Мы думаем, что ставка будет сохранена на уровне 16%, но тон регулятора станет жестче. С высокой вероятностью вверх будут пересмотрены прогнозы по росту ВВП, кредитованию и средней КС на 2024 год.

Почему мы так думаем

• Инфляция в марте замедлилась, но это объясняется волатильными компонентами. В устойчивых компонентах темпы роста цен остаются повышенными, а в нерегулируемых услугах (самая устойчивая компонента) — 10% с сезонной корректировкой в годовом выражении.

• Экономическая активность также остается высокой, и ЦБ считает, что причина именно в разрыве выпуска (избыточный спрос над предложением), а не в увеличении потенциала экономики. А разрыв выпуска — это проинфляционный фактор.

• Потребительское кредитование в марте выросло на 2% за месяц — это максимум с лета 2023 года.

• На рынке труда сохраняется дефицит кадров, что приводит к росту з/п и, с одной стороны, поддерживает высокую потребительскую активность, а с другой, вынуждает компании повышать отпускные цены.

В новом выпуске еженедельной программы «Вот такие пироги» речь идет про схему, которую я сейчас реализую, а именно:

1) продаю акции;

2) держу ОФЗ флоутеры и 9-летки под продажу через 2 мес.;

3) готовлюсь активно покупать на вырученные средства юань.

Такой маневр складывается исходя из сочетания факторов: выросшая нефть, CPI на уровне 4,5% за март, первые признаки укрепления рубля и форма кривой ОФЗ.

Снижение доллара и налоги — аргументы за приостановку роста в акциях.

Помимо этого, в выпуске обсудили следующие темы:

• первые ~700 млн в фондах УК ГЕРОИ;

• SPO «Астра»: ждем через год 700-750₽ за бумагу;

• медь и алюминий: как относиться к текущему росту.

Приятного просмотра!

Минфин планирует во 2 кв. 2024 г. занять 1 трлн руб. по номинальной стоимости: 300 млрд руб. в бумагах с погашением до 10 лет, 700 млрд руб. — с погашением от 10 лет и более.

По итогам 3-х дней аукционов во 2-м квартале удалось разместить бумаги на 244 млрд руб. по номинальной стоимости, выполнив квартальный план на 24,4%. Для успешного выполнения плана в оставшиеся аукционы надо занимать не менее 94,5 млрд руб.

Из этой суммы в 244 млрд руб. на 104,6 млрд были размещены бумаги со сроком погашения до 10 лет, а на оставшиеся 139,4 млрд — бумаги со сроком 10 лет и более. Таким образом, осталось занять 195,4 млрд руб. на коротком конце и в середине и 560,6 млрд на длинном.

Из длинных бумаг, доступных для размещения, остались ОФЗ 26243 и 26244 на 115 и 31,5 млрд руб. Также есть выпуски с плавающим купоном — ОФЗ 29024 и 29025 с остатками 6,2 и 665,9 млрд руб. Но так как Минфин предпочитает бумаги с фиксированным купоном, то высока вероятность регистрации новой длинной ОФЗ, потому что 146,5 млрд в имеющихся бумагах недостаточно для выполнения плана на 560,6 млрд руб.

В 4 кв. 2023 года мы ждали навеса продавцов в замещающих облигациях (ЗО), т.к. объем рынка должен был вырасти практически в два раза за несколько месяцев.

Дедлайн по замещению (430 Указ Президента) был установлен до конца 2023 года. Затем его продлили до 1 июля 2024 года. Таким образом, потенциальный навес растянулся на полгода, а вместе с этим начала улетучиваться возможность купить ЗО дешевле (в процентах от номинальной стоимости).

А теперь не будет и потенциального навеса, растянутого во времени. Причина заключается в том, что Банк России выпустил предписание российским депозитариям о блокировке (обособлении на неторговом разделе счета депо) всех корпоративных квазироссийских еврооблигаций, приобретенных после 1 марта 2022 года включительно, если такие еврооблигации после указанной даты были во владении у недружественных нерезидентов. Это предписание похоже на Указ 138 от 3 марта 2023 года.

Проще говоря, схема с покупкой евробондов в Евроклире за полстоимости, переносом в российскую инфраструктуру, их замещением и продажей с высокой прибылью больше не работает, т.к. такие бумаги не будут замещать.

На этот вопрос мы не знаем ответа, да и никто другой не знает. Однако мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.

Почему мы так думаем

Давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025 г., т.е. 1,5 года. В качестве примера возьмем 26244. Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025 года. Примем это за базовый сценарий.

Итак:

• снижение доходности с 13,43% до 11% через 1,5 года позволит заработать 13,6% на росте цены;

• годовой купон 11,25%, соответственно, за 1,5 года мы получим 16,9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости);

• итого: совокупная доходность 30,5% за 1,5 года, или 20,2% годовых.

Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» речь идет о рынке в контексте игры от защиты: я продал примерно половину акций и смотрю:

(1) если возвращаться в рынок, то в какой точке/когда;

(2) как, несмотря на более защитный режим, не прекращать активный заработок.

Для этого я смотрю на золото в рублях: оно выглядит как интересный актив, который может вырасти даже при снижении акций.

Также не обошел вниманием акции «Тинькофф», торги по которым стартуют в начале недели.

Показал своих фаворитов на рынке акций в инвестиционном смысле (если рынок снизится, то их это не обойдет, но рано или поздно по ним жду новые вершины).

Кроме всего прочего, анонсировал важные новости по нашему сервису.

Приятного просмотра!

Падение индекса RGBI ускорилось после 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения КС, в котором подчеркнул ещё раз, что большинство членов СД видят пространство для первого снижения не ранее 2П 2024 года, и отметил, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано.

Поэтому мы считаем, что основная причина роста доходностей (и снижение цен) ОФЗ с фикс. купоном — это пересмотр ожиданий в отношении будущей траектории ключевой ставки. Сначала рынок ждал более резкого и быстрого снижения, когда увидел, что инфляция в терминах SAAR замедлилась с 11,5% осенью до 6,5% в декабре-январе. А потом ЦБ дал понять, что это замедление пока нельзя считать устойчивым, и рынок стал закладывать более медленное и плавное снижение.

При этом когда ЦБ пишет о жестких ДКУ в течение более продолжительного времени, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. Поэтому при более устойчивом тренде на замедление роста цен Банк России приступит к снижению номинальной КС.

Также регулятор сам отмечает, что локальный пик роста цен пройден (в терминах SAAR), а в терминах обычного роста в годовом выражении пик будет во 2 кв. 2024 года (но это не столь важно, так как он объясняется низкой базой во 2 кв. 2023 года и является «взглядом в прошлое»).

В новом выпуске передачи «Вот такие пироги», как всегда, обсуждаем самые важные темы прошедшей недели. В этот раз в центре внимания оказался Yandex — компания обновила локальную вершину. Также стал заметен рост нефти.

Четыре темы этого выпуска:

1. Дает ли инфляция повод для ралли в ОФЗ? Размышляем про КС и рубль.

2. Новые важные вводные про Yandex, Tinkoff, OZON и X5. Не спойлерю — посмотрите все сами!

3. Драйверы российского рынка, которые помогут выбраться из боковика: ключ, нефть, идея в «Лукойле».

4. Смотрим на «Лукойл» с точки зрения фундаментала: cow.

В общем, как всегда, в выпуске вас ждет срез по рынкам и важные истории.

P.S.: Также показал историю, на чем растет VK, и разметку по этому графику. Enjoy!

Сегодня мы хотим освежить тему рисков бессрочных облигаций. Ещё их называют «вечными» или «перпами» (от англ. perpetual). В данном посте будем рассматривать «вечные» замещающие облигации «Газпрома» и «Тинькофф», т.к. на сегодняшний день они представляют наибольший интерес. Купить их могут только те инвесторы, у которых есть статус квалифицированного.

Что такое бессрочные облигации

Это такие бумаги, у которых нет даты погашения. В них встроен опцион call и есть даты исполнения этого опциона. В эту дату эмитент имеет право погасить облигации. А может и не гасить. Всё зависит от того, насколько комфортна для эмитента будет новая ставка купона, которая устанавливается после даты опциона call на будущие купонные выплаты.

Такой вид долга является «младшим» по отношению к обычным облигациям или банковским займам. Выплаты купонов по таким бумагам могут отменяться, а сами облигации могут быть списаны при нарушении ковенант (актуально для банков). И такие действия не будут считаться дефолтом, то есть с точки зрения условий всё будет законно.

Для того чтобы понять, в каких группах облигаций стоит искать идеи в этом году, рассмотрим текущие вводные.

1. Вероятно, ключевая ставка (КС) на пике, и впереди нас ждет её снижение вместе с замедлением инфляции. При этом КС останется двузначной весь год, чтобы как можно быстрее приблизить темпы роста цен к целевым 4%.
2. В 1П 2024 года на рынок замещающих облигаций выйдут новые эмитенты, объем рынка вырастет с текущих $20 млрд до $28-29 млрд, а рубль также может быть крепким в этот период.

Бонды, которые могут себя хорошо показать при таких вводных:

• корпоративные выпуски (преимущественно новые размещения) с фикс. купоном, широкой премией к кривой ОФЗ относительно своего кредитного риска и дюрацией от 2,5 лет.
• корпоративные выпуски с плавающим купоном и привлекательной премией к КС. Предпочитаем выпуски с привязкой к КС, т.к. RUONIA торгуется на 30-50 б.п. ниже КС из-за структурного профицита ликвидности в банковском секторе, который может сохранятся весь 2024 год.
• длинные ОФЗ с фикс. купоном. Если решитесь их покупать, то лучше быть готовым держать их от 2 лет, т.к. в случае дальнейшего повышения КС в 2024 году, на горизонте года вы можете практически ничего не заработать.