Вышел второй финансовый отчет за 3 квартал 2025 года — компания ММК вслед за Северсталью задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 3 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 3 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 23% г/г до 464 млрд руб. (в 3 квартале падение  почти остановилось — на 3% до 150 млрд руб год к году), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России!

Если у Северстали объем производства растет (16% по чугуну и 5% по стали), то у ММК падает (-10% по чугуну и -13% по стали) => Cеверсталь отжирает внутренний рынок у ММК ‼️

— EBITDA. Снизилась на 52% г/г до 64 млрд руб (в 3 квартале падение на 11% до 19 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%)!

( Читать дальше )

Завтра пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. В классической ситуации ЦБ радикально бы снижал ставку, но ''гении'' из ЦБ загнали российскую экономику и борьбу с инфляцией в тупик!

📌 Текущие вводные 🧐

— Налоги. Сейчас активно верстается бюджет на 2026 год из которого уже понятно, что выпадающие доходы будут компенсироваться за счет роста налогов (привет НДС 22%). Падение налоговых поступлений неудивительно, так как активно снизилась экономическая активность из-за жесткой ДКП!

Минфин, который страдает из-за высоких ставок по долгу, нанес достойный ответный удар по ребятам из ЦБ! Правда в противоборстве лебедя и щуки страдает обычный рак-крепостной на которого ложится бремя высокой ставки и растущих налогов!

— Отчеты. Прочитал все вышедшие отчеты за 1 полугодие и мне стало плохо (2020 и 2022 года отдыхают) и не жду чудес в отчетах за 2 полугодие 2025 года. В отдельных компаниях даже наблюдалось падение выручки при инфляции Росстата в 10%!

( Читать дальше )

Очередной промежуточный дивидендный сезон закончен, но до конца года отдельные компании могут порадовать собственных акционеров, собрал подборку из таких компаний, которые могут наскрести немного шекелей (минимум 3%) для акционеров!





📌 В поиске дивидендных коров 🏋‍♂

— Эсэфай 🏦и Европлан 🚗. Совет Директоров Европлана планирует рекомендовать выплату дивидендов за 9 месяцев в размере 7 млрд рублей (11%)!

Если не случится эксцессов, то материнская компания Эсэфай 🏦 должна рекомендовать минимум 6 млрд рублей дивидендов (120 рублей — 11%), что достаточно неплохо в текущей конъюнктуре!

— Циан 📱. Наконец-то головная компания холдинга редомицилировалась с Кипра в Россию! За почти 4 года компания накопила на балансе 10.7 млрд рублей, которые частично пойдут на выплату разового дивиденда в районе 100 рублей!

Негатив заключается в том, что после выплаты дивиденда уйдут процентные доходы, которые приносили половину прибыли компании!

— X5 🍏. Компания только недавно заплатила крупный разовый дивиденд в 648 рублей, а впереди будет еще одна подпитка для акционеров!

( Читать дальше )

Вышел первый финансовый отчет за 3 квартал 2025 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 3 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 3 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 14% г/г до 628 млрд руб. (в третьем квартале падение на 18% до 179 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Важно понимать, что в сентябре цены на горячий лист продолжают бурить дно, упав ниже 45 тысяч рублей (нормальная цена около 55 тысяч)! Четвертый квартал будет ужасным из-за низких цен!



Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 16% г/г до 7,1 млн тонн, а производство стали увеличилось на 5 % г/г до 8,1 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔

— EBITDA. Снизилась на 40% г/г до 114 млрд руб (в третьем квартале падение на 45% до 35 млрд руб год к году) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (затраты не стоят на месте, зарплаты были проиндексированы на 10%)!

( Читать дальше )

На дворе середина октября, а курс рубля по-прежнему находится в районе 80 рублей!

Если убрать валютные продажи Минфина в рамках бюджетного правила, то иные фундаментальные причины для крепкого рубля отсутствуют!

📌 Аргументы против рубля🧐

— Бюджет. Российский бюджет за 2025 год изначально был сверстан исходя из среднего курса в 96 рублей, но как-то не пошло совсем, поэтому получили дыру почти 4 трлн за 9 месяцев (будет больше по итогу года)!


Исходя из текущих данных бюджет 2026 года тоже будет дефицитным (минимум 4 трлн рублей) и это с учетом повышения налогов со следующего года!

А дыру как-то надо закрывать, ликвидная часть ФНБ почти исчерпана, бесконечно спихывать ОФЗ на баланс банков нельзя (без внешнего контура заимствования тяжелая ноша для бюджета и баланс банков нерезиновый), поэтому девальвация — это вопрос времени!

— Нефть. Нефть-матушка тоже подводит, так как марка Brent торгуется по 61 доллару, а с учетом требуемых дисконтов покупателями российских нефти из-за санкций ситуация с Urals хуже…

( Читать дальше )

Вышел операционный отчет X5 за 9 месяцев 2025 года, отчет средний, но предлагаю закрепить пару важных моментов по компании!

📌Предыстория 🧐

X5 представил обновленный гайденс за 2025 год: рост выручки на 20%, рентабельность по EBITDA на уровне 5,8-6% и ростом Capex с 5 до 5.5% по выручке!

Гайденс вышел хуже ожиданий инвесторов, так как FCF оказывается под давлением с двух сторон, поэтому промежуточный дивиденд может оказаться ниже ожиданий инвесторов!

Какой-то трагедии не случилось, но нашлись безумцы, которые эмоционально укатали котировку ниже 2400 рублей (удалось купить у слабых рук), хотя при расчете акций нужно учитывать промежуточный дивиденд и 10% казначейский пакет!

📌Моменты из операционки🧐

— Выручка. За 9 месяцев выросла на 18.3%, но в 3 квартале рост составли всего 16.6%! Рост в целом нормальный, но не понравилась слабая динамика по трафику в +0.4%, против +2% за 9 месяцев => Есть явные риски по замедлению роста в 2026 году из-за эффекта масштаба + у населения не все так радужно!

( Читать дальше )

Тут ВСМПО — Ависма решила выложить отчет за 6 месяцев 2025 года, проснулись, постараюсь коротко рассказать о том, почему акции неинтересны для портфеля!

📌Основные тезисы про компанию 🧐

— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала на 17% до 49 млрд рублей, так как объем продаж титана упал с 12.7 до 9.4 тыс тонн. Падение связано с тем, что ключевые клиенты находятся в ЕС и США (Airbus, Boeing)!

Операционная прибыль не обрадовалась такому падению выручки (расходы же остались на прежнем уровне!), поэтому упала с 14 до 3 млрд рублей....

— FCF и долг. FCF у компании почти нулевой за полгода, но помог положительный оборотный капитал на 4 млрд рублей (распродали запасы), но во втором полугодие трюк вряд-ли получится повторить...

Единственный положительный момент — это невысокий NET DEBT/EBITDA = 0.8, правда возможно ухудшение во втором полугодие на фоне отрицательного FCF и падающей EBITDA...

— Открытость. Компания не коммуницирует с рынком, а отчеты выкладывает с огромным опозданием, что говорит о том, что миноритариям тут не рады! Ну не рады, значит и я не рад Ависме!

( Читать дальше )

Есть редкие акции на нашем рынке, которые чувствуют себя неплохо даже на медвежьем рынке — Озон Фарма тот случай!

Считаю акции дорогими относительно рынка, но тут во многом заслуга менеджмента, который после IPO заинтересован в росте капитализации, что проявляется в открытости к рынку и качественно подготовленных материалах. Оказывается быть честным (или хотя бы делать вид) выгодно, вот это да!

📌 Смотрим презентацию 👀

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 16% до 13.3 млрд рублей (по итогу года ждут +25%) за счет увеличением продаж в упаковках на 2% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 14% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции.

EBITDA cоставила 4,5 млрд руб., рентабельность упала до 33% в связи с ростом затрат на персонал и инфляцией. Старый тезис сохраняется: не верю в сохранение 30% + маржи в будущем (уже упали на 4% по сравнению с итоговым 2024 годом)!

— Долг. Чистый долг составляет 10 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 1 за счет роста EBITDA! 71% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 22%, поэтому чистая прибыль находится под давлением, упав с 1.9 до 1.7 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел операционный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Новабев, отчет вышел ожидаемо плохой из-за кибератаки в 3 квартале, которая перечеркнула неплохие цифры за 1 полугодие!

📌 Что в отчете

— Общие отгрузки. На стагнирующем рынке алкоголя компания демонстрировала рост в 1 полугодие + 5% год к году, но на 9 месяцах упали на 3% до 10.5 млн. Июль и август были провальными у компании, но в сентябре динамика нормализовалась!

— Cобстственные отгрузки. Составили 10.5 млн, что на 3% меньше год к году, при этом отгрузки упали и на импорт на 10% до 2.1 млн. Кибератака повлияла по полной на компанию!



— Винлаб. Количество торговых точек в сентябре достигло 2 131 (+32 магазина за квартал) и +8.7% с начала года, а выручка собственного ретейла за полугодие выросла на 22,7%, но за 9 месяцев только на 8.7%...

Трафик упал на 1.1%, а средний чек вырос на 9,9%...

📌 Мнение о компании 🧐

Операционный отчет ожидаемо плохой, но более важны финансовые результаты из-за негативного эффекта на кибератаку: сколько потратили на киберкоманды и сколько потеряли на запасах и штрафных санкциях с поставщиками?

( Читать дальше )

От любви до ненависти один шаг — тезис, который идеально подходит про акции из Российского IT — сектора!

Пора сделать обновленное вью по сектору + отметить основные тезисы по каждой компании. Для наглядности приложил потенциальные мультипликаторы от аналитиков Совкомбанка!

📌Общие тенденции

— Налоги. Повышение социальных взносов с 7 до 15% — это серьезный удар для компаний, так как расходы на ФОТ являются основными у IT — компаний + отменят по НДС на продажу ПО!

— Переоценка. Акции компаний из IT — сектора чувствуют себя хуже остальных из-за неадекватных мультипликаторов в прошлом, стали ли акции дешевыми? Скорее адекватными! Покупать желания нет, если посмотреть на мультипликаторы 2026 года!



— Урезание IT — затрат. Неадекватно жесткая ДКП дает о себе знать, поэтому компании не наращивают/урезают расходы на софт/IT-решения/рекламу + масштабирование отдельных компаний близко к пределу, поэтому некоторые компании из сектора уже не являются компаниями роста!

📌Субъективный рейтинг 🧐

( Читать дальше )