Несмотря на резкое падение нефтяных цен, Goldman Sachs верит в продолжение их роста. Этому есть и фундаментальные подтверждения.

Снижение нефтяных котировок последних трех дней вызвано слухами о том, что уже в июле Россия и ОПЕК могут повысить квоты на добычу сырья. Напомним, что согласно “сделке” нефтяной картель обязался ограничить свою добычу 29,8 млн баррелей в сутки без учета Ливии и Нигерии.

Но решение о пересмотре квот достаточно логично. По итогам апреля ОПЕК добывала нефти на 775 тыс. баррелей меньше, чем было разрешено. Основная причина столь низкого производства – проблемы Венесуэлы. В прошлом месяце страной было поставлено на рынок 1,4 млн баррелей, тогда как лимит квот – 1,97 млн. Перевыполняют план Ангола и Саудовская Аравия.

В качестве одного из вариантов можно увеличить квоты для других стран за счет сокращения добычи в Венесуэле. Так как в южноамериканском государстве экономические проблемы, то выйти на уровень 1,97 млн баррелей ему будет сложно, поэтому можно позволить другим членам ОПЕК добывать на 530 тыс. больше.

Федеральный резервный банк Далласа провел опрос среди сланцевых производителей нефти и выяснил рентабельность их производства.

Респондентам задавались несколько вопросов, первый из которых гласил: “Сколько должна стоить нефть марки WTI для того, чтобы покрывать операционные расходы текущих скважин?”. В зависимости от района средняя цена варьировалась от 25 до 40 долларов за баррель.

В то же самое это средний показатель, некоторым производителям нужно что бы сырье стоило по 50-70 долларов за бочку.

Второй вопрос был следующим: “Сколько должна стоить нефть марки WTI, чтобы бурение новой скважины было рентабельным?”. В среднем точка безубыточности лежит в диапазоне от 47 до 55 долларов за бочку. Самая низкая стоимость добычи находится на месторождении Permian (Midland).

Согласно данным полученным после опроса, производство будет безубыточным на всех месторождениях при цене на нефть в 75 долларов за баррель. Сегодня бочка WTI находится вблизи 72 долларов. То есть, остается немного месторождений, где бурение граничит с точкой безубыточности.

Несмотря на рост добычи нефти в США, профицит сырья в мире оказался достаточно скромным.

Согласно данным ОПЕК, в первом квартале 2018 г. профицит нефти составил всего 0,3 млн баррелей в сутки. Ранее картель планировал увидеть излишек сырья в размере 0,6-0,8 млн баррелей, при условии неизменности добычи у ОПЕК.

По оценкам того же картеля, уже во втором квартале 2018 г. мир столкнется с дефицитом сырья, он составит 0,1-0,3 млн баррелей в день, в зависимости от объема производства ОПЕК, так как он незначительно, но все-таки меняется.

Однако уже во втором полугодии дефицит “черного золота” может приблизиться к 1 млн баррелей, несмотря на то что к четвертому кварталу 2018 г. добыча в странах, не входящих в организацию, увеличится на 1 млн баррелей по сравнению с первым кварталом текущего года.

По мнению ОПЕК, уже к октябрю-декабрю впервые в своей истории мировой спрос преодолеет планку в 100 млн баррелей.

Производителям нефти не выгодны хеджировать свои риски от падения котировок, им выгоднее продавать здесь и сейчас.

Сегодня на рынке нефти сформировалась бэквардация, то есть стоимость нефти с моментальной поставкой выше, чем через определенный период в будущем. Поэтому производителям сырья выгоднее добывать и тут же продавать свою нефть, чем заключать более длительные контракты.

Ситуация с бэквардацией на нефтяном рынке усиливалась на протяжении более чем полугода. Если в сентябре 2017 г. поставка “черного золота” в декабре 2018 г. стоила на 89 центов меньше, чем в июне 2018 г., то сегодня эта разница увеличилась до 3,32 долларов. В марте 2018 г. спред был равен 2,63 доллара, в феврале – 2,3 доллара.

Резюме от Investbrothers

Таким образом, нефтяным компаниям выгоднее продавать сырье по текущим ценам и не откладывать на потом. Чем это опасно? Тем, что производители могут приступить к серьезному увеличению добычи, так как сегодняшние цены выше, чем завтрашние. И это может продолжаться до тех пор пока рост производства будет удовлетворяться новым спросом.

Хедж-фонды после двухнедельного перерыва продолжили сокращать длинные позиции по нефти.

К 04 апреля в портфелях фондов находилось 461,8 тыс. длинных контрактов и 37,6 тыс. коротких. Общий чистый “лонг” по нефти сократился до 424,3 тыс. контрактов, что на 43,8 тыс. контрактов меньше, чем неделей ранее. Таким образом, отставание от рекордных объемов, установленных в конце января, увеличилось до 71,9 тыс. контрактов.


Закрытие длинных позиций хедж-фондов происходило отчасти за счет своп-дилеров – сумма их “шорта” снизилась на 17,6 тыс. контрактов.

В свою очередь, мелкие спекулянты по-прежнему ждут роста котировок – их чистый “лонг” по “черному золоту” увеличился почти на 5 тыс. контрактов до 25 тыс.

Резюме

Если инициатива находится в руках хедж-фондов, то тогда снижение котировок может продолжиться, а если инициатива за своп-дилерами, то может произойти рост.

Американская нефтяная промышленность продолжает увеличивать свою добычу день ото дня. Кроме того, установлены новые рекорды по экспорту сырья из страны.

