В условиях повышенной волатильности долгового публичного российского рынка в этом году, модельный портфель рублевых облигаций в целом показывает немного лучшие результаты по сравнению с индексом-бенчмарком. О результатах по портфелю, его составе и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Высокая волатильность российского долгового рынка в текущем году стала большим вызовом при управлении портфелем рублевых облигаций. Хотя в целом рублевые бонды показывают положительный результат в основном за счет НКД с начала года. Более успешный результат Модельного портфеля (9,39%) при сравнении с бенчмарком (RUCBTRNS (индекс корп. облигаций) – 8,02%) был обеспечен сравнительно большой долей флоатеров (текущая доля − 39%) и наличием бумаг с амортизацией (текущая доля − 23%), что в условиях медленного темпа снижения ключевой ставки ЦБ РФ (и даже некоторых опасений ее повышения) стало правильной стратегией.

Совет директоров ЦБ РФ 24 июля понизил ключевую ставку (КС – далее) на 25 б. п., до 14,00% годовых. Это уже стало десятым действием регулятора с момента начала цикла смягчения ДКП с июня 2025 г. (кумулятивное снижение составило 700 б. п.). Такое решение стало несколько неожиданным – большинство аналитиков ожидало сохранение ставки согласно консенсус-опросам. Отмечу, что на последующей пресс-конференции председатель Банка России Э. Набиуллина сообщила, что предметно рассматривались два варианта: неизменность ставки на уровне 14,25% и ее снижение на 25 б. п. Что ждать теперь на российском публичном долговом рынке – в данной статье.

Мотивация решения ЦБ РФ:

Флоатеры – облигации с плавающим купоном, которые показывают хорошие результаты при общем росте ставок. Однако, при слабом снижении ставок на рынке или даже риске возобновления их роста, эти инструменты также могут принести довольно неплохую доходность. Сейчас на рынке как раз сложилась такая ситуация. Насколько интересны флоатеры в текущих условиях – в данной статье (в конце приводится таблица с ликвидными бумагами 1-го эшелона).

Оглавление

• Сравнение флоатеров с другими долговыми рублевыми инструментами
• Кратко о методологии расчета доходности флоатеров
• Какие флоатеры сейчас интересны?
• Выводы:
• Список флоатеров:

Сравнение флоатеров с другими долговыми рублевыми инструментами

В последние два года флоатеры показывали весьма неплохие сравнительные доходности, даже с учетом того, что в прошлом году ставки снижались. Здесь, конечно нельзя не отметить фонды денежного рынка, которые показывают практически всегда довольно сильные результаты из-за эффекта ежедневной калькуляции дохода (см. на примере LQDT).

Источники: Московская биржа и собственные расчеты.

Весной текущего года возобладали опасения замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ (она с июня 2025 г. была понижена с 21,00% до 14,25%). После последнего решения регулятора 19 июня о снижении ставки только на 25 б. п., до 14,25% (ожидалось понижение на 50 б. п.), негативные настроения на рынке усилились − ожидания по дальнейшему смягчению ДКП вновь «сместились вправо». Судя по кривой процентных свопов на ключевую ставку регулятора (IRS KeyRate) СПФИ Московской биржи, в краткосрочной перспективе банки не ждут ее снижения, и даже возможно некоторое повышение. Все это делает вложения во флоатеры интересной идеей на горизонте до нескольких месяцев.

10 июля Атомэнергопром соберет заявки на выпуски облигаций в долларах сроком 2,5 года и в юанях сроком 1,5 года. Объемы будут определены после закрытия книг заявок. Насколько интересны доходности по маркетируемым ставкам при условии возможной девальвации рубля в дальнейшем – в данной статье.

АО «Атомэнергопром» консолидирует гражданские активы в атомной отрасли, занимаются добычей урана, производством ядерного топлива, оборудования для ядерной и традиционной энергетики. Контролируется ГК «Росатом. Эмитент имеет наивысшие рейтинги (AAA) со «стабильными» прогнозами.

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты.

*10 купон – 58 дней.

После решения ЦБ РФ 19 июня 2026 г. понизить ключевую ставку только на 25 б. п., до 14,25%, при ожиданиях снижения до 14%, из-за возросших проинфляционных рисков, доходности рублевых облигаций выросли, особенно выражено по длинным выпускам ОФЗ. Как в результате повели себя спреды к госбондам (G-спреды) корпоративных облигаций и чего ждать далее – в данной статье.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций

Длинные ОФЗ с начала текущего года не демонстрировали выраженного снижения по доходности несмотря на продолжение цикла понижения ключевой ставки ЦБ РФ, которая за это время снизилась на 175 б. п., до 14,25%, на фоне опасений более медленного темпа смягчения ДКП. Более того, после последнего действия регулятора 19 июня по ставке, госбумаги резко выросли по доходности и сейчас находятся на уровнях мая 2025 г., когда еще бенчмарк был на максимальном уровне в 21%. Интересны ли сейчас длинные ОФЗ и сколько на них можно заработать в среднесрочной перспективе – в данной статье.

Облигации уже традиционно станут одной из ключевых тем предстоящей 20 июня в Санкт-Петербурге конференции Смартлаба. Тематика выступлений охватывает все ключевые проблемы долгового рынка:

• управление портфелем (напомню, что инвестиции в облигации – это не столько поиск отдельных интересных идей, а сколько именно комплексное управление портфелем),

• так горячо любимый частными инвесторами сектор ВДО,

• модная тема использования ИИ в инвестициях, сложные конструкции с использованием деривативов для повышения доходности,

• и многое другое.

Так, что будем рады видеть Вас в облигационном зале MEETING POINT с 10:30.

👉 Приобрести билет на конференцию с промокодом CONFSPB: confa.smart-lab.ru/spb26/#ticket

18 июня Полюс, а 19 июня Эн+ Гидро соберут заявки на свои новые облигации в юанях. Интересно ли поучаствовать в этих размещениях в текущих условиях – в данной статье.

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты.

ПАО «Полюс» имеет наивысшие рейтинги (AAA) от Эксперт РА и НКР со «стабильными» прогнозами. Уровень долговой нагрузки по мультипликатору NetDebt/EBITDA 1,1x за 2025 г. – довольно комфортно. В условиях сохраняющихся высоких цен на золото, пока можно не ожидать ухудшения кредитного качества эмитента.

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты.

Минфин РФ 17.06.2026 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26252 с погашением 12.10.2033 и, пожалуй, самой популярной среди частных инвесторов госбумаги − серии 26254 с погашением 03.10.2040. Премии относительно открытия дня составили 8 б. п. и 5 б. п., а. спрос по номиналу были удовлетворен на 79% и 41% соответственно. План аукционам за 2-ой квартал перевыполнен на 114% по номиналу.

ОФЗ-26252

• Предложение: доступный остаток (297,9 млрд руб.)
• Спрос: 124,3 млрд руб.
• Размещено: 97,8 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 91,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 91,79% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,85%
• Премия к открытию дня: 8 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26254

• Предложение: доступный остаток (320,0 млрд руб.)
• Спрос: 54,1 млрд руб.
• Размещено: 22,3 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 20,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 91,45% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,94%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу июня достиг 36,8 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,0%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

2 июня глава госкорпорации развития ВЭБ.РФ И. Шувалов на заседании комитета Совета Федерации заявил о покупке ВЭБ.РФ лизинговой компании АО «ГТЛК», о чем был подписан договор неделей ранее. До этого ГТЛК владели Минфин и Минтранс. Как это повлияет на облигации лизинговой госкомпании – в данной статье.

Идея объединения этих эмитентов обсуждалась более пяти лет, хотя в 2022 году от нее решили отказаться. Однако, в прошлом году к ней вновь вернулись − в августе 2025 г. начался процесс передачи ГТЛК в управление ВЭБ.РФ, согласно указу Президента РФ. Итогом всего этого и стала покупка лизинговой госкомпанией банком развития.

ГТЛК позиционируется как институт развития транспортной отрасли. Так, в ее портфеле 69% приходится на ж/д транспорт, 16% − водный транспорт, остальное – другие виды транспорта. С 2025 г. эмитент включен в перечень федеральных институтов развития, а его стратегию утверждает государство. При этом правительство постоянно участвует в поддержке лизинговых программ компании из ФНБ на льготных условиях. По объему лизингового портфеля ГТЛК на первом месте с долей рынка 24%.