Блог компании Иволга Капитал | Дайджест по рейтинговым действиям в высокодоходном сегмента, портфеле PRObonds ВДО и розничных инвестиционных облигаций за прошедшую неделю

🔴АО МФК «МК»
Эксперт РА подтвердило рейтинг кредитоспособности на уровне ruBB-, прогноз по рейтингу изменён с позитивного на негативный.

АО МФК «МК» функционирует с 2005 года и специализируется на выдаче займов представителям микро-, малого и среднего бизнеса, а также физическим лицам, занятым в торговле и на небольших производственных микропредприятиях. МФК имеет представительства в более чем 20 городах России в 6 федеральных округах.

Объём выданных микрозаймов за период с 01.04.2024 по 01.04.2025 сократился на 16% относительно аналогичного периода годом ранее и составил 1,8 млрд руб.

Регуляторный капитал за период с 01.04.2024 по 01.04.2025 с учётом невозможности распределения дивидендов вырос на 22% и составил 1,2 млрд руб. Как следствие указанного и с учётом снижения объёма работающих активов норматив достаточности капитала НМФК1 за тот же период вырос с 24 до 33%.

Задолженность по микрозаймам, просроченная более 90 дней, за период с 01.04.2025 по 01.04.2025 выросла с 8 до 12% совокупного портфеля на 01.04.2025. Однако агентство также приняло во внимание практику раннего списания долгов для взыскания за балансом компании – так, с учётом забалансовой просроченной задолженности, доля NPL90+ на 01.04.2025 составила 32% совокупного объёма требований (годом ранее – 18%).


🟢ООО «АГРОДОМ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне B(RU), изменив прогноз на «Позитивный»

ООО «АгроДом» — компания, основанная в 2016 году и являющаяся небольшим для российского корпоративного сектора торговым предприятием, которое специализируется на оптовой торговле сельскохозяйственными культурами (рожь, ячмень, подсолнечник, пшеница, кукуруза, лен). Компания оперирует элеваторами в Воронежской и Саратовской областях и оказывает услуги по транспортировке грузов. За первую половину 2025 года объем реализации продукции превысил 25 тыс тонн.

Выручка по итогам 2024 года составила 1 млрд руб., что на 53% выше показателя за 2023 год и в целом соответствует прогнозам Агентства. Согласно представленным Компанией планам, она ожидает кратное увеличение объема поставок продукции в 2026–2027 годах, который, однако, не превысит 3 млрд руб.

По оценкам Агентства, средневзвешенное за 2022–2027 годы отношение краткосрочного долга к выручке не превысит 0,1х, а средневзвешенное отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей за аналогичный период будет не более 5х.

Агентство ожидает, что в текущем году процентные расходы будут оказывать определенное давление на свободный денежный поток. Достаточно низкая количественная оценка ликвидности (обусловленная прогнозным отрицательным FCF, отсутствием существенного запаса денежных средств и ограниченным размером доступных кредитных лимитов), а также необходимость привлечения финансирования оборотного капитала для расширения бизнеса определяют в целом слабую оценку ликвидности.2/3

🔴АО «МОНОПОЛИЯ»
АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня BBB(RU), изменив прогноз на «Развивающийся»

«Монополия» — логистическая платформа, объединяющая грузоперевозчиков и грузоотправителей в цифровой среде c помощью сервисов и технологий. Функционал платформы позволяет грузоперевозчикам найти груз и вывезти его собственными силами (сегмент бизнеса «Монополия Грузы»), а водителям-предпринимателям — получить во владение транспортные средства через механизм лизинга при помощи партнеров Компании при условии продолжения использования платформы для поиска грузов («Монополия Бизнес»). «Монополия» также оказывает услуги по перевозке грузов, размещенных на платформе, посредством собственного парка техники («Монополия Тракинг»), развивает экосистему мультисервисов для перевозчиков «Монополия Топливо» (топливный процессинг, придорожные сервисы и др.) и TMS-систему «Умная логистика», приобретенную в 2024 году.

Из-за начавшегося в 2024-м и усугубившегося в текущем году кризиса на рынке грузоперевозок финансовые результаты «Монополии» за 2024 год оказались хуже ожиданий Агентства, что потребовало пересмотра прогноза на 2025 год.

Поскольку «Монополия» приняла решение о переходе на бизнес-модель «легких активов» и реализует собственный парк транспортных средств, АКРА ожидает, что денежные потоки от таких продаж будут направлены на снижение долга. По оценкам Агентства, в случае успешной реализации описанных выше планов средневзвешенное за период с 2022 по 2027 год отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 3,6х.

Уровень покрытия фиксированных платежей оценивается как низкий: по итогам 2024 года отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам было значительно меньше 1,0х. Агентство ожидает, что на фоне снижения ключевой ставки и уровня долга Компании уровень покрытия начнет восстанавливаться со второго полугодия 2025 года.

Уровень ликвидности Компании оценивается как средний. «Монополия» располагает свободными невыбранными кредитными лимитами, график погашения долга не предполагает существенных пиков, а в январе 2026 года Компании предстоит погасить выпуск облигаций на сумму 3 млрд руб.


🔴ПАО «Сегежа Групп»
Эксперт РА понизило рейтинг кредитоспособности до уровня ruВВ-, изменило прогноз по рейтингу на стабильный и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВ+ c развивающимся прогнозом.

ПАО «Сегежа Групп» — ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

На 31.03.2025 (далее – «отчетная дата») долг с учетом арендных обязательств вырос до 169,3 млрд руб. (+11% г/г). За отчетный период отношение скорректированного долга к EBITDA по расчетам агентства кратно превышает максимальные бенчмарки агентства. Негативные оценки метрик долговой и процентной нагрузок в отчетном периоде оказывают существенное давление на итоговый уровень рейтинга.

Во 2 кв. 2025 года группа провела комплексную работу по снижению долговой нагрузки. В результате проведенной дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке группе удалось привлечь 113 млрд руб., преимущественно от мажоритарного акционера ПАО «АФК Система», а также прочих инвесторов. Средства, полученные от размещения, были направлены на сокращение долга группы. Однако, в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры и сдержанного прогноза по росту EBITDA группы, по расчетам агентства, отношение скорректированного долга к EBITDA в прогнозных периодах продолжит оцениваться негативно по методологии агентства.

По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты, предстоящие погашения и процентные платежи покрываются прогнозным операционным денежным потоком группы, денежными средствами на отчетную дату, доступными невыбранными кредитными линиями, а также денежными средствами, полученными в результате проведенной дополнительной эмиссии.

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruB-
Оценка внешнего влияния: +3 ступени к ОСК

⬜️ПАО «ТГК-14»
НКР сохранило прогноз по кредитному рейтингу в статусе «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Кредитный рейтинг компании продолжает действовать на уровне A-.ru

ПАО «ТГК-14» — региональная энергетическая компания, производит и поставляет электрическую и тепловую энергию в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Компания управляет семью тепловыми электростанциями (ТЭЦ) с общей установленной электрической и тепловой мощностью 650 МВт и 3 065 Гкал/час соответственно.

Сохранение прогноза «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» обусловлено сохранением неопределённости в отношении акционерной структуры и оценки фактора «Менеджмент и бенефициары» компании в связи с указанными выше обстоятельствами.
НКР рассчитывает в ближайшие три месяца получить дополнительную информацию относительно возможного влияния указанных событий на акционерную структуру и деятельность компании, после чего планирует провести анализ их влияния на кредитоспособность компании и рассмотреть вопрос об уровне кредитного рейтинга ПАО «ТГК-14» и прогноза по нему.


🟢ООО «Центр развития стоматологии „Садко“»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BBB.ru

ООО «Центр развития стоматологии „Садко“» — основная операционная компания сети из 7 частных стоматологических клиник в Нижнем Новгороде. Входит в группу «Садко», компании которой представляют платные медицинские услуги широкого спектра для взрослых и детей в Нижегородской области.

Долговая нагрузка компании за последние три года оценивается как низкая: отношение совокупного долга к OIBDA находилось в диапазоне 0,6–0,9.
В силу значительных остатков денежных средств и сравнительно небольшого объёма долговых обязательств «Садко» в 2023–2024 годах сохраняла высокие коэффициенты ликвидности. По итогам 2025 года также ожидается поддержание ликвидности на высоком уровне.
Хорошие оценки структуры фондирования компании объясняются значительным размером собственных средств (41%) в структуре капитала.


🟢ООО «Электроаппарат»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-.ru

ООО «Электроаппарат» основано в Самаре в 2015 году, осуществляет оптовые поставки электротехнического оборудования, включая различные трансформаторы, разъединители, выключатели нагрузки преимущественно на внутреннем рынке (более 95% выручки за 2024 год).

К концу I полугодия 2025 года долговая нагрузка компании (отношение совокупного долга к OIBDA) сократилась до 2,3 против 5,3 годом ранее. Это обусловлено одновременным снижением объёма долга на 17% и ростом OIBDA на 90% за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. Облигационные займы формируют 87% совокупного долга.

Ликвидность баланса оценивается как средняя. Денежные средства и ликвидные активы (с учётом дополнительной ликвидности в виде невыбранных лимитов кредитных линий банков) за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., покрывали 29% и 194% текущих обязательств соответственно (годом ранее: 93% и 185%).

Оценку финансового профиля компании сдерживают невысокие показатели рентабельности и структуры фондирования. Рентабельность по OIBDA за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., составила 9% (8% годом ранее). Доля собственного капитала в балансе на 30.06.2025 г. — 25% (19% годом ранее).