаем эти оценки низкими. TCS Holding остается одним из наших главных фаворитов в финансовом секторе.

Сегодня компания представила операционные результаты за август. Пассажиропоток вырос на 13,4%, до 5,9 млн человек. На внутренних линиях перевезено 4,7 млн пассажиров (+10,4%), на международных — 1,2 млн (+27,5%).

Темп роста пассажиропотока замедляется с июня, но это лишь следствие высокой базы прошлого года. Аэрофлот улучшил ожидания по перевозкам по итогам года и рассчитывает перевезти 55 млн человек в 2024 г. (+16% г/г).

Компания остается эффективной, несмотря на рост затрат на техобслуживание и топливо. Впереди сезонно сильный отчет за 3 квартал, что вкупе с остальными позитивными факторами должно привести к положительному результату за год. Теоретически, это может означать и возврат к дивидендам.

По итогам года мы ожидаем примерно 50 млрд чистой прибыли у Аэрофлота. При выплате 50% чистой прибыли дивиденд может составить 6,3 руб./акцию, доходность ~ 13%. Сохраняем наш таргет по бумагам неизменным — 72 рубля на горизонте 12 месяцев.

Еще в конце августа цена барреля Brent превышала 80 долл., а вчера одна «бочка» опускалась ниже 69 долл. — минимума с декабря 2021 г. На этом фоне можно ожидать дальнейшего ослабления рубля. На первый взгляд, защитить портфель помогут бумаги экспортёров.

Однако в реальности ситуация обратная — цены на нефть падают из-за опасений сокращения мирового спроса. Это сигнал о том, что рынок ждет торможения мировой экономики, а оно может привести к падению цен и на другие сырьевые товары. Поэтому сейчас стоит воздержаться от покупок бумаг экспортеров, даже несмотря на ослабление рубля.

Но есть одно исключение — золотодобытчики. Цены на золото уже сейчас на историческом максимум и могут вырасти еще, если ситуация в мировой экономике будет ухудшаться.

Наиболее интересно сейчас выглядят акции Полюса, ЮГК и Селигдара. Конечно, это не значит, что они будут расти в случае снижения индекса МосБиржи. Но в условиях девальвации рубля они помогут защитить портфель.

Сбербанк (SBER RX/SBERP RX: выше рынка; РЦ – 365 руб.) опубликовал результаты по РПБУ за август 2024 г. Чистая прибыль за август составила 143 млрд руб. (+1% г/г, +1% м/м), а ROE составил 26,2% (против 25,6% в июле). 

В августе ускорился рост корпоративного кредитного портфеля (+3,9% м/м против +2,2% в июле) и портфеля ипотечных кредитов (+1,2% м/м против +0,9% в июле). Рост прочих потребительских кредитов, напротив, несколько замедлился (+0,8% м/м против +1,2% м/м в июле). На фоне растущих процентных ставок продолжился приток средств на депозиты физлиц (+0,9% м/м против +0,7% в июле). 

Заметно ускорилась динамика корпоративного фондирования (более дорогого для банка): в августе объем средств на счетах и депозитах юрлиц вырос на 10,7% м/м (после сокращения на 1,3% м/м в июле). Тем не менее, ЧПД банка в августе вырос на 14% г/г (+12% м/м), поскольку июльское повышение ставки ЦБ на 2 п. п. обеспечило рост доходности корпоративных кредитов с плавающей ставкой (около 60% портфеля) и ипотечных займов с господдержкой (около 30% портфеля). При этом стоимость риска в августе, по нашим оценкам, нормализовалась (+0,6 п. п. м/м, -0,1 п. п. г/г), что нейтрализовало увеличение процентной маржи.

Цены на Brent упали ниже $70 за баррель, это минимум с конца 2021 года. Стоимость российской Urals опустилась ниже $65 за баррель, обновив минимум с начала февраля. За семь дней цены снизились на 11%, что связано с закрытием спекулятивных позиций в связи со слабыми показателями экономик США и Китая. Впрочем, даже с учетом происшедшего обвала средние рублевые цены на российскую нефть с начала года остаются на комфортном для российского бюджета уровне.

Важный момент, что сама ОПЕК на днях пересмотрела вниз прогноз по росту спроса на 2024 год до 2 млн б/с и на 2025 год до 1,74 млн б/с. При этом, согласно докладу ОПЕК в августе хедж-фонды и финансовые менеджеры сократили длинные позиции на Brent и WTI на биржах ICE и NYMEX в эквиваленте 23 млн баррелей, а совокупный лонг хэдж-фондов на минимальном уровне с 2011 года.

Отчасти нефть так сильно снизилась из-за технического фактора, т.к. уровень $70 по Brent несколько лет являлся мощной поддержкой, при которой обычно ОПЕК+ принимали решение о сокращении добычи.

В компании ожидают восстановления спроса на рынке алмазов в этом году на фоне хороших фундаментальных факторов, что может быть учтено в расчете дивидендов за 2024 год.

Ранее представитель индийского регулятора по торговле алмазами GJEPC отмечал улучшения конъюнктуры рынка: благодаря сокращению производства и сильному конечному спросу на ювелирные изделия, в том числе США (~53% мирового рынка), который остается вблизи исторических максимумов, запасы в секторе огранки существенно сократились.

Сохраняем положительный взгляд на акции «Алросы» на фоне привлекательной оценки — акции компании в долларах находятся на самых низких значениях за всю историю, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA'25 3,2х — более, чем вдвое дешевле среднеисторических значений, с валютной доходностью FCF 12% при текущих ценах и курсе без учета возможной распродажи запасов.