По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение сохранить ставки неизменными, но при этом принял ряд мер, которые должны добавить ликвидность в систему.
Решения, принятые ЕЦБ:
— Увеличение программы QE на 120 млрд евро «до конца года»;
— Добавление ликвидности через дополнительные аукционы LTRO;
— Снижение ставок по LTRO;
— Временное снижение требований к резервам банков.

Ключевые моменты пресс-конференции Лагард:
— Лимиты по покупке активов одного эмитента останутся неизменными.
Программа QE не имеет ежемесячного объема, ключ капитала будет нарушаться в процессе покупок, ибо программа QE обладает гибкостью, но при завершении программы QE все покупки будут сведены с учетом ключа капитала стран Еврозоны.
— ЕЦБ ожидает увеличение выпуска ГКО странами Еврозоны, в частности для финансирования системы здравоохранения, что позволило нам увеличить программу QE без нарушения лимитов.
— Депозитная ставка ЕЦБ не достигла нижней границы, на текущем заседании нет необходимости в снижении ставок.
Если в будущем возникнет такая необходимость – ставка может быть снижена.
— ЦБ не должен и не может стать первой линии обороны при эпидемии коронавируса.
Нужен амбиционный и быстрый фискальный ответ на уровне правительств Еврозоны, только в таком случае можно рассчитывать на то, что шок от эпидемии коронавируса будет временным, а восстановление экономики быстрым.
Я надеюсь, такой пакет стимулов будет принят Еврогруппой на заседании 16 марта.

Сегодня в программе

Ночная речь Трампа была лишена оптимизма и новых подробностей по фискальным стимулам, Трамп повторил о необходимости снижения налога на зарплату, усилив давление на Конгресс, пообещал поддержку компаниям с предоставлением ликвидности на 200 млрд долларов, и сообщил, что Конгресс должен направить 50 млрд. долларов на кредитование малого бизнеса.

Трамп не стал вводить чрезвычайное положение для всей страны, но объявил запрет на поездки в Европу на 30 дней, за исключением Британии.
Запрет на Шенген привел к панике на рынках.

Бюджет Британии оказался более, чем щедрым, но рост фунта на представлении бюджета Британии был временным.
Участники рынка продали фунт на росте в связи с ожиданиями на расширение программы QE ВоЕ на заседании 26 марта.

Сегодня всё внимание участников рынка будет приковано к заседанию ЕЦБ,
В 14.45мск будет опубликовано «руководство вперед», в 15.30мск начнется пресс-конференция Лагард.
Широко ожидаемо снижение депозитной ставки ЕЦБ на 0,10% с оглашением дополнительных аукционов LTRO.
Реакция евро зависит от того, сумеет ли Лагард доказать наличие дополнительных возможностей по смягчению политики после принятия сегодняшних мер, в противном случае евро вырастет после изначального шипа вниз.
Также в центре внимания возможные альтернативные шаги ЕЦБ в виде покупок банковских акций.
Если участники рынка усомнятся в способности ЕЦБ в отношении дальнейшего смягчения политики — евро может вырасти после изначальной реакции на падение.
В любом случае, логично присматриваться к лонгам на падении евро перед заседанием ФРС.

Конференция в скайпе, посвященная заседанию ЕЦБ, начнется в 14.30мск.
Присоединиться к конференции в скайпе на нонфармах с началом в 14.30мск можно тут:
omegaglobal.ru/conference/

По ФА…

На уходящей неделе:

— ФРС

ФРС в ходе экстренного заседания приняла единогласное решение о снижении ставки на 0,50%.
Обоснованием данного решения стали растущие риски вследствие эпидемии коронавируса, невзирая на признание сильных основ экономики США.
Глава ФРС Пауэлл в ходе пресс-конференции заявил, что ранее ФРС считала ставки соответствующими текущей ситуации, но эпидемия коронавируса привела к переоценке прогноза по перспективам экономики и, как следствие, к снижению ставки, что должно поддержать экономику США перед лицом новых рисков и обеспечить значительный импульс для роста экономики.
Пауэлл сообщил, что на текущий момент ставки соответствуют ситуации, но длительность эпидемии коронавируса и степень её влияния на экономику США неизвестна, ФРС продолжит внимательно отслеживать ситуацию с готовностью скорректировать политику в зависимости от развития событий.
Джей уточнил, что решение ФРС не являются частью скоординированных действий ЦБ стран G7, но он ожидает, что другие ЦБ предпримут действия, аналогичные ФРС, и не исключает координацию политики ЦБ в будущем.

