США платят по госдолгу больше, чем тратят на оборону. У России механика та же, только процент выше

В 2026 финансовом году, который закончился 30 сентября, США заплатили по своему долгу 1,052 трлн долларов чистых процентов. На национальную оборону ушло 965 млрд. Проценты обошли армию на 87 млрд долларов, и из каждых пяти долларов налогов один ушёл держателям облигаций.

Это не американская экзотика. Тот же механизм работает в российском бюджете: в проекте на 2027 год проценты по госдолгу — 4,57 трлн рублей, 9,4% всех расходов. Масштаб другой, логика одна, и у России она жёстче. От этой логики зависят доходность ОФЗ, ставки по вкладам и цена кредита для бизнеса. Ниже — как она устроена, при какой ставке ситуация переломится и что изменила пауза ФРС, взятая 28 октября.

Две ставки вместо одной

Обычно спрашивают «сколько стоит долг» и ждут одну цифру. На деле у долга две ставки.

Первая — средняя по всему, что уже занято. Её платят по облигациям, выпущенным годы назад, когда деньги были дешёвыми. В США в сентябре 2026 года средняя ставка по рыночному долгу была 3,52%. Пять лет назад — 1,47%.

Вторая — ставка, по которой государство занимает сегодня. Десятилетние казначейские облигации 26 октября торговались под 5,00%, а в начале месяца доходность доходила до 5,31%, максимума за год.

Из-за разницы между ними проценты и растут сами. Каждый год часть старого дешёвого долга гасится, и её перезанимают по новой ставке, поэтому средняя ставка ползёт вверх медленно, но в одну сторону, даже если ставки на рынке больше не растут. При разнице в 1,5 пункта каждый перезанятый триллион добавляет к расходам бюджета 15 млрд долларов в год. А перезанимать приходится триллионы: госдолг США на 23 октября — 40,46 трлн долларов.

Дальше работает петля. Дефицит закрывают новыми займами, новые займы добавляют процентов, проценты увеличивают дефицит. В 2026 финансовом году дефицит США составил 1,99 трлн долларов, на 12% больше, чем годом ранее. Бюджетное управление Конгресса (CBO) ещё в феврале считало, что проценты вырастут с 3,3% ВВП в 2026 году до 4,6% в 2036-м, то есть с 1 до 2,1 трлн долларов. При этом прогноз строился на десятилетней доходности 4,1–4,3%. Сейчас она 5%.

Когда долг не страшен

Есть простое правило, которым пользуются экономисты: долг сам по себе не опасен, пока ставка по нему ниже номинального роста экономики, то есть реального роста плюс инфляция. Тогда долг «тает» относительно ВВП, даже если государство берёт новые займы под проценты.

Важно, какую ставку сравнивать. Нагрузку на бюджет задаёт средняя ставка по всему долгу, а ставка нового займа показывает, куда она движется.

У США номинальный ВВП во втором квартале 2026 года был на 6,3% больше, чем годом ранее. Средняя ставка по долгу — 3,52%, новый десятилетний заём — 5%. Обе ниже роста ВВП, правило пока выполняется. Но выигрыш почти целиком теряется: даже без учёта процентов США тратят больше, чем собирают. Этот первичный дефицит CBO оценивает в 2,6% ВВП в год. Поэтому долг к ВВП не снижается, и CBO ждёт его рост со 100% до 120% к 2036 году.

У России номинальный ВВП в 2026 году вырастет примерно на 7,1% (это следует из оценки Минфина: дефицит 7,35 трлн рублей равен 3,2% ВВП). Средняя ставка по долгу — порядка 11%, новые десятилетние ОФЗ — 16,6%. Обе выше роста ВВП: средняя на 4 пункта, новая на 9,5. При долге в 16% ВВП этот разрыв сам добавляет к долгу 0,6% ВВП в год. Для такого небольшого долга это терпимо. Хуже направление, обратное американскому: время работает против бюджета, и чем дольше занимать по 16%, тем быстрее растёт процентная строка.

