Доллар против йены взобрался вверх до уровней, не наблюдавшихся за последние 7 лет, а против евро – последние 2 месяца — по материалам AForex.Мохамед Эль-Эриан, ныне главный экономический советник группы Allianz, считает, что это не повод для американцев радоваться. Движение доллара вверх привело к росту волатильности валютных рынков, снизило экспортную конкурентоспособность американской экономики и выраженную в долларах выручку иностранных подразделений американских компаний. По мнению Эль-Эриана, ни рынки, ни регуляторы пока не поняли всех последствий укрепления доллара, особенно в контексте ранее невиданной ситуации разнонаправленных действий ведущих мировых эмиссионных центров. Ситуацию осложняет отсутствие видения фундаментальной модели роста, но в США ситуацию спасает более сильная, чем в Европе и Японии, предпринимательская среда и инициатива. Валютный рынок может скорректировать диспропорции, вызванные разнонаправленной политикой и моделями роста (США растут, ужесточают денежно-кредитную политику, Япония и Европа спотыкаются и смягчают политику). Инвесторы, играющие на макротрендах, ожидают возможности сыграть на накапливающихся диспропорциях. 

Если посмотреть на разницу в динамике между ценой на золото и ростом американского долга, то станет ясно, что желтый металл стоит намного дешевле своей справедливой стоимости — по материалами AForex.
Корреляция между движением цены на золото и ростом задолженности американской экономики очень сильная, очевидная +0.86. И как видно из графика, золото в последнее время сильно оторвалось от привычного тренда — можно говорить о его недооценности и об искусственности всей ситуации (включая текущую позицию сильного доллара). Согласно базовой экономической теории (которую никакой Федрезев не в силах отменить), золото должно расти тогда, когда растет долг. И мы видим, что происходит обратное (текущий небольшой прирост металла на новостях о всплеске спроса на физическое золото пока не показателен):



( Читать дальше )

Многие эксперты считают, что в последние годы различные экономики фактически участвовали в валютных войнах – по материалам AForex.
Политика агрессивного смягчения может расцениваться как попытка девальвации собственной валюты. Разговоры об этом утихли совсем недавно, но лишь чтобы вернуться и оживиться с новой силой после решения ЕЦБ о дальнейшем снижении ставок и выкупе обеспеченных активами облигаций. Решение ЕЦБ безусловно повлияет на переток капиталов в мире, и заставит другие страны пересматривать свою денежно-кредитную политику. Доллар уже вырос до рекордных за 14 месяцев высот. Японский Центробанк, вероятнее всего, удвоит усилия по количественному смягчению. Это вызовет цепную реакцию в других азиатских экономиках – Китай не сможет перезапустить экономический рост без девальвации юаня по отношению к евро и йене. Дешевый юань и рост процентных ставок в Штатах, вероятнее, всего, будут смертельными для евро.

По мнению Мохаммеда Эль-Эриана, ЕЦБ отправил 3 однозначных и громогласных послания рынку - по материалам AForex. 
Первое – ЕЦБ привержен идее дальнейшего экспериментирования с нетрадиционными инструментами денежно-кредитной политики, такими как дальнейшее уменьшение отрицательной процентной ставки или выкуп облигаций. Второе, ЕЦБ демонстрирует готовность начать программу количественного смягчения при условии, если европейские правительства будут готовы осуществлять более гибкую фискальную политику и структурные реформы. Третье – ЕЦБ мало волнует тема разнонаправленности его политики с политикой других крупнейших Центробанков. Эль-Эриан считает, что стратегия ЕЦБ содержит следующие ключевые компоненты: (1) снижение процентных ставок и доходностей по облигациям для оздоровления механизмов кредитования и создания рабочих мест, (2) если предшествующая мера не сработает – осуществить массированный выкуп облигаций и одновременно ослабить валюту для стимулирования экспорта, (3) оказывать давление на правительства стран-членов в области введения мер по стимулированию роста и предотвращению дефляции. Последним компонентом Эль-Эриан считает надежду на то, что всё это сработает. Слабым звеном в плане ЕЦБ он видит правительства. Важно, чтобы они решительно и оперативно выполняли свою часть работы по выводу Еврозоны из кризиса. Чем дольше они будут колебаться, тем выше риск того, что все эти меры приведут не к устойчивому росту в Европе, а к нежелательным результатам – росту волатильности на мировом валютном рынке, перетоку капиталов и раздутию пузырей на рынках акций, трудностям в стимулировании роста в других экономиках. Эль-Эриан заключает – ЕЦБ и вместе с ним весь мир отчаянно нуждаются в конструктивном ответе со стороны европейских правительств. А мы зададимся риторическим вопросом – могли ли мы наблюдать в других важных вопросах решительность и ответственность Европы когда-либо в последнее время? 

