Искандер Луцко


ITI Capital: Jaguar Land Rover 23" и 24" — максимальная доходность в евро и британских фунтах

Привлекательность покупки валютных обязательств Jaguar Land Rover (JLR) в евро и британском фунте против долларовых

  • Текущий спред между выпусками в евро с погашением в 2024 г. и аналогичными выпусками в долларах составляет −86 б.п. Исторический спред между обязательствами JLR в евро в долларах составлял −220 б.п. в течение последних двух лет. Традиционно доходность в евро существенно ниже, чем в долларах, в связи с тем, что у ЕЦБ отрицательная ставка (-0,4%), тогда как долларовая ставка ФРС составляет 2,5%. Так, например, купон по еврооблигациям Jaguar Land Rover в евро с погашением в 2024 г. составляет 2,2% против 5,75% с аналогичным погашением в долларах
  • Таким образом, при выпуске с погашением в 2024 г. и купоном 2,2% мы оцениваем потенциал сужения спреда в 129 б.п. Это, в свою очередь, подразумевает потенциал роста цены на 5,7%, до 93,5%, и снижение доходности до 3,75%
  • Также привлекательны для покупки выпуски в британских фунтах с погашением в 2023 г. и с купоном 3,875% против аналогичного выпуска в долларах с купоном 5,75%. Спред для выпуска в фунтах еще шире, чем в евро, и составляет −122 б.п., что указывает на потенциал снижения доходности в фунтах на 160 б.п., до 5,2%, и рост цены на 5,6%, до 95,5%


( Читать дальше )

Майская ребалансировка MSCI Russia грозит оттоком на $200 млн

Основной вывод

MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов 13 мая, после закрытия торгов. Они вступят силу 28 мая, а не 3 июня, как предполагалось изначально. Включений и исключений, относящихся к MSCI Russia, не предвидится, тогда как в мае 2020 г. состав индекса может существенно измениться. При ближайшей ребалансировке отток средств из MSCI Russia может превзойти $200 млн в связи с включением новых стран в MSCI EM. Кроме того, может снизиться вес некоторых российских эмитентов, что повлияет на динамику отдельных акций и рынка в целом.

Глобальные изменения в структуре индекса MSCI EM

Во время полугодовой ребалансировки в мае произойдут следующие важные глобальные изменения: MSCI добавит Саудовскую Аравия (32 компании) и Аргентину в индекс MSCI EM с весом 2,6% и 0,4% соответственно. Включение Саудовской Аравии будет происходить в два этапа — при первом включении вес в мае составит 1,3%, оставшиеся 1,3% — в августе 2019 г. во время квартальной ребалансировки. Включение Аргентины произойдет единовременно — в мае 2019 г. До объявления о включении эти страны торговались в индексе MSCI Frontier Markets. В случае Саудовской Аравии приток капитала активных инвесторов в этом году может составить до $40 млрд, в случае Аргентины — $6–8 млрд.



( Читать дальше )

MSCI Russia: Майская ребалансировка без сюрпризов – основное движение в мае 2020 г.

Во вторник, 14 мая, в 23:00 мск, MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов, в том числе российского (MSCI Russia Standard Index). Основное движение на локальном рынке придется на следующий день, 15 мая. Итоги вступят в силу 3 июня 2019 г.

На данный момент в индекс включены 23 компании, 58% — игроки нефтегазового сектора. Последнее исключение из индекса MSCI Russia произошло 13 ноября 2018 г. во время полугодового пересмотра и затронуло Русгидро. Последнее исключение при полугодовой ребалансировке состоялось в мае 2015 г., т.е. четыре года назад — это были акции Сбербанка преф. В то же время совсем недавно, по итогам ноябрьской ребалансировки, в индекс добавили Полиметалл.

С начала года особых изменений по весу в составе индекса не было за исключением увеличения веса Сбербанка на 1,3%, до 18,6%, который занял второе место по размеру в индексе после Лукойла (19,7%). Больше всех потерял Магнит, вес которого уменьшился на 0,4%, до 2,59%.



( Читать дальше )

Американский рынок акций: Спрос на защитные активы

C начала года темпы роста индекса S&P 500 достигли максимума с 1987 г. и продолжают ускоряться. C начала апреля, S&P 500 прибавил еще 5%, не дотянув лишь 1,03 пункта от 2940,91 пункта (максимум 21 сентября 2018 г.). Рыночная динамика задается разнонаправленными данными финансовой отчетности, влияя на отдельные сектора и компании. В прошлом году первого полугода активно росли развивающиеся рынки, в особенности российский, китайский и ЛАТАМ. США существенно отставали, но не в этот раз. С начала года в лидеры в разрезе стран вышли Китай (+20%), Италия и США (+17,5%), Франция (+17,5%), Россия (+17%) и Швейцария (+16%). В число аутсайдеров вошли Турция, Чили и Малайзия. Рынок растет прежде всего за счет глобального стимулирования центральных банков из-за рисков экономической рецессии.

Мы считаем, что если положительная динамика квартальной прибыли сохранится, то S&P 500 может удержаться у 2900+ пунктов даже в случае значительной коррекции на развивающихся рынках – в то же время риски коррекции в мае остаются высокими.



( Читать дальше )

Чего ждать от рубля в мае

Единственный глобальный актив, который находится под реальной угрозой санкций США помимо турецкой лиры, значительно обошел другие валюты по росту к доллару с начала года вопреки перегретому мировому рынку. История циклов указывает на высокую вероятность коррекции в мае, и самый значительный объем покупок валюты Минфином с начала года окажет на рубль дополнительное давление. Мы считаем, что до конца апреля рубль консолидируется в районе 64,20 и в мае продолжит ослабление до 65,15 руб. (50-дневная скользящая средняя). Ввиду меньшего числа рабочих дней в мае — июне дневные валютные интервенции увеличатся до 18% от среднедневного оборота на валютном рынке (среднедневной объем торгов в апреле упал до 2,1 млрд в день USDRUB TOM). В отсутствие санкций справедливая стоимость пары доллар/рубль при цене Brent $74/барр. составляет 65 рублей за доллар.

Спрос на риск избыточен

  • С начала года большая часть российских активов пользуется спросом как у локальных игроков, так и у нерезидентов. За это время РТС вырос 19% в долларах, рубль к доллару — на 9%, суверенные евробонды на 5–6%, ОФЗ — на 3–4%
  • В то же время с конца марта доллар продолжает укрепляться в связи с повышением доходности КО США, отыгрывая предыдущее падение
  • Россия как объект инвестиций в этом смысле не является исключением. Большая часть активов, в основном валютный долг развивающихся стран (особенно высокодоходный), индексы американского фондового рынка, как например S&P 500, и котировки отдельных компаний приблизились к локальным историческим максимумам
  • Все основные факторы роста уже заложены в цену и свое отыграли, рынок ищет новые триггеры, однако перед их появлением в мае нас ждет краткосрочная техническая коррекция


( Читать дальше )

Весеннее оживление первичного рынка еврооблигаций России

Приход ранней весны ознаменовался спросом на активы развивающихся стран, который растет на фоне ухудшения ожиданий по долларовым ставкам и запуску глобальной программы стимулирования 2.0. В этих условиях первичный рынок внешних заимствований российских эмитентов восстанавливается после продолжительной паузы, связанной с геополитическими рисками, которые, впрочем, остаются актуальными.

По нашим оценкам, корпоративные эмитенты в этом году смогут разместить более $10 млрд, что сопоставимо с уровнем 2017 г. Наш прогноз не учитывает жестких санкций США, которые могут ударить по ОФЗ и свести на нет спрос на новые размещения.

Компании открыли книгу заимствований в валюте

  • После успешного размещение Газпрома в феврале и суверенной России 2035 г. на $3 млрд и €750 млн с погашением в 2025 г. для остальных компаний приоткрылось окно возможностей, предполагающее отсутствие суверенных рисков
  • В отличие от суверенных выпусков, которые размещаются практически ежегодно, учитывая внешнюю программу заимствований Минфина в $3 млрд, последние корпоративные выпуски размещались очень давно — 11 февраля 2018 г. (Газпром); 25 января 2018 г. (Русал), на $500 млн с погашением в 2023 г.
  • Полюс золото — 24 января 2018 г.; на $500 млн, Фосагро — на $500 млн; более ранние размещения произошли до ноября 2017 г. Рынок евробондов выглядит как пересохший водоем в связи с санкционными рисками и значительным ростом премии за риск, которая в начале августа достигла пиковых 110 б.п. против текущих 20 б.п.
  • Евраз первым среди корпоративных эмитентов в этом году после суверенного выпуска проводит валютное размещение, если не считать выпуска Газпрома в швейцарских франках
  • Большинство эмитентов, которые недавно анонсировали размещение, прибегало к заимствованиям не ранее 2017 г. Алроса заявила о размещении на пять лет для выкупа выпуска $400 млн с погашением в 2020 г.
  • Одна из ключевых целей долгового размещения — рефинансирование долга за счет погашения короткого займа и выпуск нового долга на более длительный срок, как в случае Евраза и Алросы. Кроме того, размещение дает возможность эмитенту формировать новый бенчмаркинг на кривой доходности


( Читать дальше )

Новые евробонды Россия 2035 привлекательны для покупки

Россия размещает два транша евробондов — в долларах и евро. Ориентир доходности евробондов в долларах с погашением в 2035 г. — около 5,5%, в евро с погашением в 2025 г. — около 2,625%.

Объем запланированных заимствований на этот год составляет $3 млрд, из них $1 млрд — в евро, потенциал размещения в долларах ограничен (меньше $2 млрд). Учитывая высокую премию к кривой порядка 60 б.п., можно ожидать, что финальный купон не превысит 5,2%. Мы ждем, что избыточный спрос сожмет премию вдвое, до 30 б.п. вместо индикативных на данный момент 60 б.п. Индикативный уровень доходности в 5,5% соответствует текущему уровню Бразилии 34 с рейтингом ВВ-, который на четыре ступени отстает от рейтинга российского. Спред между суверенной Бразилией и Россией сократился до минимальных 5 б.п вместо средних 50 б.п., т.к. доходность России должна быть существенно ниже.

Россия выглядят недооцененной, что и отражается в страновой премии за риск, в отличие от Бразилии.



( Читать дальше )

USDRUB отыграл треть премии за риск: пока потенциал исчерпан

ФРС снова приоткрыла ящик Пандоры

  • ФРС, как и ожидалось, сохранила ключевую ставку без изменений, однако существенно изменила прогноз по ее росту в текущем году
  • Мягкая риторика регулятора указывает на то, что ставка в 2019 г. повышаться больше не будет, тогда как ранее рынок ожидал двукратного повышения по 25 б.п. (в сентябре и декабре), до 3%
  • Решение, ставшее неожиданностью для рынка, оказало позитивное влияние на рисковые активы. Среди них по динамике к доллару в лидеры вышел рубль.
  • Из двух сценариев — 1-0-0 (т.е. одно повышение в этом году и сохранение ставки в последующие два года) и 0-1-1 (сохранение ставки в этом году, и по одному повышению в последующие два года), — ФРС выбрал последнее
  • Глава ФРС допустил вероятность повышения ставки в следующем году, если в экономике наметятся явные признаки восстановления. Поэтому полностью исключать рост ставок в будущем мы не можем, и сейчас как никогда раньше стоит особенно следить за макростатисткой США, в том числе потреблением, розничными продажами, инфляцией и промышленным производством
  • ФРС, как и ожидалось, незначительно ухудшила прогноз по росту экономики на 2019 г., на 2 п.п., до 2,1%, и росту инфляции до 1,8%, вместо 2%.
  • Замедление сокращения баланса КО США начнется с мая до $15 млрд, с текущих $30 млрд, полное завершение программы сокращения баланса намечено на сентябрь — самый ранний срок из возможных
  • Но сокращение баланса ипотечных облигаций (MBS) ФРС продолжится до его полной ликвидации


( Читать дальше )

Защитные идеи на рынке еврооблигаций в долларах США

Вашему вниманию предлагаются защитные эмитенты (еврооблигации в валюте) в случае усиление геополитических рисков в развивающихся странах. В случае основного риска мы рассматриваем новые санкции США против России которые с конца ноября до сих пор не были приняты.

На момент санкций против Русала, снижение российских эмитентов составило в среднем 4-5% против роста в 1-1,5% для развивающихся в случае продаж в начале Августа из-за санкций против Турции снижение составило 2,5-3 % и соответственно переток в развивающийся страны. В то же время американские или европейские эмитенты показали более устойчивую динамику.

Для инвестиций мы можем также использовать эмитентов чья доля в основном ориентирована на развитый рынок что также ограничивает волатильность и те эмитенты которые были существенно перепроданы (в основном мексиканские банки потреб кредитования как Credito Real, Financier Independencie и Unifin например)

Важно отметить что с начало года основной рост пришелся на эмитентов с высокой доходностью среди развивающихся стран. Следовательно в случае санкций против России возможно повышенная волатильность которая коснется и перекупленных эмитентов из этих регионов, нов целом переоценка будет небольшая как и ранее.



( Читать дальше )

Рекордный аукцион Минфина и влияние на рубль

В среду, 13 марта, российский Минфин разместил рекордный объем ОФЗ, выполнив план заимствований на первый квартал на 85% на фоне глобального спроса на рисковые активы, среди которых ОФЗ показали лучшую динамику среди развивающихся рынков (EM) в локальной валюте.

Рубль прибавил к доллару 30 копеек, опускаясь ниже 65,4 руб., однако потенциал его дальнейшего укрепления ограничен из-за внешних рисков, которые проявятся в начале второго полугодия. Тем не менее, мы допускаем кратковременный технический рост рубля во время налоговых выплат в конце месяца на 30 копеек от текущих уровней. Как мы писали ранее первый квартал и март — последний месяц укрепления рубля в этом году, что создает хорошее возможности для тех, кто еще не купил валюту.

Минфин может продолжить наращивать объемы продажи ОФЗ в условиях геополитической неопределенности, но основной спрос будут генерировать локальные коммерческие банки.



( Читать дальше )

....все тэги
UPDONW