Будет в ВК допка или нет? Повторит ли компания путь ВТБ и Аэрофлота?

Кароче сегодня обновлял модель по ВК. Прогноз ключевых финансовых показателей прикрепил в скрине к посту.

Что думаю:

Компания уже второй год подряд продолжает усиленные инвестиции в развитие своих социальных сетей, видеосервисов, образовательных платформ и прочих инициатив. Прочие инициативы это в основном разработка чего-нибудь в интересах цифровой трансформации государства, например, запилить плохомонетизируемый RuStore.

Все эти инвестиции привели к тому, что рентабельность по EBITDA у компании улетела с 20% в среднем за 2021-2022 гг. до 0% в 2023 г. В 2024 г. ожидаю также околонулевую рентабельность.

Это в свою очередь привело к тому, что и так сильнозакредитованный (ND/EBITDA составляли 3х-5х в 2021-2022 гг.) ВК, брал дополнительные долги, так как околонулевой EBITDA не хватало на CAPEX, выплаты процентов и по телу долга.
Текущее соотношение ND/EBITDA рекордное в моем секторе — 269х за 2023 г. и 206х за 2024 г. 😱🥴

У компании на конец 1П24 согласно отчетности МСФО около 30 млрд руб. кэша. За 2П24 по моим оценкам компания 🔥«сожжет» 🔥 еще 17 млрд. И это я только про FCF. А дальше, в этом году компания должна еще погасить Х млрд руб. долга. Я честно хз как тут понять. Ведь из раскрытия по долгу компании этого не видно. Но предположим, что то 10 млрд.

То есть. В конце 2024 г. у ВК останется ВСЕГО 5 млрд руб. FCF на 2025 год оцениваю на уровне минус 30 млрд руб. + еще непонятно сколько долга надо погасить в 2025 г. Я реально не знаю, кто из банков в здравом уме полезет в эту мясорубку кроме ВТБ и ГПБ, но если их денег дополнительных не хватит, то я бы ждал либо госсубсидий либо SPO. При этом — зачем гос-ву просто так давать баблишко?
Поэтому я думаю это будет кейс ВТБ и Аэрофлота — когда компании бесконечно фигачат допки в рынок и НИКТО НЕ берет их кроме государства.

По итогу: В 2024 году допки я бы ждать НЕ стал, мне кажется если это и произойдет, то произойдет в 2025 году.

Еще пару важных моментов:

— мне кажется долг ВК УЖЕ частично реструктурирован, так как судя по отчетности (фактически уплаченные проценты составляют примерно 30-40% от начисленных) проценты по долгам КАПИТАЛИЗИРУЮТСЯ к телу долга, прямо как у Сегежи

— Примерно 50% долга компании с плавающей ставкой 🥴😱
______________________

Не рекомендую покупать акции ВК. Краткосрочно инвестировать в компанию смысла нету, так как она проигрывает от ужесточения ДКП (можете только попробовать покупать на отскоках и трахать шортистов. которые будут закрываться и маржин колить), долгосрочно инвестировать в компанию нет смысла, так как мне кажется риск SPO имеет место быть.

В целом ВК вижу как заложника ситуации, который просто спендит тучу бабок в непонятные проекты, нужные гос-ву но абсолютно не нужные акционерам.

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя*