Продолжаю разбирать свежие отчеты для вас. 

🔽 Скор. прибыль Газпромнефти за 1 пол. 2025 = 117,7 млрд руб. 

В отчете ЧП = 150,5 млрд руб., которую еще нужно скорректировать на курсовые разницы, которые принесли 42,3 млрд руб. за счет переоценки валютного долга. 

🔽 Денежный поток Газпромнефти за 1 пол. 2025 всего 37 млрд руб. 

Для сравнения: 

Прибыль 1-го пол. 2024 = 315,4 млрд руб. 

FCF 1-го пол. 2024 = 161,2 млрд руб. 

 ❗️Таким образом, прибыль в 1П 2025 года упала на 62,7%, FCF на 77%. 

💸 Дивиденды 2025

В итоге Газпромнефть снизила payout до 54,5% от чистой прибыли акционерам против 75% в 1П 2025 года. Выплата будет = 17,3 руб. на 1 акцию, доходность 3,3%. Дата отсечки — 10 октября. 

По итогам 2-го полугодия я жду дивиденды 8,64 руб. на 1 акцию, доходность 1,6%. 

➡️ Прогнозы на 2026 год

При среднем курсе доллара 95 в 2025 году и нефти Urals 63, прибыль Газпромнефти вырастет до 312 млрд руб. (в этом году прогнозирую 199,6 млрд руб.). Дивидендная доходность будет около 40 руб. с доходностью 8%. 

www.tinkoff.ru/invest/strategies/0fa0ff35-fb82-4924-8e08-48f5ee5f5bc7/ (подключиться можно по ссылке)

✔️ Рост за все время (с 5 марта 2024 года) = +34,80% (индекс Мосбиржи за то же время упал на 0,5 пп.)

✔️ Рост с начала 2025 года = +21,42% (лучше индекса на 15,4 пп.) 

✔️❌ Рост за август 2025 = +4,5% (при индексе Мосбиржи +6,1%)



💭Комментарии по активам: 

В августе, несмотря на слабые цифры в отчетности, на Аляска-ралли росли нефтегазовые компании, которые составляют основу индекса — Новатэк (+20), Газпром (+10), Роснефть (+9) и Лукойл (+9). На мой взгляд, такой рост не соответствует результатам компаний и является преждевременным.  

Я продолжаю делать ставку на компании в портфеле — на снижении ставки, на мой взгляд, они будут показывать результат лучше индекса. В первые дни сентября стратегия лучше рынка и уже пробила исторический максимум. 

Магнит отчитался за 1 полугодие, разбираю результаты бизнеса для вас. 

✔️❌ Выручка 1П 2025 = 1 673 млрд руб. (+14,6% г/г)

Темпы роста выручки ниже, чем у X5 (+21,6%) и Ленты (+25,3%). 

❌ Скор. прибыль 1П 2025 = 10,6 млрд руб. (в 1П 2025 = 28,2 млрд руб.)

Ключевая причина снижения чистой прибыли — в росте финансовых расходов по обслуживанию долга с 18 до 41,4 млрд руб. г/г. 

Чистый долг вырос с 252,4 до 431,6 млрд руб. (!)

Причина — отрицательный денежный поток -168 млрд руб. У Магнита высокий CAPEX (79,3 млрд руб.) + была покупка Азбуки Вкуса (28,4 млрд руб.) + на движениях оборотного капитала потеряли 115 млрд руб. Ожидаю, что во 2П на движениях оборотного капитала часть потерь вернут. 

💸 Дивиденды 

Решение по дивидендам принимает акционер, при этом, я считаю, что с таким долгом, как сейчас (ND/EBITDA = 2,4, и потенциально около 2 на конец года) платить дивиденды нерационально. 

📊 Оценка компании

Текущий P/E 2025 Магнита = 10. X5 — около 6 прибылей после вычета ближайшего дивиденда, Лента 5,5 прибылей. 

Какие из этих акций стоит покупать, а какие продавать?

Посмотрел и прокомментирую для вас отчеты компаний.

🏦 Мосбиржа

Прибыль за 1 пол. 2025 = 27,9 млрд руб. (-28% г/г)

Процентные доходы все еще сильно ниже уровней прошлого года, несмотря на то что ставка сейчас выше (клиентские остатки, по моим расчетам, на уровне 250 млрд руб.)

Ставка снижается и вслед за ней пойдут вниз процентные доходы. Как итог, по году я жду прибыль в 52,7 млрд руб. И в 2026 году примерно столько же.

Это P/E = 8, дивидендная доходность 9,5% (при выплате 75% от чистой прибыли). Мне не интересно.

⛏ Полюс

Компания показывает отличные результаты в благоприятной для себя конъюнктуре. Скор. прибыль за 1 пол. 2025 = 120 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 110,7 млрд руб.).

По 2025 году я жду 264 млрд руб., по 2026 году — 300+ млрд руб.

Сегодня Полюс объявил дивиденды = 70,85 руб. на 1 акцию (доходность 3,3%).

Оценка компании = 8 P/E 2024 и 7 P/E 2025 года (уже за вычетом казначейских акций). Какой-то большой недооценки я не вижу.

Посмотрел отчетность компании и обновленные прогнозы на 2025 год.

❌ Прибыль за 2 кв. 2025 = 0,5 млрд руб. (это на уровне 2017 года, когда лизинговый портфель был в 5 раз меньше).

Ключевая причина — повышенные резервы. Общие резервы составили 6,9 млрд руб. за квартал. Сделал для вас график резервов — это рекордный уровень.

➡️ Европлан обновил прогнозы на 2025 год

Ключевое:

• Лизинговый портфель = 171,3 (ранее прогноз был 223,6 млрд руб.);

• COR (резервирование) = 9,5% (ранее прогноз был 6,3%);

• ROE (рентабельность капитала) = 7,6% (ранее прогноз был 15,3%).

🔽 Обновленные прогнозы компании на 2025 год подразумевают, что прибыль с 7 млрд руб. упадет до 3-4 млрд руб. По сравнению с 2024 годом — в 4 раза.

💸 Дивиденды

Прогноз по дивидендам сохранен, Европлан планирует заплатить 7 млрд руб. на дивиденды, это 200% потенциальной прибыли (заплатят из капитала) и 58 руб. на 1 акцию, доходность выше 9%.

Разбор главных событий дня на фондовом рынке России.

🏦 БСП объявил дивиденды 16,61 руб. на 1 АО (доходность 4,5%). Уровень выплат около 30% от прибыли за 1 полугодие. Заплатить больше, конечно, могли, но не стали.

Ключевая причина — рост резервирования, который мы наблюдаем в отчетности. Стоимость риска во 2 кв. = 3,4% (!), в 1 кв. COR = 0%. По году помним, что обещают 2%, а это значит, что резервы во 2 пол. 2025 года будут выше, чем в 1 полугодии.

Прибыль 1 кв. 2025 = 15,53 млрд руб., прибыль 2 кв. 2025 = 9,13 млрд руб.

Достаточность капитала Н1.0 = 19,8% (+ прибыль 1 полугодия даст после аудита еще 2,7%). Тут все неплохо.

Я буду пристально следить за следующими отчетами по РСБУ, потенциально текущая цена = 0,75 капитала на конец года, что не дорого.

При этом, банк не бенефициар снижения ставки. И если резервирование во 2-м полугодии будет на уровне 2-го квартала — идея сомнительна.

🖥 Аренадата отчиталась за 1 полугодие — выручка упала на 42%.

Разбираю для вас отчет Т-Технологий за 2 квартал 2025 года. 

✔️ Чистая прибыль 2 кв. 2025 = 46,7 млрд руб. (абсолютный рекорд)

✔️ Скор. прибыль 2 кв. 2025 = 41,6 млрд руб. (по оценке Т-Тмммимммммммир и ми рмимми мми ми мммми мми рми ми рми ми ми рми миммми ми ми рмммиммммехнологий), это очищенная прибыль от переоценки акций Яндекса, которыми владеет банк.

Если убрать все переоценки финансовых инструментов и доход от выгодной покупки, прибыль будет ниже — около 35,7 млрд руб., но переоценку облигаций в составе фин. инструментов убирать не совсем корректно, потому что на снижении ставки она продолжится.

Плюс далее будут расти непосредственно банковские доходы (за счет снижения резервов). 

