Для пресс-конференции после заседания ЦБ по ставке 21 июля у меня будут все те же вопросы о волатильности валютного курса. Почему она заставляет так часто менять ДКП и бюджетную политику? И какие инструменты есть в арсенале ЦБ для снижения волатильности?

Сам попробую ответить на два вечных вопроса: кто виноват? и что делать?

Кто виноват?

▪️ Бюджетное правило (БП). Мы получили четкий ответ от Алексея Заботкина (см. сессию Обзор ДКП в 12:00 зал 3 – с 1:10): бюджетное правило в 2022 не работало, поэтому операции по конвертации валюты на ~3 трлн руб. не зеркалировались на валютном рынке. Ок, ну тогда не надо говорить, что государство не заинтересовано в ослаблении курса. Эта сделка между Минфином и ЦБ вошла в противоречие с идеологией БП. БП предполагало не только изъятие, но и трату внешних доходов в иностранной валюте.

К БП вернулись в 2023 лишь формально. Объемы продаж валюты явно не соответствуют тому бюджетному стимулу, который реализуется сейчас, когда до экономики доходят бюджетные рубли, сформированные в конце 2022. А при текущем курсе >90 руб. за USD бюджет скоро должен начать покупки валюты в ФНБ. В конце 2022 явно не угадал с курсом, когда все сразу конвертировал по 70. Пора объявить, что вероятно, дизайн бюджетного правила не подходит © Холодный расчет

( Читать дальше )

▪️ В 1 кв. банки заработали 1/4 прибыли на валюте (229 из 876 млрд руб.). Часть ~100 млрд — благодаря ОВП, а остальное — благодаря производным и каким-то другим валютным операциям. Такие доходы обычно должны стремиться к нулю.

▪️ Банк России отметил сокращение балансовой ОВП банков до 0 (общей с $19 до 13 млрд). Я почти поверил, но из других таблиц это не следует. По динамике чистых иностранных активов, кредитов и депозитов в инвалюте ОВП осталась $50-60 млрд. Из этого можно вычесть заблокированные иностранные активы банков на $20+ млрд, но где остальное? В прочих обязательствах нашел ошибку у ЦБ — сумма по строкам 6.1-6.6 меньше итого по строке 6 на $16 млрд.



( Читать дальше )

Сбер. За 2022 заплатят 25 руб. дивиденда — сколько должны были за 2021. За 2023 будет 26-33 руб. при прибыли 1.2-1.5 трлн и payout 50%. Может и больше, если бюджету снова нужны будут деньги, а достаточность капитала останется сильно выше нормативных требований с надбавками.

Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).

Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).

Щедрость Сбера — сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит — прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.

Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.

( Читать дальше )

СПБ Биржа. График, который можно было приложить к пресс-релизу, чтобы не создавать неуместного ажиотажа вокруг своих акций. 168 руб +38% за день — такое уже было в авг.22 с pump and dump 82->250->85 руб.

Биржа раскрыла объем торгов за 2022, но не сказала про декабрь. Посчитал — объем по иностранным акциям упал в 10 раз и не растет ~$3 млрд в дек. и в среднем за 4 кв. Новые гонконгские акции — пока лишь 5% объема.

Заявление о прибыли ожидаемо. Но надо понимать, что сейчас комиссии кратно снизились и не окупают затраты. А прибыль может быть лишь от размещения избыточного капитала — по ставкам на уровне ключевой. Подтверждается худший сценарий из моего обзора от 1 дек  (CAPITAL WASTE — проедание капитала, вместо возврата его акционерам):

💬 В середине декабря Роман Горюнов сказал, что биржа не собирается выплачивать

( Читать дальше )

Статистика по чистым нетто-потокам крупных участников торгов показывает, что top-30 продолжают продавать по ~1 млрд руб. в день или до 4% оборота по индексу Мосбиржи за месяц до 23 декабря 2022 (в свободном доступе данные с двухнедельной задержкой — предыстория). Вместо фондов-нерезидентов сейчас продают крупные частные инвесторы, а покупают более мелкие резиденты.



( Читать дальше )