Есть и оговорка в пользу России. Высокие ставки сейчас отчасти плата за высокую инфляцию. Если инфляция действительно снизится к 4%, как обещает бюджет-2027, ставки по новым займам пойдут вниз, а разрыв сократится. Поэтому решения ЦБ и исполнение бюджета значат больше любой отдельной цифры в этой статье.

Что изменила пауза ФРС

В сентябре ФРС под руководством Кевина Уорша впервые с 2023 года повысила ставку, до 3,75–4,00%. Причина — инфляция: в сентябре потребительские цены выросли на 3,7% год к году, бензин за месяц подорожал на 9,1%.

Ставка ФРС напрямую двигает короткий конец: векселя, которые Минфин США перезанимает каждые несколько месяцев. Длинные ставки рынок задаёт сам, но оглядывается на ФРС.

В среду, 28 октября, ФРС взяла паузу и оставила ставку 3,75–4,00%. Решение приняли 10 голосами против 2, и оба несогласных — член совета управляющих Лиза Кук и глава ФРБ Кливленда Бет Хаммак — голосовали за повышение. Формулировка заявления жёсткая: «инфляция остаётся повышенной», комитет «обеспечит ценовую стабильность». Уорш на пресс-конференции сказал, что после сентябрьского повышения условия кредитования для части компаний и домохозяйств уже ужесточились, «как мы и ожидали».

Рынок прочитал паузу как отсрочку: фьючерсы сразу заложили повышение 9 декабря с вероятностью примерно 85%, доходность десятилетних в день решения закрылась на 5,05%. На следующий день вышел индекс цен PCE, по которому ФРС сверяет свою цель в 2%: 3,6% за год, без учёта еды и энергии — 3,1%. Инфляция ускорилась, но чуть меньше прогноза, и вероятность декабрьского повышения в фьючерсах опустилась примерно до 78%, а доходность десятилетних 29 октября закрылась на 4,98%.

Что это меняет для долга? Почти ничего. Пауза не отменяет механику двух ставок: пока новый заём дороже среднего, процентные расходы растут сами, без всякого решения ФРС.

Что об этом думают держатели долга

А как на это смотрят те, кто держит американский долг? UBS ежегодно опрашивает управляющих резервами центробанков, в 2026 году ответили порядка 30 центробанков. 33% считают реструктуризацию долга США возможным сценарием в ближайший год. 63% ждут политики ослабления доллара. 52% видят риск для независимости ФРС. 42% уже сократили или собираются сократить вложения в американские активы. И при этом 93% не верят, что доллар потеряет статус тихой гавани.

Катастрофы никто не прогнозирует. Меняется настроение: доллар остаётся основой системы, но за его долг начинают просить больше. Отсюда и 5% по десятилетним облигациям при ставке ФРС 3,75–4,00%.

Россия: долг маленький, ставка большая

У России противоположная конфигурация. Госдолг небольшой: на начало 2026 года 35,1 трлн рублей, 16% ВВП (в США долг в руках инвесторов — порядка 100% ВВП). Зато деньги дорогие. Банк России 23 октября оставил ключевую ставку 14%, а десятилетние ОФЗ в тот же день торговались с доходностью 16,6%.

Средняя ставка по старому российскому долгу ниже. Точной цифры Минфин не публикует, но грубо её можно прикинуть: плановые проценты на 2026 год (3,9 трлн) к долгу на начало года дают 11%. Значит, разрыв между старой и новой ставкой у нас порядка 5 пунктов против 1,5 в США. Каждый перезанятый триллион рублей стоит бюджету на 55 млрд рублей в год больше. А занимать Минфин собирается всё больше: размещения ОФЗ на 2026 год подняли до 6,5 трлн рублей, на 2027-й заложили 7,7 трлн.

Откуда гасят старые ОФЗ? Не из налогов. Погашение самого долга в расходы бюджета не входит: это отдельная строка финансирования дефицита, и старые облигации гасят деньгами от новых размещений. По графику Минфина в 2027 году к погашению 1,34 трлн рублей ОФЗ, то есть примерно шестая часть из 7,7 трлн новых займов уйдёт на возврат старых, остальное — на покрытие дефицита. Тело долга бюджет не утяжеляет, но каждый погашенный выпуск перезанимают уже по новой ставке. А по уже выпущенным бумагам погашения дальше растут: в 2029–2036 годах — более 2 трлн рублей ежегодно.

У российского долга есть ещё одна особенность, которую в разговорах о процентах часто пропускают: треть его — флоатеры. На 10 сентября в обращении было 11,85 трлн рублей ОФЗ-ПК из 33,7 трлн всех ОФЗ, то есть 35%. Купон по ним привязан к RUONIA, а значит, к ключевой ставке, и пересчитывается каждые несколько месяцев. Поэтому у России три ставки, а не две: средняя по старому фиксированному долгу, ставка нового займа и ключевая, от которой почти сразу зависит стоимость трети долга. Каждый пункт ключевой — это 118 млрд рублей процентов в год только по флоатерам.

Работает это в обе стороны. Снижение ключевой облегчит процентную строку быстро, за один-два купонных периода. ЦБ 23 октября прогнозировал среднюю ключевую на 2027 год 12,5–13,5%. Если же она простоит на 14% весь год, одни флоатеры обойдутся бюджету на 60–180 млрд рублей дороже, чем при прогнозе регулятора.

Минфин риск понимает: его ориентир — 25–30% флоатеров в долге, и в начале года доля снижалась. Но в сентябре он разместил новый флоатер на 1 трлн рублей, после того как за июль смог занять всего 9,1 млрд. Когда деньги нужны в объёме, а рынок фиксированную доходность по приемлемой цене не даёт, государство берёт плавающую ставку, как и любой заёмщик.

Из этих цифр следуют два рычага и два порога. Первый рычаг — ключевая ставка: она определяет стоимость флоатеров. Второй — доходность десятилетних ОФЗ: по ней Минфин занимает с фиксированным купоном. Пока она выше 11%, каждое такое размещение поднимает среднюю ставку и процентная строка разгоняется сама, а ниже 11% разгон прекращается, хотя долг по-прежнему растёт быстрее экономики. Чтобы он начал «таять», как сейчас в США, ставка нового займа должна опуститься ниже номинального роста ВВП, то есть примерно до 7%. Обе границы опираются на мою прикидку средней ставки и на рост ВВП одного года, так что это ориентиры.

Отсюда траектория, которую уже видно в проекте бюджета:

В 2021 году на проценты уходило 4,4% расходов федерального бюджета. В плане на 2026 год — 8,8%, в проекте на 2029-й — 10,5%. За три года сумма вырастает на 46%, с 3,9 до 5,68 трлн рублей. Подушка тоньше, чем кажется по общей цифре: ФНБ на 1 октября — 12,98 трлн, но ликвидная часть, которую можно быстро потратить, — 3,8 трлн рублей. Это меньше, чем проценты за один 2027 год.

Подробно про бюджет-2027, расходы и налоговый пакет — в моём отдельном разборе. Здесь важна одна связка: ЦБ прямо пишет, что снижение ставки зависит от параметров бюджета, а от ставки зависит стоимость нового долга и, через флоатеры, трети старого. Перерасход бюджета продлит высокую ставку, ОФЗ останутся дорогими, и процентная строка вырастет быстрее, чем заложено.

Кто на этом зарабатывает, а кто платит

Если вы держите длинные облигации, вы на принимающей стороне этой истории: государство платит вам повышенные проценты. 16,5% по десятилетним ОФЗ — это плата за то, что рынок не верит в быстрое снижение ставки. Риск в том, что при новых сюрпризах с бюджетом или инфляцией цена облигаций ещё упадёт.

Если компания живёт в долг, ставка по вашему кредиту складывается из той же логики: ключевая плюс надбавка банка. Пока государство занимает по 16%, дешёвых длинных денег для бизнеса не будет. Стресс-сценарий с ключевой 14% на весь 2027 год стоит держать в плане.

Выбор между плавающей и фиксированной ставкой у компании тот же, что у Минфина. Плавающая быстро подешевеет, если ЦБ начнёт снижать ключевую. Фиксированная на старте дороже, зато защищает от сценария «14% весь год».

Моё правило здесь жёсткое: после кризиса 2008 года я не привлекал ни одного кредита под плавающую ставку, в компаниях, которыми управлял, — только под фиксированную. Плавающая ставка — риск, которым компания не управляет, им управляет ЦБ. Если всё же выбираете её, сделайте простой тест — посчитайте платежи по кредиту при ключевой 14% на все двенадцать месяцев. Не выдерживаете с запасом — переплата за фиксированную ставку и есть цена страховки.

Если у вас долларовые активы, доходность десятилетних американских облигаций держится у 5%. Но её поднимает растущая цена долга, и это стоит учитывать, когда выбираете срок.

Прогноза ставок здесь нет, только механика, и она одна для обеих стран: пока новый долг дороже старого, проценты растут сами, без всяких новых решений.

Где я могу ошибаться

Средняя ставка по российскому долгу — моя прикидка по двум цифрам, Минфин её не публикует; от неё зависят и пороги 11% и 7%. Оценка 118 млрд рублей на пункт ключевой линейная: купоны флоатеров идут за RUONIA с задержкой, а RUONIA может отходить от ключевой. Американская средняя ставка — по рыночному долгу без TIPS и плавающих облигаций (так её считает Минфин США). Сравнение «проценты дороже армии» сделано по функциональной классификации расходов в отчёте Минфина США; если брать только министерство обороны, разрыв больше. Опрос UBS — мнения примерно 30 центробанков, а не их фактические сделки. Сравнение ставки с ростом ВВП — упрощение: для США взят рост номинального ВВП за один квартал к тому же кварталу прошлого года, для России — рост, следующий из оценки Минфина; точная формула долговой динамики учитывает ещё первичный дефицит, сроки погашения и долю облигаций с плавающим купоном.

Что смотреть дальше

• 5 ноября — резюме обсуждения ставки Банка России.
• 12 ноября — исполнение бюджета США за октябрь, первый месяц 2027 финансового года.
• 9 декабря — следующее решение ФРС; фьючерсы на 29 октября закладывают повышение с вероятностью примерно 78%.
• 18 декабря — заседание Банка России.
• Аукционы ОФЗ по средам (28 октября Минфин занял на 7 и 14 лет под 16,4–16,6%): если доходность 10-летних уйдёт выше 17%, процентная строка бюджета-2027 станет дороже заложенной.

Главный ориентир для России — 11% по десятилетним ОФЗ. Пока доходность выше, проценты по госдолгу будут расти даже при неизменной ключевой ставке.

А вы в планах на 2027 год считаете ключевую 14% весь год или уже закладываете снижение? Напишите в комментариях, интересно сравнить.

Источники: Минфин США — отчёт об исполнении бюджета за сентябрь 2026 года, средние ставки и объём госдолга; Бюджетное управление Конгресса (CBO) — обзор бюджета за сентябрь и прогноз на 2026–2036 годы; Бюро экономического анализа (BEA) — ВВП за второй квартал 2026 года; ФРС — решение 28 октября 2026 года; Бюро экономического анализа — индекс PCE за сентябрь; UBS — опрос управляющих резервами центробанков 2026 года; Минфин России — структура госдолга и ОФЗ, график погашения ОФЗ, ФНБ, проект бюджета на 2027–2029 годы; Банк России — решение по ставке на 23 октября и кривая ОФЗ на 23 и 29 октября 2026 года; Минфин России — итоги аукционов ОФЗ 28 октября; CNBC, Reuters, «Коммерсантъ», «Интерфакс» — ход заседания ФРС, доходности и план заимствований. Идея сравнения ставки и роста — по мотивам исследования ЦМИ Сбербанка (август 2026); расчёты — автора. Цифры — на 29 октября 2026 года. Решения ФРС — на federalreserve.gov.

Материал информационный, это не индивидуальная инвестиционная рекомендация.