Отправная точка имеет значение: хотя мы сейчас наблюдаем быстрое и относительно резкое падение, это вовсе не обязательно означает, что ожидания достаточно скорректированы, чтобы отразить растущие риски рецессии. В 2019 году акции были близки к тому, чтобы показать рекордный годовой прирост. При этом, более чем 90% прироста объяснялось за счет роста стоимости, основанной на увеличении мультипликаторов, а не за счет роста фундаментальных показателей.

Что сейчас включено в цену акций? Аналитики Goldman Sachs используют три различных подхода для оценки того, что подразумевают движения цен на рынке с точки зрения будущего роста экономической активности и прибыли корпораций. В целом эти подходы указывают на то, что произошло резкое снижение ожиданий роста. Цены акций в настоящее время подразумевают стабильный вялый рост прибыли, но пока еще не резкое снижение, связанное с рецессией.

На сколько должно упасть акции на медвежьем рынке? Исторически аналитики разделяют медвежьи рынки на 3 типа: «структурный», «циклический» и «событийный». На данном этапе это похоже на событийный медвежий рынок (в среднем снижение на таком рынке составляло 29%. Рынок достигал минимума примерно через полгода и восстанавливался в среднем за год).

( Читать дальше )

Экономический рост в США продолжается уже 10 лет (а это между прочим самый длинный цикл, начиная с 1850-х гг.). Конечно, у инвесторов, сразу возникает вопрос, как долго этот рост еще будет продолжаться.

Логично предположить, зная, чем заканчиваются истории с «пузырями», что рост, который длится так долго, уже наверняка близится к концу. Для многих инвесторов это является поводом для тревожного ожидания рецессии. Что, в общем-то небеспочвенно.

Во-первых, с каждым годом экономического роста уровень безработицы имеет тенденцию неуклонно падать. В отличие от нескольких стран, которым удалось добиться длительного поступательного роста частично за счет стабилизации своих рынков труда, в США в период роста экономики никогда не наблюдалось временных отрезков, где уровень безработицы находился на стабильном уровне. В результате, конкуренция за работника на рынке труда приводила к повышению зарплат и инфляции, часто становясь основной причиной рецессии.

Во-вторых, в течение циклов роста в США росли и финансовые дисбалансы. В периоды двух последних экономических циклов, закончившихся кризисами (2001 и 2008 г.), частный сектор все больше и больше с каждым годом впадал в финансовый дефицит. То есть, уровень доходов становился меньше, чем уровень расходов.

( Читать дальше )

Пока я был в отпуске на финансовом рынке произошло множество событий, которые я не смог должным образом освятить здесь на канале. В среду, 19 декабря, ФРС в очередной раз повысила ставки, что вызвало эмоциональные распродажи на всех мировых рынках. Сейчас график S&P 500 как будто взяли из серии Симпосонов 2000ого года, где Лиза Симпсон, став президентом после Трампа, борется с созданным им финансовым кризисом. Посмотрите, очень забавное пророчество: https://www.youtube.com/watch?v=53lO-nrYU98.

Ситуация в моем портфеле

Я в нынешний сезон распродаж, к сожалению, вошел без коротких позиций по фьючерсам на фондовые индексы, но зато с достаточно большой долей денежных средств в портфеле. На Российском рынке у меня где-то 20% «кэша и квазикэша», а на Америке 75%.

Анализ произошедшего и предложения по дальнейшим действиям

Текущее падение S&P 500 есть не что иное, как жесткая переоценка стоимости будущих доходов от финансовых активов под давлением повышения ставок на рынке. То есть, проблема не в экономике США, которая продолжает чувствовать себя уверенно, а в увеличении фактора дисконтирования будущих потоков. Если объяснять простым языком: При нулевых ставках на рынке акцию с дивидендной доходностью в 1% я куплю, а при ставках 2% эту же акцию я продам. О том, что такая переоценка обязательно произойдет я писал ещё в марте: https://t.me/intrinsic_value/60.

( Читать дальше )

В свете последних событий на Американском рынке в телеграмм-каналах и на инвест форумах стало модно писать о надвигающемся новом финансовом кризисе в США. Поскольку тема довольно чувствительная: «если Америка чихает, то мир тут же простужается», я также решил внести свои «5 копеек» в обсуждение.

Недавно прочитал очередной выпуск «Top of Mind» от Goldman Sachs. Это серия интервью различных американских финансовых аналитиков, управляющих активами и инвесторов на определенную тему. В этот раз обсуждался как раз риск рецессии в экономике США. Как и всегда, единого представления у экспертов относительно даты начала рецессии и ее глубины нет. Однако ни один эксперт не считает вероятным ее начало в 2019 году.

Лишь один эксперт верит, что федеральной резервной системе удастся совершить «мягкую посадку», просто замедлив темпы роста экономики. Остальные же считают, что в 2020-21 гг. мы увидим настоящий финансовый кризис со всеми вытекающими.

Итак, представляю несколько утверждений, которые подкрепляют мнение о том, что кризис в моменте маловероятен, однако есть тревожные сигналы того, что в ближайшие пару лет наступит точка невозврата.

( Читать дальше )

Наверно все слышали, что с S&P500 творится что-то не ладное. За 9 лет непрерывного роста это одна из самых крупных просадок американского рынка. Временная ли это коррекция или перелом тренда? Меня очень волнует этот вопрос, так как добрая половина моего портфеля — это акции американских компаний. 

Итак, как по абсолютным значениям, так и по P / E рынок кажется дорогим, но это, конечно, половина истории. Дело в том, что P / E фондового рынка привязан к процентным ставкам на рынке. Вообще говоря, цена акции зависит от процентных ставок ровно так же, как цена облигации. Чем выше ставки, тем ниже цена актива и наоборот. Связано это с тем, что чем выше ставки, тем сильнее дисконтируются будущие доходы (дивиденды) и наоборот. Подтверждение этой теории простое — корреляция эффективной ставки федеральной резервной системы и P / E фондового рынка – -40.5%. Корреляция между доходностью 10-летних облигаций и PE10 ещё больше – -52.5%. PE10 — это цена акций деленная на среднюю доходность за последние 10 лет, скорректированную на инфляцию. 

( Читать дальше )