По ФА…

На предстоящей неделе:

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 29 января не смог существенно расширить понимание спекулянтов о предстоящей стратегии ФРС.
Члены ФРС подтвердили, что текущие ставки будут уместны «какое-то время» (спойлер – ставки не будут повышены до ноябрьских выборов) при условии, что экономика продолжит развиваться согласно их прогнозам.
Но если вдруг грянет гром (спекулянты читают как «коронавирус»), то ФРС готова к изменению политики, т.е. порог для снижения ставок ниже, чем для повышения.
Члены ФРС отметили, что ожидают возвращение инфляции к цели ФРС в 2,0% в ближайшие месяцы, но причиной станет низкая база прошлого года, т.е. они сразу намекают, что не стоит паниковать в первой половине текущего года при росте инфляции, т.к. никто не намерен повышать ставки.
В отношении баланса члены ФРС заявили, что по мере приближения резервов к устойчивым достаточным уровням необходимость в значительных покупках ГКО США и краткосрочных операций репо будет уменьшаться, что приведет к снижению размера данных операций.
Тем не менее, ФРС указывает, что обстоятельства могут повлиять на решение ФРС, т.е. пытаются успокоить рынки, чтобы они не паниковали раньше времени и позволили ФРС крепко спать до конца апреля.
Некоторые члены ФРС настаивают на том, чтобы в будущем обсудить возможность запуска механизма постоянного репо.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 19 февраля

Протокол ФРС от заседания 29 января в любом случае безнадежно устарел.
Участников рынка больше всего будет интересовать мнение членов ФРС о влиянии эпидемии коронавируса на экономику США с возможным снижением ставок, но с учетом официального признания эпидемии Китая 20 января в протоколе априори не может быть какой-то адекватной оценки, не говоря о выводах.
Тем более, что влияние эпидемии должно проявиться не ранее февральских данных, т.е. первые выводы ФРС сможет сделать на заседании 18 марта.

В отношении баланса ФРС Пауэлл изложил политику достаточно четко как в ходе январской пресс-конференции, так и на слушаниях в Конгрессе на уходящей неделе: ФРС намерена продолжать программу QE, которая не является программой QE, в полном объеме с ежемесячным размером в 60 млрд долларов как минимум до апреля включительно, а далее от степени паники на рынках и силы давления Трампа.
С учетом текущих уровней баланса логично предположить, что ФРС продолжит покупки ГКО США до возвращения к максимумам на 4,5 трлн долларов:

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда за январь вышел уверенно сильным, но косвенные данные указывали на хороший отчет, поэтому позитив во многом был учтен к моменту публикации нонфармов.
Ревизия за два года ранее привела к понижению общего количества созданных новых рабочих мест на -501К, что уменьшило общую бычью радость, минимум 10К новых рабочих мест добавила перепись населения.

Основные компоненты отчета по рынку труда за январь:
— Количество новых рабочих мест 225К против 165К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +7К: ноябрь пересмотрен до 261К против 256К ранее, декабрь до 147К против 145К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,6% против 3,5% ранее;
— Уровень безработицы U6 6,9% против 6,7% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 63,4% против 63,2% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,1%мм 3,0%гг ранее (ревизия вверх с 2,9%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,3 ранее.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ ожидаемо оставил политику без изменений, официально огласив о начале глобального пересмотра стратегии.
Евро изначально вырос на вступительном заявлении Лагард с более позитивной оценкой роста экономики и инфляции в Еврозоне, но развернулся вниз на сохранении баланса рисков для перспектив нисходящими, т.к. со времен Драги данное определение означало необходимость дополнительных монетарных стимулов.
Последующее падение евро не было напрямую связано с пресс-конференцией ЕЦБ, отсутствие перспектив изменения политики ЕЦБ наряду с бегством от риска по причине эпидемии коронавируса и нового беспокойства рынков в отношении торговой войны США и ЕС привело к закрытию лонгов евродоллара.

Основные моменты пресс-конференции Лагард:
— Баланс рисков для перспектив роста экономики Еврозоны был признан нисходящим единогласно, но риски с декабрьского заседания уменьшились.
Заключение торгового соглашения США и Китая снизило риски, если не устранило их.
По торговому соглашению США и ЕС встреча Трампа и главы Еврокомиссии в Давосе была позитивной, Урсула фон дер Ляйен посетит Вашингтон в феврале, и я надеюсь на позитивные последствия.
Но пока неопределенности не устранены, а значит риски до сих пор нисходящие.
— Цель по инфляции ЕЦБ должна быть симметричной.
Ранее главным риском был чрезмерный рост инфляции, но мир изменился и теперь главным риском становится низкая инфляция, что должно отобразится в цели ЕЦБ согласно мандату.
— Пока нет намерения пересмотреть уровень резервов банков, освобожденных от отрицательной депозитной ставки, члены ЕЦБ довольны работой двухуровневой системы депозитных ставок.
— Стратегический пересмотр политики ЕЦБ закончится в ноябре-декабре текущего года, скорее в декабре.
ЕЦБ учтет проблемы климата в тех областях, где это возможно, учитывая риски.
Мы пока не определились с тем, стоит ли включать «зеленые облигации» в программу QE.
— В двух странах Еврозоны есть возможность для запуска фискальных стимулов.
Одна из стран сделала уже достаточно большой путь по рассмотрению вопроса запуска фискальных стимулов.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 23 января

Протокол ЕЦБ от декабрьского заседания подтверждает намерение о сохранении ставок неизменными в ближайшее время на фоне удовлетворенности принятым в сентябре новым пакетом стимулов.
При этом члены ЕЦБ с одной стороны подчеркнули, что ставки ещё не достигли дна, при котором негатив от отрицательных ставок перевесит положительное влияние, но с другой стороны подтвердили свою обеспокоенность негативными побочными эффектами от низких ставок, что отличает риторику во время правления Лагард от эпохи Драги.

Насколько важным будет для рынков и курса евро сохранение ставок ЕЦБ неизменными в этом году?
Рыночные ожидания на снижение ставки ЕЦБ в этом году значительно уменьшились, рынки начинают учитывать возможность повышения ставок в 2021 году, но ожидания по повышению ставок можно умножить на ноль, т.к. политика ЕЦБ в 2021 году зависит от результата выборов в США в ноябре текущего года и последующей торговой политики нового президента.
Ожидания банков в отношении политики ЕЦБ разделены примерно поровну: часть банков ожидает, что политика ЕЦБ останется неизменной в этом году, но большая половина продолжает ожидать дальнейшего снижения ставок/увеличения размера программы QE, хотя ожидания по наращиванию стимулов переместились с начала года на его середину.
Понимание отсутствия перспектив дальнейшего ослабления монетарной политики ЕЦБ приведет к изменению прогнозов этих банков и спровоцирует некоторый рост евро, но ожидания вряд ли изменятся по итогу январского заседания ЕЦБ.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Декабрьские нонфармы вышли ниже ожиданий, но данные пока не способны привести к пересмотру прогнозов по перспективам роста экономики США и политике ФРС по ставкам.
Реакция рынков была слабой, отчасти по причине низкой ликвидности на рынках после праздников, отчасти из-за укореняющейся традиции отыгрывать нонфармы с временным лагом.

Основные компоненты декабрьского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 145К против 165К+- прогноза, ревизия за два месяца -14К: октябрь пересмотрен до 152К против 156К ранее, ноябрь пересмотрен до 256К против 266К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,5% против 3,5% ранее;
— Уровень безработицы U6 6,7% против 6,9% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 63,2% против 63,2% ранее;
— Рост зарплат 0,1%мм 2,9%гг против 0,3%мм 3,1%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,4 ранее.