последнее время возросли риски резкого роста доходностей в облигациях 2-го эшелона (AA-/A-). Здесь наиболее яркие примеры – бумаги Самолета и Балтийского лизинга. О рисках возможного обвала цен в бондах отдельных эмитентов (с конкретными примерами) – в данной статье.

Почти каждую неделю в ВДО сейчас идут техдефолты, некоторые из них становятся полноценными дефолтами. Нервозность этого сегмента сказывается и на облигациях 2-го эшелона. Малейший негатив (или слух о нем) вызывает резкие распродажи. Особенно это сказывается на бондах эмитентов с высокой долговой нагрузкой (а таких здесь хватает) и ухудшившихся метриках после отчетности. Динамику доходностей выпусков 2-го эшелона в сравнении с другими эшелонами можно увидеть на графике ниже.

Источники: Московская биржа и ЦБ РФ.

С середины августа доходности рублевых облигаций возобновили рост фоне усилившихся опасений замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. В сентябре это движение заметно ускорилось. Наиболее заметный тренд по росту доходностей был во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО. Чего можно ожидать по G-спредам (к ОФЗ 2Y) в дальнейшем и какая сейчас оптимальная строгания в облигациях – в данной статье.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций

За базу сравнения спредов возьмем короткие ОФЗ 2Y, которые наиболее близки по средней дюрации у корпоративных облигаций.

ОФЗ 2Y с июля продолжают торговаться по доходностям близко к уровню ключевой ставки – 14%.

Минфин РФ 23.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26249 с погашением 16.06.2032 и 26253 с погашением 06.10.2038. Спрос по номиналу были удовлетворен на 54% и 23% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был выполнен на 84,3%, а годовой – на 76,9% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

Основной интерес был сосредоточен на среднесрочной ОФЗ-26249, где был размещен весь доступный остаток в 113,5 млрд руб. с доходностью 16,14%, что дало премию в 8 б. п. ко вторичному рынку. При этом спрос в 215,2 млрд руб. был заметно выше среднего значения с апреля текущего года. Очевидно, что участники рынка в текущих условиях неопределенности по динамике ключевой ставки ЦБ РФ в краткосрочной перспективе, решили сократить риски и не идти в длину (интерес к ОФЗ-26253 был заметно ниже).

ОФЗ-26249

• Предложение: доступный остаток (113,5 млрд руб.)
• Спрос: 215,2 млрд руб.
• Размещено: 113,5 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 97,5 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 83,13% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,14%
• Премия к открытию дня: 8 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26253

• Предложение: доступный остаток (326,2 млрд руб.)
• Спрос: 40,4 млрд руб.
• Размещено: 15,3 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 13,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 85,01% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,44%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• На ДРПА: предложено 41,1 млрд руб., размещено 21,0 млрд руб. по номиналу, выручка составила 19,0 млрд руб.

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

*Без учета ОФЗ-ПК с объемом от 1 трлн руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу сентября достиг 38,1 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,1%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

С июня наблюдается рост доходностей локальных юаневых облигаций на фоне сходной динамики рублевых долговых инструментов и девальвации рубля. Насколько интересны текущие уровни по бондам в CNY – в данной статье.

Что с юаневыми ставками?

Инфляция в Китае находится на минимальных значениях − августе CPI показал 0,8% г/г при таргете в 2%. В результате Народный банк Китая (НБК) сохраняет регулируемые ставки с мая прошлого года на уровнях − 3,00% (базовая ставка LPR 1Y) и 3,50% (кредиты 5Y). При этом гособлигации в КНР плавно снижаются по доходности.