💸 Дивиденды

Т-Банк объявил дивиденды 35 руб. да 2 квартал 2025 года, доходность 1,03% (это 20% от чистой прибыли), отсечка — 6 октября 2025 года. 

📊 Оценка компании

Я продолжаю ожидать прибыль в 2025 году на уровне 171,5 млрд руб., для этого Т-Технологиям дважды нужно повторить результаты 2-го квартала. Это оценка в 5,3 прибыли, что выглядит довольно дешево.

НЛМК представил финансовый отчет за 1 полугодие 2025 года. Разбираемся вместе. 

❌ Чистая прибыль НЛМК за 1 пол. 2025 = 44,88 млрд руб. (снижение на 45% г/г), если смотреть на скорректированную прибыль на разовые статьи, то -57% г/г. 

Снижение скорректированной чистой прибыли на уровне Северстали (-52%), у ММК ситуация хуже (-78%). 

❌✔️ Свободный денежный поток за 1 пол. 2025 = +4,1 млрд руб. (а если скорректировать на изменения в оборотном капитале, то вообще +20,5 млрд руб.)

Тут ситуация лучше, чем у ММК и Северстали — у тех FCF отрицательный из-за высоких капитальных затрат (особенно, у Северстали).

В целом же, полугодовая прибыль на самом низком уровне за 5 лет, денежный поток — на самом низком уровне за последние 8 лет. 

📊 Оценка компании

НЛМК оценивается в 8 потенциальных прибылей 2025 года, в 2026 году оценка потенциально может улучшиться до 5,5-6 прибылей, при этом высокий потенциал будет только на горизонте 3-х лет, к результатам 2027 года. 

Вчера и сегодня росли акции Ленты (в моменте росли до 1 850 руб. за 1 акцию). 

Поводом для роста стали слухи о покупке дальневосточной сети магазинов «Реми», это 52,6 млрд руб. выручки (+5%) и 2,6 млрд руб. прибыли (+7%). Пока это слухи, но как акционеру, мне такая сделка потенциально нравится. 

 
❓Продаю ли я бумаги на этом росте?

Нет, и вот почему — потенциальные мультипликаторы 2025 года по трем главным ритейлерам выглядят так. 

🍏 Лента

• P/E 2025 = 5,6

• ND/EBITDA 2025 = 0,5

Большая часть денежного потока Ленты приходится на 3 и 4 кварталы (поэтому я ожидаю, что уровень долга на конец года в сценарии отсутствия новых M&A снизится с 0,9 до 0,5 ND/EBITDA). 

🍏 Магнит

• P/E 2025 = 4,7

• ND/EBITDA 2025 = 1,5

🍏 X5

• P/E 2025 = 6,3

• ND/EBITDA 2025 = 1,2

Лента по P/E дешевле X5 и дороже Магнита. Магнит — самый дешевый, но наиболее нагруженный долгом. 

✏️ Давайте в теории приведем Ленту к уровню долга Магнита и X5. 

Вопросы в марже и резервах

МТС-Банк отчитался за 2 кв. 2025 года. Разбираю результаты для вас.

❌✔️ Скор. прибыль 2 кв. 2025 = 2,96 млрд руб. (в 1 кв. 2025 = 1,58 млрд руб.)

Чистые процентные доходы (до резервов) выросли с 8,67 до 10,68 млрд руб. 

Причина — в росте активов (с 615 до 724 млрд руб., приобрели портфель ОФЗ) и расширении процентной маржи с 5,8% до 6,4%.  

Резервы под кредитные убытки снизились с 6,8 до 5,7 млрд руб. кв/кв. 



Если рост чистых процентных доходов для меня логичен (марже еще есть куда расширяться), то вот снижение резервирования вызывает вопросы, потому что COR даже в хороший для банковского сектора 2023 год был на уровне 7,7% (за 2 кв. он 5,5%, при этом ситуация сейчас для заемщиков гораздо хуже, чем тогда). 

👀 Мои прогнозы на 2025 и 2026 годы

Дальше ситуация с процентной маржой должна улучшаться. 

Жду рост прибыли до 7 млрд руб. во 2-м пол., по всему 2025 году это даст 10,5 млрд руб. прибыли. 

В 2026 жду 15,4 млрд руб. чистой прибыли (при этом, многое будет зависеть от роста активов, восстановления маржи и COR).