Мохаммед Эль-Эриан выступил с интересным комментарием. Пока аналитики фокусируются на переоценности рынков акций и облигаций, реальные проблемы могут зреть на валютном рынке, считает он — по материалам AForex.
В своем интервью для FT.com он обращает внимание на то, что по мере того, как политика Центробанков в разных регионах мира приобретает разнонаправленный характер, на валютном рынке зреют противоречия, в результате которых нынешний период низкой волатильности может закончиться резкими сдвигами. Это, в свою очередь, окажет серьезный эффект в других сегментах финансового рынка – резкая переоценка валют приведет к радикальному изменению доходностей международных инвестиций. В июле волатильность валютного рынка, измеряемая индексом JPMorgan Chase Global FX Volaility Index, снизилась до 5.29%, что соответствует минимуму за 22 года. Пока ФРС, Банк Англии и ЕЦБ одновременно смягчали свою политику, волатильность снижалась. Теперь, когда Банк Англии ужесточает политику, ФРС готовится это сделать, а ЕЦБ движется в сторону дальнейшего смягчения, нестабильность нарастает. Капитал начинает тяготеть к рынкам с более высокими процентными ставками. В какой-то момент дисбаланс в спросе и предложении отдельных валют может резко качнуть валютные курсы. Эль-Эриан отмечает, что технические индикаторы говорят о приближении конца периода низкой волатильности на валютном рынке. С его окончанием возрастут и торговые объемы, находящиеся на необычайно низких уровнях. От себя добавим – будьте готовы вступить в игру, когда она начнется!

На прошлой неделе, перед встречей в Джексон Хоуле была опубликована статья М.Эль-Эриана, утверждавшего, что на Центробанках, и в особенности на ФРС, лежит сейчас огромная ответственность, которую можно сравнить, пожалуй, только с ответственностью за судьбы мира — по материалам AForex.
Сегодня мы бы хотели коротко представить Закарии Карабелла, известного управляющего и финансового обозревателя из США и его идеи по упомянутому вопросу. Г-н Карабелл считает, что в руки ФРС в целом, и его главы в частности, передана непропорционально большая власть, а Д.Йеллен (последовательница Бена Бернанке) пользуется незаслуженно большим и нездоровым вниманием рынков и правительства. Карабелл сделал краткий, но очень интересный экскурс в историю. Как выясняется, исторически ФРС, что называется не было невидно и неслышно. До 1979 года комитет по открытым рынкам вообще не имел никакого отношения к регулированию процентных ставок, которые устанавливались как реакция на движение ставок на международных рынках. А о решениях ФРС никто даже не объявлял публично! А о решении вопросов занятости, которыми сейчас так озабочен главный американский регулятор, вообще никто не помышлял! Право заниматься этим вопросом ФРС получил в 1977 году, в виде так называемого «двойственного мандата» — это была реакция на острый кризис и стагфляцию. Интересно, что сам двойственный мандат был выдан на основе теоретического и на тот момент непроверенного тезиса о том, что монетарными мерами можно стимулировать рост занятости. До этого роль главного экономического регулятора принадлежала отнюдь не ФРС, а Конгрессу и Казначейству (аналог нашего Минфина). Но и после расширения полномочий ФРС, этот институт оставался всего лишь одним из органов управления экономической политикой. Карабелл приписывает рост значимости ФРС появлению таких специализированных финансовых медиа как CNBC и  Bloomberg в конце 1980-х. Именно их повышенное внимание, вкупе с растущими рынками и политикой Гринспена по впрыскиванию ликвидности в рынки, выдвинули ФРС и его главу на позицию первого среди равных в ряду регуляторов экономической политики. Это представление усилилось в 2000 и 2008гг., когда регулятор сыграл ведущую роль в ликвидации последствий финансовых кризисов. Получается, что последние 30 лет значимость ФРС и его главы росла непропорционально их реальным возможностям и потребностям общества США и глобальных финансовых рынков. Из всего этого Карабелл делает вывод – не стоит излишне надеяться на ФРС, надо вернуть ему роль «одного из органов управления», и заставить правительство и Конгресс США принимать более активное и содержательное участие в экономической политике. Это интересный взгляд, похожий на некоторое пробуждение. От себя дерзнем добавить, точнее, задаться вопросом: а не поздно ли поднят вопрос, и захочет ли ФРС отказаться от своей суперсильной роли? Но это вопрос скорее уже конспирологический. 

Еще буквально вчера финансовая пресса пестрела заголовками на тему того, как золото упало и в ближайшем будущем не поднимется после эпического падения в 2013 году– по материалам AForex.
И уже сегодня стало понятно, что спрос на металл возрос, а цены не подтверждают медвежьих ожиданий. Управляющие встали в нетто-длинную позицию по желтому металлу еще 4 недели назад, а объем покупок золотых ETF растет самыми быстрыми за последние 2 года темпами. За последнюю неделю июня число нетто-длинных контрактов выросло на 20%. Данные по инфляции и очаги нестабильности в отдельных секторах на рынке акций создают у многих ощущение опасности и желание уйти в безопасный актив. К этому добавляются сигналы от ФРС о том, что период низких ставок продлится, а в Ираке и на Украине продолжаются вооруженные столкновения. Цена на золото растет уже 5 недель подряд и сейчас стоит на уровне $1323.3/унцию. Между тем, Goldman Sachs и Societe Generale, чьи прогнозы по золоту исторически отличались высокой точностью, к концу года прогнозируют цены $1050-1150 за унцию. Вполне возможно, мы являемся свидетелями большой, точнее глобальной игры на рынке золота – крупнейшие игроки вместе с правительствами и Центробанками придавили рынок, дабы собрать с него как можно больше и потом консолидировать контроль над наиболее ценным активом кризисного времени. Но это лишь гипотеза в духе теории заговора…