Обзор Полюса — 106 млрд ушли в неизвестном направлении!

Внимательно посмотрел отчет Полюса. Ключевой вопрос, который у меня остался — куда ушли деньги. Давайте разбираться вместе.  ✔️ Выручка 1 пол. 2026 = 352,7 млрд руб. (+13,8% г/г)

И это при том, что объем продаж в 1П 2026 снизился до 950 тыс. унций (-20% г/г), помог рост цен на золото в рублях на 33% г/г.

❌ Прибыль 1 пол. 2026 = 61,2 млрд руб. (-50% г/г к скор. прибыли 1П 2025)

Прибыль снизилась из-за роста расходов.

❌❌ Совокупные расходы Полюса составили 259,3 млрд руб. (против +-149,8 млрд руб. в 2025 году).

Методом обратного пересчета я прикинул, что в 1П 2026 были следующие расходы:

• Себестоимость золота = 77,7 млрд руб.• Себестоимость прочей реализации = 8 млрд руб.• Коммерческие расходы = 26,2 млрд руб.• Прочие расходы = 15,4 млрд руб.• Сальдо процентных расходов = 25,7 млрд руб.

⚠️Итого: если мы из 259,3 млрд руб. вычитаем все вышеперечисленные статьи, то остается 106,3 млрд руб., которые ушли в неизвестном направлении.

Рост реальных расходов мы отметаем, потому что Полюс все-таки дал зацепку в пресс-релизе, написав, что TCC (то есть себестоимость производства золота в 1П 2026) составила 1 069$ за унцию. Да, это больше прошлого года, но не настолько критично при средней цене золота в 4 700 $ в 1П 2026 года.

❗️Соответственно — деньги могли уйти в двух направлениях, основному акционеру, либо государству. Для миноритарных акционеров, конечно, лучше, чтобы деньги ушли государству. Если это разовая выплата государству, то среднесрочно, ничего страшного. Если же деньги были выведены из компании основным акционером, то, это, конечно, уже другая история.

Проблема в том, что Полюс нормально не коммуницирует с инвесторами:

1) сначала компания отказалась от дивидендов до 2030 года;2) далее вышел этот отчет компании с ростом расходов в усеченном виде без соответствующих пояснений.

📉 Как итог, акции в лидерах падения с начала года (потеряли больше половины своей стоимости, 56,6%, хуже только Вуш).

➡️ Прогноз 2026

Во 2-м полугодии при реализации плана по производству + плана по издержкам, и в отсутствии разовых факторов, прибыль Полюса составит = 198,1 млрд руб.

По году это даст прибыль = 259,4 млрд руб., а если скорректировать на непонятные потери в 1П 2026 года, то все 339,1 млрд руб.

📊 Оценка компании

Полюс оценен в 3,8 P/E, и в 2,7 P/E (за вычетом казначейского пакета).

Оценка дешевая, при этом:

1) Возможно, в золоте мы наблюдаем пик цикла.2) Компания отказалась от дивидендов до 2030 года.3) Из компании в неизвестном направлении за 1П 2026 года ушли 106 млрд руб.

Если бы мы знали, что была разовая выплата гос-ву в размере 100+ млрд руб. в 1П 2026 года, то акции были бы интересны к покупке по текущей оценке. НО с учетом того, что мы не знаем этого (могут быть сценарии вывода денег основным акционером или выплата гос-ву может иметь НЕ разовый характер), компания закрылась, то оценка в кейсе Полюса выглядит вторичной, важнее всего – корпоративное управление.

Открытая, прозрачно-управляемая компания, которая объясняет свои решения, стоила бы в 2 раза дороже. Полюс же стоит столько, сколько стоит, потому что этого не сделал.

Акций Полюса у меня не было, покупать их не буду даже по текущим ценам из-за корпоративного управления, при этом, вероятность того, что тут в 1П 2026 года случилось разовое событие – есть. В таком случае, акции могут переоценится.

Друзья, как и обещал, сделал для вас большой обзор Полюса! Теперь очередь за вами — уделите 1 секунду, поставьте лайк, если взяли пользу, мне будет приятно ) 👍

И приглашаю вас подписаться на мои каналы, чтобы не пропускать новые обзоры по российским компаниям:

MAX: https://max.ru/Vlad_pro_dengiTelegram: https://t.me/Vlad_pro_dengi И раз вам интересна статья по Полюсу, предлагаю вам прочитать мой обзор ЮГК: 

Обзор ЮГК (ТГ): t.me/Vlad_pro_dengi/2520
Обзор ЮГК (MAX): max.ru/Vlad_pro_dengi/AaClSUU8O2I