Новости рынков | Снижение цены отсечения по БП до 55–50 долл./барр. может стать фактором ослабления национальной валюты до 86,6–89,9 руб./долл. в среднем в 2026 г. — Ренессанс Капитал

События последних недель, в частности анонсирование скорой корректировки цены отсечения по бюджетному правилу и рост нефтяных котировок в результате событий на Ближнем Востоке, добавили причин актуализировать наш взгляд на перспективу национальной валюты в этом году. С большей долей определённости мы можем проанализировать последствия потенциальных бюджетных изменений. По нашим оценкам, сохранение цены отсечения на уровне 59 долл./барр. в 2026 году подразумевает средний курс рубля в 84,7 руб./долл., в то время как ее снижение до 55–50 долл./барр. может стать фактором ослабления национальной валюты до 86,6–89,9 руб./долл. в среднем в 2026 году. Снижение базовых нефтегазовых доходов в 2026 году, при прочих равных условиях, потребует расширение программы заимствований с текущих 5,5 до 6,9–7,7 трлн руб. (в зависимости от цены отсечения).

Потенциальное снижение цены отсечения нефти марки Urals, используемой в бюджетном правиле (с текущих 59 и 58 долл./барр. в 2026 и 2027 годах) найдет отражение в следующем:

• Сокращение отклонения вниз средней цены нефти марки Urals, используемой для налогообложения, от цены отсечения и, как следствие, снижение продаж валюты и золота из ФНБ по бюджетному правилу с постепенным переходом в зону «покупок» (предположительно, осенью);
• При сохранении плана расходов 2026 года неизменным снижение использования ФНБ по бюджетному правилу будет компенсироваться ростом заимствований на внутреннем рынке и (или) точечным увеличением налоговой нагрузки. Дополнительным фактором роста предложения со стороны Минфина выступает более крепкий по сравнению с осенним прогнозом Минэкономразвития рубль. Для 2027 года снижение базовых нефтегазовых доходов подразумевает более умеренные темпы роста расходов бюджета.

Операции по бюджетному правилу на валютном рынке. После ужесточения санкций по отношению к российским нефтяным компаниям в конце 2025 года дисконт российской нефти к Brent существенно расширился (с 10 долл./барр. в октябре до 24–25 долл./барр. в январе-феврале). В 2П25 средняя стоимость нефти марки Urals, используемая для налогообложения, опустилась и закрепилась ниже цены отсечения по бюджетному правилу (60 и 59 долл./барр. в 2025 и 2026 годах), что повлекло за собой рост операций по бюджетному правилу (продаж валюты и золота из ФНБ). Последние стали играть решающую роль в совокупном предложении валюты со стороны Банка России (более 70%), который зеркалирует на валютном рынке операции ФНБ по бюджетному правилу и внутренним инвестициям.

Наш базовый прогноз предусматривает среднюю цену на нефть марки Urals в 2кв26, 3кв26 и 4кв26 на уровне 47, 51 и 58 долл./барр. (50 долл./барр. в среднем в 2026 году), что подразумевает плавное снижение продаж валюты по бюджетному правилу в течение года вплоть до нуля в его конце. Дополнительное снижение цены отсечения с 59 долл./барр. до 55–50 долл./барр. уже в этом году (при сохранении прогнозной траектории по нефти) приведет к снижению ежемесячных продаж валюты по бюджетному правилу с текущих 200–230 млрд руб. до 40–90 млрд руб. в ближайшие месяцы, переходу к покупке валюты осенью и плавному росту данных операций до 50–100 млрд руб. в конце года. Это подразумевает, что Банк России перейдет от чистых продаж к чистым покупкам юаней на валютном рынке в конце года (мы ожидаем, что инвестиции ФНБ в 1П26 будут ниже 2П25), а поддержка рубля через данный канал будет постепенно снижаться в течение года.