Минфин РФ 16.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26252 с погашением 12.10.2033 и 26238 с погашением 15.05.2041. Спрос по номиналу были удовлетворен на 89% и 57% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 75,6%, а годовой – на 74,5% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

ОФЗ-26252

• Предложение: доступный остаток (200,1 млрд руб.)
• Спрос: 131,8 млрд руб.
• Размещено: 116,7 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 107,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 86,66% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,30%
• Премия к открытию дня: 10 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26238

• Предложение: доступный остаток (136,2 млрд руб.)
• Спрос: 40,4 млрд руб.
• Размещено: 22,8 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 12,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 52,17% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,0%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

ЦБ РФ, как и ожидалось большинством аналитиков, решил сделать паузу в цикле снижения ключевой ставки на фоне усиления ценового давления. В результате регулируемая ставка осталась на уровне 14%. На Совете директоров регулятора, предметно даже не обсуждались иные варианты, сообщила на последующей пресс-конференции его глава Э. Набиуллина. В результате такого решения доходности рублевых долговых инструментов умеренно выросли. О решении ЦБ РФ и чего ждать на облигационном рынке в краткосрочной перспективе – в данной статье.

Мотивация решения ЦБ РФ:

Минфин РФ 09.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26218 с погашением 17.09.2031 и 26230 с погашением 16.03.2039, после успешного размещения флоатера ОФЗ-29031 на 1 трлн руб. на прошлой неделе. Спрос по номиналу были удовлетворен на 56% и 48% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 67,6%, а годовой – на 72,3% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

ОФЗ-26218

• Предложение: доступный остаток (101,1 млрд руб.)
• Спрос: 91,8 млрд руб.
• Размещено: 51,1 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 42,2 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 77,92% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,45%
• Премия к открытию дня: 17 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26230

• Предложение: доступный остаток (220,9 млрд руб.)
• Спрос: 72,7 млрд руб.
• Размещено: 35,2 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 21,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 57,85% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,97%
• Премия к открытию дня: 4 б. п.
• ДРПА: предложено 21,6 млрд руб., размещено 3,9 млрд руб. по номиналу, выручка составила 2,4 млрд руб.

Повышенная волатильность пришла и на российский рынок облигаций. Но взвешенная стратегия управления портфелем долговых инструментов позволяет получать сравнительно неплохую прибыль и в текущих непростых условиях. Так, по собственному модельному портфелю рублевых облигаций нахожусь в плюсе с начала года. О его составе, доходности и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Минфин РФ 02.09.2026 провел аукцион по размещению новых ОФЗ-ПК (флоатер) серий: 29031 с погашением 29.07.2042. Это произошло после перерыва с начала июля (15 июля аукцион не состоялся), вызванного нежеланием Минфина занимать средства по высоким ставкам. Однако, задача покрытия дефицита бюджета все же потребовала вновь выйти на первичный рынок. В результате был размещен весь предложенный объем на 1 трлн руб. (фактическая выручка – 938,87 млрд руб.) при спросе 1,425 трлн руб. Таким образом план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 63%, а годовой – на 71% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

Ставка квартального купона ОФЗ-29031 рассчитывается по новой формуле, предложенной с конца 2024 г. Она привязана к средней ставке RUONIA 3M (идет ежедневная капитализация за купонный период с лагом в -7 календарных дней).

ОФЗ-29031

• Предложение: доступный остаток (1,000 трлн руб.)
• Спрос: 1,425 млрд руб.
• Размещено: 1,000 трлн руб. по номиналу
• Выручка: 938,87 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 92,51% от номинала
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу августа достиг 37,7 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,4%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

С конца июня текущего года доходности локальных долларовые облигаций выросли в среднем на 200 б. п. по доходности, а рубль девальвировался к доллару почти на 14%. О текущей ситуации в данном сегменте бондов и насколько они интересны сейчас – в данной статье.

В последние недели российские эмитенты не часто выходят на первичный рынок с долларовыми выпусками, предпочитая юаневые. Поэтому для желающих диверсифицировать свой портфель долговыми инструментами в USD придется обратиться ко вторичному рынку.

Текущая ситуация с локальными долларовыми ставками

С конца июня наблюдается рост доходностей локальных долларовых облигаций. Здесь можно назвать несколько ключевых причин: