Первое в этом году заседание ЕЦБ состоится сегодня, и участники рынка готовятся к нему принимая во внимание ряд слабых экономических отчетов, неразрешенные вопросы в глобальной торговле и едва определенных статус Brexit. 

В рамках курса на ужесточение ДКП, первым этапом которого стало сворачивание программы скупки активов, ЕЦБ необходимо готовить рынки ко второму этапу «болезненных» перемен – повышению процентных ставок. По итогам прошлых заседаний сложился рыночный консенсус, что ЕЦБ сможет повысить ставку по депозитам в конце 3 квартала – начале четвертого, однако реализации ожиданий препятствует ухудшение внутренних макроэкономических индикаторов и усиление рисков во внешнем спросе. Экспорт еврозоны составляет 44% от ВВП, поэтому напряженность в глобальной торговле легко просачивается в баланс рисков ЕЦБ при определении политики.  

Соответственно прямым уточнением по срокам повышения ставки станет комментарий о смещении в балансе рисков. Исходной нейтральной формулировкой по этому пункту можно считать фразу «в целом риски сбалансированы» с прошлых заседаний. Если Драги обозначит сдвиг в пользу “risksincreasedtothedownside”, можно считать, что повышение будет отложено как минимум на начало следующего года – второй квартал 2020.  Однако как будет аргументировано ниже, ЕЦБ сейчас следует сдерживать развитие ожиданий в обе стороны (негативные/позитивные), поэтому нейтральная формулировка кажется лучшим выбором.  

В заседании ЕЦБ сегодня не ожидается изменения ключевых параметров монетарной политики: Драги должен сделать неприятный новогодний подарок фондовым рынкам, объявив о завершении QE, уточнить политику реинвестирования доходов по погашенным бумагам и долгосрочного плана по снабжению ликвидности фин. институтов (TLTRO). Скорей всего Драги сообщит подтвердит, что внешняя торговля ударяет по экономике, и есть вероятность, что это приведет к пересмотру прогнозов по инфляции и ВВП. 

Рыночный консенсус относительно слов Драги заключается сейчас в повторении правил, озвученных на прошлом заседании, включая гибкую политику реинвестирования в гос. бонды согласно вкладам государств членов в «общее благо» ЕС, и паузу в расширении TLTRO до марта или апреля. Для стран, таких как Италия, внешняя поддержка фин. институтов сейчас необходима, поэтому ЕЦБ является как бы рычагом в переговорах по сдерживанию «фискального безумия». В итальянских бондах могут сейчас складываться ожидания, поддержки ЕЦБ в одной из форм, поэтому рынок может отреагировать негативно на безразличие ЦБ к положению Италии. 

Экономические индикаторы долгое время не позволяли ЕЦБ прибавить уверенности в тоне. Теперь к ним прибавились и настроения на фондовом рынке, хрупкость которых вероятно вынудит Драги подбирать ястребиные замечания с особой тщательностью. Или вовсе воздержаться от них. 

Начало «завинчиванию гаек» было положено с решением сокращать баланс активов. Однако переход к обсуждению ставок дается намного тяжелее чем в США, потому активность экономики еврозоны всецело полагается на низкую стоимость заимствований. Последние данные по опросам менеджеров в производственном секторе и сферы услуг указали на затухание импульса от длительного стимулирования, даже у лидера Еврозоны Германии:

Полезно вспомнить что в последнем протоколе заседания ЕЦБ (за сентябрь), вялая активность в производственном секторе была также упомянута как причина, почему ЕЦБ до сих пор не может снять якорь. Можно не сомневаться, что слабые данные за октябрь также внесут свой вклад в пессимизм ЕЦБ. Почему важны именно эти данные, а не безработица, инфляция и другие потребительские характеристики как в США?  

Что нового произошло на экономическом фронте:

• Опрос ISM в производственном секторе указал на стабилизацию активности на 14-летнем максимуме. Ключевой показатель в сентябре составил 59.8 пунктов при ожиданиях в 60. Темп роста новых заказов значительно замедлился, соответствующий подиндекс снизился с 65.1 до 61.8 пунктов. Оценка занятости в производстве продолжает с лагом докладывать об экспансии экономики, подиндекс найма вырос с 58 пунктов до 58.8. 

• Опрос ISM по ценам на ресурсы (Prices paid) снизился по сравнению с прошлым месяцем. Данное изменение индекса указывает на то, что компании постепенно завершают подстройку к спросу посредством увеличением выпуска. К тому же эффект ажиотажа от введения тарифов администрации США, также сходит на нет, так как компании запаслись ресурсами. Насыщение ресурсами отражает и индекс обеспечения поставками (supplier deliveries), который также снизился в сентябре. 

Вообще говоря, спад ценового давления на рынке ресурсов дает на мой взгляд ценную информацию о том, что производственный сектор с запозданием ответил на инфляцию увеличением выпуска, лишь постепенно догоняя спрос и помогая рассеивать ценовое давление. Дело в том что фирмы, получив информацию об увеличении цен на рынке, встали перед выбором: считать это следствием повышения спроса или следствием денежной инфляции (в нашем случае эффектом фискального стимулирования в США). Если фирма ошибается с источником ценового давления, увеличение выпуска может не окупиться, отсюда и происходит запоздание реакции на рыночные сигналы. Дело усложнялось действием тарифов, которые вызвали инфляцию издержек и сдерживали рост экспортных заказов, поэтому решение о резком увеличении производства в ответ на рост цен давалось еще сложнее.