Согласно данным Министерства энергетики США, к 30 марта добыча нефти в США достигла 10,46 млн баррелей в сутки. С начала года она увеличилась на 678 тыс. баррелей. В итоге среднесуточное производство в первом квартале 2018 г. составило 10,17 млн баррелей, что на 600 тыс. больше, чем в четвертом квартале 2017 г.

Основной рост добычи пришелся на январь. На наш взгляд, это произошло из-за налоговой реформы, которая сделала производство в ряде регионов более рентабельным.


На этом фоне американская промышленность смогла установить новый рекорд по экспорту нефти. За неделю с 23 по 30 марта среднесуточные поставки вышли на уровень в 2,18 млн баррелей. Предыдущий максимум датировался октябрем 2017 г., тогда экспорт достигал 2,13 млн.

Инвестиционные фонды вторую неделю подряд увеличивают свои вложения в нефть – за это время они выросли на 135,9 тыс. контрактов.

По состоянию на 27 марта в портфелях хедж-фондов находилось 498,5 тыс. длинных и 30,5 тыс. коротких контрактов. В общей сложности чистый “лонг” увеличился до 468 тыс. контрактов. До предыдущего рекорда не хватает всего 28,1 тыс., что, в принципе, может быть покрыто в течение недели.

За период с 20 по 27 марта котировки нефти марки WTI прибавили в цене 1,5%, а Brent почти 3%. Если сравнить изменение чистой длинной позиции хедж-фондов и поведение котировок на нефть, то видна явная зависимость. Таким образом, с большей долей уверенности можно предположить, что действия фондов вносят заметный вклад в формирование цен на “черное золото”, если даже не основной.

Резюме

Если проанализировать более подробно действия фондов, то видно, что сокращение их позиций (с экстремумов) происходит за одну-три недели до разворота цен. То есть, до тех пор пока они не начнут “резать” свои позиции, ждать серьезного падения котировок вряд ли стоит.

Разговоры о том, что России надо “слезать с нефтяной иглы” существуют уже давно. Насколько изменилась ситуация в последние годы?

По итогам прошлого года от экспорта нефти, газа и продуктов их переработки Россия получила доход в 189,7 млрд долларов, что на 38,6 млрд долларов больше, чем в 2016 г.

В общей сложности объем всего экспорта нашей страны Банк России оценил в 353,1 млрд долларов – плюс 71,3 млрд долларов по сравнению с 2016 г. и 11,7 млрд к 2015 г. Таким образом, на нефтегазовую выручку пришлось 53,7%. Годом ранее доля основных товаров России была равна 53,6%.

Если сравнивать с 2015 г., то вес нефтегазовых доходов снизился на 4,5 процентных пункта, а если с рекордным 2013 г., то на 13,2 процентных пункта. Тем самым, доля сырья в российском экспорте упала до уровней начала 2000-х, но произошло это отчасти из-за падения цен.

Резюме

Правда не стоит все сбрасывать на обвал котировок. В начале нынешнего столетия цены на сырье находились в районе 20 долларов за баррель, а объем поставок был ниже всего в 1,5 раза, чем сегодня.

Хедж-фонды опять приступили к наращиванию длинных позиций по нефти. Чем это может быть опасно?

За неделю объем длинных контрактов по нефти у хедж-фондов увеличился на 23,7 тыс. контрактов и достиг 486,3 тыс. В то же самое время короткие позиции показали сокращение на 9 тыс. контрактов, тем самым, чистый “лонг” по сырью вырос до 458,6 тыс. контрактов и до абсолютного рекорда ему не достает 37,5 тыс. контрактов или 2,4 млрд долларов.

В долларовом выражении сумма чистой длинной позиции по “черному золоту” равна 29,8 млрд долларов, что не является максимумом. К примеру, в 2014 г, когда нефть стоила выше 100 долларов за баррель, сумма “лонга” достигала 39-40 млрд долларов. Но в нынешних реалиях вряд ли стоит ждать увеличения позиции на треть – итак фонды накопили у себя нефти на 5 дней мирового потребления.

Однако хотелось бы обратить внимание на экстремумы по контрактам. Нефтяным котировкам было крайне сложно прибавить в цене при достижении локальных максимумов (по объему контрактов). Так было в 2008, 2011, 2013, 2014, 2016 гг.

Несмотря на новое бюджетное правило, в последнее время российский рубль все больше зависит от динамики нефтяных цен.

К сегодняшнему дню зависимость российской валюты к нефтяным ценам вошла в средний диапазон последних двух с половиной лет. 10-ти дневная корреляция между курсом рубля к доллару и нефтью достигла -0,6 и находится у этого уровня достаточно продолжительное время.


Если в начале 2018 г. корреляция находилась в районе от -0,3 до 0,12, что говорило практически об отсутствии какой-либо зависимости друг от друга, то сегодня она достаточно явная. Причем корреляция даже немного выше, чем в среднем с 2016 г., примерно на -0,1.

В последних обзорах Банка России регулятор отмечал, что рубль стал более независимым к изменению нефтяных цен и теперь больше уязвим к  оттокам капитала. Однако за минувший месяц корреляция явно усилилась.

Резюме

Скорее всего, при принятии решения о вложении средств в российские активы иностранные спекулянты в первую очередь смотрят на нефтяные котировки, поэтому даже при новом бюджетном правиле корреляция между двумя активами может остаться достаточно на высоком уровне.