⚡️ 20% годовых за пустую кассу: почему дебютные облигации ЛОЭСК — это ловушка для инвестора

Господа, сегодня у нас на препарировании весьма любопытный дебютант — ЛОЭСК, вторая по размеру сетевая компания Ленинградской области. Казалось бы, естественная монополия — это синоним железобетонной надежности. Но глубокий анализ отчетности за 1 полугодие 2026 доказывает: даже самую стабильную бизнес-модель можно использовать весьма неестественным образом. Снимаем красивые обертки с презентаций и переходим к голым цифрам.

🩺Что предлагает эмитент 001р-01
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 16,5-18,5 %
— ориентир доходности до 20,15 %
— цена 100 %
— срок на 3 года
— оферта PUT через 2 года 
— без амортизации
— сбор заявок до 24.09.26, размещение 29.09.26  

🟢 Где ток течет хорошо:

✅Шикарная маржинальность: Рентабельность EBITDA по МСФО за 2025 год пробила потолок в 44,1%.

✅Снижение рычага: Долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) за два года сдулась с 7,6х до весьма комфортных 2,6х.

✅Процентное покрытие: Индикатор ICR (покрытие процентов) в 1 полугодии 2026 года взлетел до уверенных 3,2х.

✅Рост масштабов: Выручка группы за 2025 год прибавила 10,3%, достигнув 11,8 млрд ₽.

✅Операционная эффективность: Валовая прибыль за 6 месяцев 2026 года выросла до 2,26 млрд ₽ против 1,79 млрд ₽ годом ранее.

✅Выход в плюс: Чистая прибыль за 1 полугодие 2026 года зафиксирована на уровне 699,7 млн ₽, выведя компанию из исторической зоны убытков.

✅Регуляторный попутный ветер: С 1 октября 2026 года Минэкономразвития заложило рост тарифов сетевых компаний сразу на 15,2%.

✅Ставочный иммунитет: Около 89% банковских кредитов зафиксировано под 18,1–24,0%, что защищает баланс от локальных штормов ключевой ставки ЦБ.

🔴 Где начинает коротить:

⛔️Пылесос ликвидности: Объем требований группы к конечному бенефициару достиг астрономических ≈6,3 млрд ₽.

⛔️Пустая касса: На 30 июня 2026 года денежные средства на счетах высохли до 146,5 млн ₽ (этого хватит дней на десять работы).

⛔️Прибыль из воздуха: Из 954,7 млн ₽ процентного дохода от владельца в 2025 году живыми деньгами в кассу упало лишь 22,2 млн ₽.

⛔️Кризис конверсии: В первом полугодии 2026 года до денег дошло лишь жалкие 43% операционной прибыли (EBITDA).

⛔️Проблемы со сборами: Просроченная дебиторская задолженность всего за полгода взлетела в 4,9 раза, достигнув 1,19 млрд ₽.

⛔️Фатальная концентрация: Свыше 90% выручки висит на одном единственном контрагенте — ПАО «Россети Ленэнерго».

⛔️Стена погашений: В ближайшие 12 месяцев компании предстоит рефинансировать гигантские 7,3 млрд ₽ по кредитам и аренде с процентами.

⛔️Операционные провалы: Просрочка перед заказчиками техприсоединения утроилась, пробив отметку в 1,1 млрд ₽.

⚖️Вердикт. Похоже что этот выпуск это классическая ловушка для розницы, покупающей магическое слово «монополия». Заявленная премия абсолютно недостаточна — рынок недоплачивает инвесторам почти 500 базисных пунктов за откровенно токсичный корпоративный риск и неликвидность.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против А от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,1%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 23,6 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 20,15 %   

💼Резюме: В книге заявок на первичном рынке — НЕ УЧАСТВОВАТЬ. Покупка имеет смысл исключительно на вторичных торгах с существенным дисконтом, и только для диверсифицированных портфелей.

☂️Лично мне выпуск не нравится я точно мимо🐴
 
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией