Лента Почему не куплю

ЛЕНТА
МСФО 1кв. 2026г

Считаю отчёт слабым
На фоне дивидендных ожиданий, в начале дивидендного сезона
(Лента не платит дивиденды),
не планирую покупать акции Лента в портфель

■ Выручка выросла на 23,4% (здесь и далее – год к году) до 307 млрд руб. (без учета M&A сетей «Реми» и «Дом Лента» — на 17,2%).

■ Монетка остается основным драйвером роста, формируя 35% совокупного прироста выручки. Темпы открытий Монетки в 1К26 ускорились: было открыто 245 новых магазинов, что на 16% больше, чем годом ранее. Доля «незрелых» (открытых менее года назад) магазинов не снижается, оставаясь четвертый квартал подряд на высоком уровне (26%). Выручка сегмента увеличилась на 26% до 98,6 млрд руб., что составляет треть совокупной выручки ритейлера.

■ Монетка, находясь в стадии активного роста, уязвима перед рисками слабого трафика. В 1К26 отток трафика в «зрелых» магазинах хотя и уменьшился, но по-прежнему остается на значимом уровне (LFL-трафик — минус 1,1%). Негативный эффект на количество покупателей оказывает и высокая доля «незрелых» магазинов. В результате плотность трафика сети снижается (минус 7,9%), а вслед за ней сокращается и плотность выручки (минус 2,2%). В условиях, когда операционная эффективность старого портфеля магазинов снижается несколько кварталов подряд, продолжение активной экспансии прежними темпами приобретает рискованный характер.

■ Рост LFL-выручки в гипермаркетах (6,7%) и супермаркетах (14,1%) остается сильным, превышая инфляцию (5,4%). Оба формата демонстрируют положительную динамику плотности трафика (соответственно плюс 5,6% и 0,8%) и рост среднего чека, превышающий продуктовую инфляцию. Размер совокупного вклада обоих форматов в прирост выручки в 1К26 сопоставим со вкладом Монетки. Однако их роль в 2К26-4К26 будет уменьшаться в связи с отсутствием экспансии гипермаркетов и окончанием периода роста эффективности супермаркетов, который отражался в двузначном росте LFL-показателей.

■ Валовая рентабельность снизилась на 0,2 п. п. до 21,8% ввиду адаптации ценообразования. Сужение валовой маржи обусловлено изменением ценового предложения в условиях ослабления потребительского спроса. Мы полагаем, что с целью поддержания покупательского потока в магазины ритейлер не полностью перекладывает рост цен у поставщиков на покупателей.

■ Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы в процентах от выручки выросли на 1,1 п. п. до 17,8%. Наиболее существенный прирост показали расходы на персонал, доля которых в процентах от выручки расширилась с 8,9% до 9,4%. Кроме того, в процентах от выручки увеличились расходы на коммунальные услуги (плюс 3 п. п.) и аренду (плюс 3 п. п.). При этом сокращение расходов на функционирование магазинов и маркетинговых затрат в процентах от выручки частично нивелировало негативный эффект (на 0,4 п. п).

■ Опережающий (по отношению к выручке) рост операционных расходов обусловлен негативным эффектом операционного рычага в ряде форматов и консолидацией сети «Дом Лента». По нашим оценкам, новый DIY-формат имеет самую низкую рентабельность по EBITDA, поэтому негативный эффект от консолидации сети оказался самым сильным. При этом ускорение снижения плотности выручки в Монетке (до минус 2,2%) и Улыбке Радуги (до минус 8,1%) и замедление роста плотности выручки в супермаркетах почти в два раза (до плюс 6,6%) в условиях сохранения высоких темпов роста операционных затрат, на наш взгляд, оказало дополнительное давление на рентабельность по EBITDA.

■ Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,3 п. п. до 5,3%. EBITDA увеличилась лишь на 0,7% до 16,4 млрд руб.

■ Чистая прибыль сократилась на 16% до 5,0 млрд руб. Чистые процентные расходы уменьшились на 14% до 1,7 млрд руб.