Северсталь. В поисках дна!

Вышел первый финансовый отчет за 3 квартал 2025 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 3 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 3 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 14% г/г до 628 млрд руб. (в третьем квартале падение на 18% до 179 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Важно понимать, что в сентябре цены на горячий лист продолжают бурить дно, упав ниже 45 тысяч рублей (нормальная цена около 55 тысяч)! Четвертый квартал будет ужасным из-за низких цен!



Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 16% г/г до 7,1 млн тонн, а производство стали увеличилось на 5 % г/г до 8,1 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔

— EBITDA. Снизилась на 40% г/г до 114 млрд руб (в третьем квартале падение на 45% до 35 млрд руб год к году) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (затраты не стоят на месте, зарплаты были проиндексированы на 10%)!

Рентабельность по EBITDA компании упала с 30 до 21%....



— FCF и дивиденды. FCF в третьем квартале составил символические 7 млрд рублей, но за 9 месяцев отрицательный в 21 млрд рублей из-за роста Сapex c 71 до 127 млрд рублей. Из приятного отмечу нормальную работу с оборотным капиталом!

Ранее предупреждал о риске нулевого свободного денежного потока за 9 месяцев из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в 2025, поэтому Capex на 127 млрд рублей за 9 месяцев загнал FCF в отрицательное значение. С учетом того, что в 4 квартале запланирован Capex на 40 млрд рублей, то шансов для положительного FCF в 2025 году нет!

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику!

Кстати, Capex за 2026 год планируется на уровне 2025 года — 170 млрд рублей! Думайте!

— Долг. У компании нулевой чистый долг, но неприятный момент заключается в том, что 66 из 71 млрд рублей необходимо погасить в ближайшие 3 квартала, что потребует от компании привлекать долг в будущем по более высоким ставкам!



В теории могут быть дивиденды в долг в 4 квартале, но это будут символические суммы!

📌 Мнение о компании 🧐

Спрогнозировать слабые 9 месяцев и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 4 квартал 2025 года (возможно и первый 2026 года) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 17% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), вот теперь ищем дно по ценам, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔️

Немного математики на коленке на 2026 год: в оптимистичном сценарии EBITDA за 2026 год составит 200 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 40 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 200 (EBITDA) — 170 (Capex) — 40 (налог на прибыль) — 0 (оборотный капитал)  = — 10 млрд рублей, а прибыль 120 млрд рублей (P/E = 6.5) и без дивидендов! По-прежнему дешевизны нет с текущими вводными!

В отношении металлургов продолжаю терпеливо выжидать в ожидании смягчения ДКП (КС ближе к 12%) или хотя бы неплохих месячных цифр по косвенным данным (ж/д перевозки или цены на горячий лист)!

Вывод: ожидаемо плохой отчет, пока не лезу, но продавать по текущим не вижу смысла, так как актив цикличный и текущая цена хороша для долгосрочных инвесторов, а не дивидендных сектантов, покупающих акции дороже 1.5к!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest