На срочном рынке держать экспозицию на биткоин бесплатно не получится. Фьючерс приходится регулярно перекладывать в следующий контракт, а тот почти всегда дороже, и эта наценка (контанго) формирует реальную плату за удержание позиции. Сейчас такую позицию на Мосбирже можно вести двумя способами: через месячный фьючерс на индекс биткоина (BTC) или через квартальный фьючерс на американский ETF от BlackRock (IBIT).

*BTC фьючерс на Индекс Мосбиржи Биткоина (код базового актива BTC, префикс контрактов BT), серии месячные
*IBIT — фьючерс на iShares Bitcoin Trust (BlackRock) (код актива IBIT, префикс IB), серии квартальные.

Мы посчитали стоимость удержания обоих по официальным данным MoEx ISS за общий период с 18 ноября 2025 по 28 мая 2026. (см графики)

Вывод первый: У BTC стоимость удержания составила 17,1% годовых, у IBIT 16,1%. Разница в один пункт логична, поскольку базовый актив один и тот же, и рынок не позволяет ему долго стоить дёшево с одной стороны и дорого с другой.

Вывод второй. У BTC контанго дёргается резко, от пика около 30% годовых в начале февраля до провала в 3,4% в апреле. IBIT всё это время держался в узком коридоре. Иными словами, при сопоставимой средней цене IBIT платит её гораздо предсказуемее.

Полтора месяца назад срочный рынок показал примечательную картину: в середине апреля стоимость синтетического удержания биткойна на ММВБ почти сравнялась со стоимостью прямого владения монетой. Тогда это выглядело как заявка на замещение HODL. Сейчас, в конце мая, есть свежие данные.

Что было в апреле и что стало в мае

В период с 10 по 17 апреля 2026 г. ближний фьючерс на биткойн стабильно торговался с контанго около 6% годовых, фьючерс на пару доллар/рубль (Si) — примерно с тем же 6,5–7%. В сумме, порядка 12–14% годовых. На тот момент это почти совпадало с безрисковой ставкой, и 20 апреля рынок и вовсе нащупал дно: синтетическое контанго связки «биткойн + доллар» опускалось к 12% годовых, то есть ниже ключевой ставки. В этот короткий момент синтетический биткойн обходился держателю фьючесрной позиции буквально дешевле спота.

К концу мая картина другая. На закрытие 25 мая контанго по биткойну (по двум ближайшим контрактам) — около 11–12% годовых, контанго по доллару — около 5–6%. В сумме синтетическое контанго — порядка 17% годовых. За последние три месяца его среднее значение — около 20%, а на полугодовом горизонте, с ноябрьского запуска, — все 26%, с разбросом от 12% до 41%.

В России легализовали промышленный майнинг и фактически признали его частью новой энергетической и цифровой экономики. Но налоговая система пока смотрит на майнера как на обычную компанию с более-менее ровной прибылью. В этом и возникает проблема: майнинг — не ровный бизнес. Это циклическая капиталоемкая отрасль, где убытки и прибыль распределены неравномерно, а оборудование устаревает быстрее, чем во многих традиционных промышленных секторах.

Один из ключевых налоговых барьеров — ограничение на перенос убытков прошлых лет. По статье 283 НК РФ налогоплательщик может уменьшить текущую налоговую базу за счет прошлых убытков, но не более чем на 50%. Это правило действует в отношении налога на прибыль и, по сути, означает: даже если компания полностью покрывает текущую прибыль накопленными убытками прошлых лет, налог с части прибыли все равно придется заплатить. ФНС прямо указывала, что налоговую базу можно уменьшать убытками прошлых лет не более чем на 50% по п. 2.1 ст. 283 НК РФ.  Для классического бизнеса это неприятное ограничение. Для промышленного майнинга — фактор, который может ломать экономику инвестиционного цикла.

На прошлой неделе срочный рынок показал очень примечательную ситуацию. В период с 10 по 17 апреля 2026 г. фьючерс на биткойн BTK-6 стабильно торговался с контанго 6,8% годовых. Так, на закрытие биржи 17 апреля спот по BTC составлял $75 400, а июньский фьючерс $76 400.

Фьючерс на пару  доллар/рубль в это же время также торговался примерно с тем же контанго 7% годовых. При споте 76 рублей июньский SIM-6 контракт стоил 76,80.

Почему это важно для майнеров и институционального капитала

Когда контанго по биткойну и по доллару в сумме оказывается примерно на уровне текущей безрисковой ставки 14% годовых, рынок фактически создает условия для синтетического удержания биткойна в долларах через срочные инструменты ММВБ.

Появляется конструкция, которая для части участников уже начинает конкурировать с классической моделью — купил BTC на споте и держишь его на кошельке.

Для майнеров, которые строят модель накопления монеты, это особенно важно. Для институционального капитала — тоже.

Полный текст статьи можно прочитать тут

Межхалвинговые циклы биткоина: основные временные кластеры для анализа цены

Для биткойна циклом обычно называют период между халвингами, продолжительность которого составляет около 4 лет. Такой подход не случаен. Халвинг — это момент, когда вдвое снижается награда майнерам за добытый блок, а значит, меняется темп эмиссии новых монет. Для актива, предложение которого заранее ограничено и предсказуемо, это ключевой элемент эмиссионной конструкции.

«Майнеры стремятся максимально эффективно использовать четырехлетний период, так как он является наиболее предсказуемым с точки зрения себестоимости добычи и выручки. Основная задача — окупить оборудование и нарастить мощности до момента, следующего халвинга, когда награда за блок сократится вдвое, радикально меняя экономику предприятия. Именно поэтому фаза расширения мощностей обычно приходится на начало цикла, создавая долгосрочный фундамент для роста сети.»

Именно поэтому межхалвинговые периоды остаются наиболее логичной рамкой для анализа ценовой динамики.

Резкое снижение курса биткойна оборачивается испытанием для индустрии майнинга: доходность падает, а планы экспансии ставятся под вопрос. Падение цены биткойна до $80 000 стало ощутимым ударом для всего крипторынка. Ещё в прошлом году первая криптовалюта обновляла исторические максимумы (осенью курс поднимался выше $120 тыс.), питая эйфорию инвесторов и расширение майнинговых ферм. Теперь же, после коррекции более чем на треть от пиковых значений, участники рынка вынуждены трезво оценивать новые реалии. Особенно остро ситуацию ощущают майнеры: их бизнес-модель напрямую зависит от курса BTC, поэтому резкое снижение стоимости монеты мгновенно сказывается на выручке и рентабельности добычи. В статье будут рассмотрены последствия начала медвежьего цикла в биткоине и как этот этап переживают майнинговые компании. 

Последствия ценового спада для крипторынка и майнеров

Резкое удешевление биткойна отразилось на всём спектре криптоактивов и настроениях инвесторов. На рынке усилились волатильность и неопределённость: многие трейдеры фиксируют убытки, а ранее популярные альткойны также просели вслед за флагманской монетой.