а первичном рынке рублевых облигаций активность с начала года пока остается невысокой. Эмитенты на прошлой неделе проводили сборы заявок/размещения только по бумагам с фиксированными ставками купонов.
Ритейлер Магнит (AAA) по 1,2- летнему выпуску серии БО-005P-01 зафиксировал доходность к погашению (YTM) на уровне 23,75% при первоначально ориентире не выше 24,36%. Объем был увеличен с 5 млрд руб. до 36 млрд руб.
По 1,5-летним ЕвразХолдингФин-003Р-02 (AA+) объемом 30 млрд руб. доходность к оферте (YTP) 1 год составила 24,75% (маркетировалась – не выше 24,73%).
На текущей неделе из объявленных сборов книг заявок интересными выглядят два выпуска ТГК-14 – с фиксированным купоном и флоатер.
ТГК-14 (BBB+) проведет букбилдинг по выпуску серии 001P-05 с ориентиром по ежемесячному купону не выше 26,00% (YTM 29,34%) с дюр. ~2,5 г. Ближайший по дюрации бонд эмитента – ТГК-14 1P3 торгуется с доходностью ~21% в моменте. Ближайшие по рейтингам немногочисленные выпуски нефинансовых эмитентов близкие по дюрациям, дают среднюю доходность ок. 28%. Полагаю, что ТГК-14-001Р-05 могут быть интересны с YTM не ниже 26%, что даст релевантную премию к обращающимся выпускам данной энергокомпании.
Сегодня 27 июля ТГК-14 закрыла книгу заявок по своему второму выпуску 4-летних облигаций ТГК-14 1Р2. Само техническое размещение пройдет 1 августа.
Изначально планировалось разместить их в объеме минимум на 1 млрд руб. с ориентиром по квартальному купону к 4-летней ОФЗ 450-475 б. п., то есть ~14,35-14,60% (YTM 15,14-15,42%) с дюрацией 3,1 года.
Сегодня перед началом приема заявок был обозначен маркетируемый диапазон по купону: 13,75-14,00% (YTM 14,48-14,75%), который в течение дня понижался организаторами. Финального ориентира составил 12,85% (YTM 13,48%), что дает ~305 б. п. к 4-летней ОФЗ. В результате от первоначальной нижней границы диапазона ставка купона была понижена на 0,9 п. п., а объем размещения увеличен до 1,95 млрд руб.
Мы ожидали, что размещение может пройти по нижнему диапазону или немного ниже, но такое значительное снижение по доходности делает данный новый выпуск не очень интересным с учетом довольно длинной дюрации. Фактически у него не остается никакого существенного потенциала для движения к peer-группы кривой облигаций эмитентов с близкими рейтингами.
Карта рынка облигаций Peer-группы ТГК-14 с близкими рейтингами
Табл. 1. Параметры нового выпуска ТГК-14 1Р2
Источник: Rusbonds.ru
* Расчет приведен к ОФЗ 4 г. – 9,85% на 25.07.2023
ПАО «ТГК-14» производит электроэнергию и тепла для Забайкальского края и Республики Бурятия, где контролирует ок. 30% рынка (~11% электроэнергии в Бурятии). У компании 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной энергетической мощностью 650 МВт и тепловой мощностью 3 121 Гкал/ч. Компания практически полностью работает на угле (99,7%) и расходует его ок. 3,5 млн т в год. У нее есть собственный сбыт в теплогенерации (протяженность теплосетей 934 км в двухтрубном исчислении). Электроэнергия и мощность реализуется на оптовом рынке (ОРЭМ). 94% акций контролирует Дальневосточная управляющая компания (ДУК, ключевые бенефициары: К. Люльчев и В. Мясник), которая приобрела эмитента в декабре 2021 г. и который стал ее основным активом.
Рейтинги: (АКРА/Эксперт РА/НКР): BBB+(RU)/ruBBB+/BBB+.ru со «стабильными» прогнозами