Больше аналитики по ТМТ и ИТ компаниям в моем ТГ-канале t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

ВК сообщило, что VK Tech рассматривает возможность IPO. Согласно мнению участников рынка оценка может составить более 60 млрд руб.

Мой взгляд:

— VK Tech – дочерняя компания технологического холдинга VK, поставщик собственных IT-решений для корпоративных клиентов (облачные сервисы, коммуникационная платформа, HR-решения, финансовые и дата-сервисы).

— По моему мнению 50-70% бизнеса VK Tech представлено IaaS* (выделенные сервера) и СУБД**, остальное – офисным ПО, ПО для ВКС, ПО для анализа бизнес-процессов, электронным документооборотом (ЭДО) и т.д. Я предполагаю, что VK Tech занимает менее 3% российского рынка IaaS-услуг и около 2% рынка СУБД.

— Оценка 60 млрд руб. транслируется в 12х EV/EBITDA 2024 г., что означает премию ~42% к медиане аналогов. Я считаю данную оценку агрессивной относительно текущих рыночных мультипликаторов аналогов и с учётом моего прогноза по темпам роста и рентабельности.

Кароче сегодня обновлял модель по ВК. Прогноз ключевых финансовых показателей прикрепил в скрине к посту.

Что думаю:

Компания уже второй год подряд продолжает усиленные инвестиции в развитие своих социальных сетей, видеосервисов, образовательных платформ и прочих инициатив. Прочие инициативы это в основном разработка чего-нибудь в интересах цифровой трансформации государства, например, запилить плохомонетизируемый RuStore.

Все эти инвестиции привели к тому, что рентабельность по EBITDA у компании улетела с 20% в среднем за 2021-2022 гг. до 0% в 2023 г. В 2024 г. ожидаю также околонулевую рентабельность.

Это в свою очередь привело к тому, что и так сильнозакредитованный (ND/EBITDA составляли 3х-5х в 2021-2022 гг.) ВК, брал дополнительные долги, так как околонулевой EBITDA не хватало на CAPEX, выплаты процентов и по телу долга.
Текущее соотношение ND/EBITDA рекордное в моем секторе — 269х за 2023 г. и 206х за 2024 г. 😱🥴

У компании на конец 1П24 согласно отчетности МСФО около 30 млрд руб. кэша. За 2П24 по моим оценкам компания 🔥«сожжет» 🔥 еще 17 млрд. И это я только про FCF. А дальше, в этом году компания должна еще погасить Х млрд руб. долга. Я честно хз как тут понять. Ведь из раскрытия по долгу компании этого не видно. Но предположим, что то 10 млрд.