Минфин РФ 09.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26218 с погашением 17.09.2031 и 26230 с погашением 16.03.2039, после успешного размещения флоатера ОФЗ-29031 на 1 трлн руб. на прошлой неделе. Спрос по номиналу были удовлетворен на 56% и 48% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 67,6%, а годовой – на 72,3% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

ОФЗ-26218

• Предложение: доступный остаток (101,1 млрд руб.)
• Спрос: 91,8 млрд руб.
• Размещено: 51,1 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 42,2 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 77,92% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,45%
• Премия к открытию дня: 17 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26230

• Предложение: доступный остаток (220,9 млрд руб.)
• Спрос: 72,7 млрд руб.
• Размещено: 35,2 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 21,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 57,85% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,97%
• Премия к открытию дня: 4 б. п.
• ДРПА: предложено 21,6 млрд руб., размещено 3,9 млрд руб. по номиналу, выручка составила 2,4 млрд руб.

Повышенная волатильность пришла и на российский рынок облигаций. Но взвешенная стратегия управления портфелем долговых инструментов позволяет получать сравнительно неплохую прибыль и в текущих непростых условиях. Так, по собственному модельному портфелю рублевых облигаций нахожусь в плюсе с начала года. О его составе, доходности и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Минфин РФ 02.09.2026 провел аукцион по размещению новых ОФЗ-ПК (флоатер) серий: 29031 с погашением 29.07.2042. Это произошло после перерыва с начала июля (15 июля аукцион не состоялся), вызванного нежеланием Минфина занимать средства по высоким ставкам. Однако, задача покрытия дефицита бюджета все же потребовала вновь выйти на первичный рынок. В результате был размещен весь предложенный объем на 1 трлн руб. (фактическая выручка – 938,87 млрд руб.) при спросе 1,425 трлн руб. Таким образом план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 63%, а годовой – на 71% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

Ставка квартального купона ОФЗ-29031 рассчитывается по новой формуле, предложенной с конца 2024 г. Она привязана к средней ставке RUONIA 3M (идет ежедневная капитализация за купонный период с лагом в -7 календарных дней).

ОФЗ-29031

• Предложение: доступный остаток (1,000 трлн руб.)
• Спрос: 1,425 млрд руб.
• Размещено: 1,000 трлн руб. по номиналу
• Выручка: 938,87 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 92,51% от номинала
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу августа достиг 37,7 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,4%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

С конца июня текущего года доходности локальных долларовые облигаций выросли в среднем на 200 б. п. по доходности, а рубль девальвировался к доллару почти на 14%. О текущей ситуации в данном сегменте бондов и насколько они интересны сейчас – в данной статье.

В последние недели российские эмитенты не часто выходят на первичный рынок с долларовыми выпусками, предпочитая юаневые. Поэтому для желающих диверсифицировать свой портфель долговыми инструментами в USD придется обратиться ко вторичному рынку.

Текущая ситуация с локальными долларовыми ставками

С конца июня наблюдается рост доходностей локальных долларовых облигаций. Здесь можно назвать несколько ключевых причин:

ока с начала текущего года заработать на длинных ОФЗ особо не получается – ожидания усиления инфляционных и прочих рисков привело к росту доходности, несмотря на продолжающиеся плавное снижение ключевой ставки ЦБ РФ. На своем последнем заседании 24 июля регулятор вновь «сдвинул вправо» прогноз по понижению ставки. Тем не менее в среднесрочной перспективе (2−3 года), в случае реализации базового сценария Банка России, можно ожидать смещения вниз дальнего сегмента кривой ОФЗ. О возможностях заработать на этих госбумагах и рисках по ним – в данной статье.

После очередного решения ЦБ РФ 19 июня о снижении ключевой ставки на 25 б. п., до 14,25%, и официальных комментариев о возросших рисках инфляционного давления, настроения участников рынка заметно ухудшились. Новое снижение ставки 24 июля до 14,00% особого оптимизма не прибавило − ОФЗ по доходности вернулись к уровням до начала цикла снижения регулируемой ставки с июня 2025 г.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты.

Во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО немало облигаций с Call-опционами (право досрочного погашения эмитента в определенную дату). Если эмитент решит досрочно выкупить такую бумагу, то в итоге можно получить заметно более низкую, а то и отрицательную, доходность. О рисках таких бондов и как их избежать – в данной статье.

В ноябре прошлого года опубликовал статью по рискам облигаций с Call-опционами и сейчас предлагаю обновление по ним (с прилагаемой ниже таблицей). В основном такие бумаги относятся ко 2-му эшелону и сегменту ВДО, как отмечено выше.

Отслеживание G-спредов (корпоративных облигаций к ОФЗ) важно для понимания общей динамики доходностей долговых инструментов, отражающей текущую оценку премий за корпоративный риск.

С 20-х чисел июля доходности рублевых облигаций стали снижаться. Неожиданное решение ЦБ РФ 24 июля понизить ключевую ставку на 25 б. п., до 14,00% (ожидалось ее сохранение) поддержало этот тренд. G-спреды (к ОФЗ 2Y) по корпоративным бондам продолжают сужаться. Чего можно ожидать по спредам в дальнейшем – в данной статье.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций

За базу сравнения спредов возьмем короткие ОФЗ 2Y, которые наиболее близки по средней дюрации к корпоративным облигациям.

ЦБ РФ 24 июля в очередной раз снизил ключевую ставку на 25 б. п., до 14,00% при этом вновь изменил прогноз траектории ее понижения сместив его «вправо». Возросшие проинфляционные риски усилились, что делает маловероятным быстрое снижение доходностей рублевых долговых инструментов в краткосрочной перспективе (до 1 года). Какие сейчас были бы интересны надежные и ликвидные корпоративные облигации – в данной статье. В заключении приводится таблица с подборкой наиболее оптимальных выпусков 1-го эшелона.

Оглавление:

• Что с рублевыми ставками?
• Для облигационеров сейчас особенно актуальны два ключевых вопроса:
• Наиболее оптимальные корпоративные рублевые выпуски 1-го эшелона
• Выводы:
• Таблица рублевых корпоративных облигаций 1-го эшелона:

Что с рублевыми ставками?

Неожиданное решение ЦБ РФ 19 июня снизить ключевую ставку только на 25 б. п., до 14,25% (ожидалось понижение на 50 б. п.) привело к росту доходностей рублевых облигаций. Однако, после 20-х чисел июля доходности стали корректироваться вниз. Решение регулятора от 24 июля об очередном снижении ставки до 14,00% поддержало этот тренд. В итоге с начала текущего года бумаги 1-го эшелона почти не изменились по доходности (при этом они вновь стали выше значения ключевой ставки), а 2-го и сегмента ВДО − снизились порядка 100-200 б. п.

Источники: Московская биржа и ЦБ РФ.

Для облигационеров сейчас особенно актуальны два ключевых вопроса:

В условиях повышенной волатильности долгового публичного российского рынка в этом году, модельный портфель рублевых облигаций в целом показывает немного лучшие результаты по сравнению с индексом-бенчмарком. О результатах по портфелю, его составе и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Высокая волатильность российского долгового рынка в текущем году стала большим вызовом при управлении портфелем рублевых облигаций. Хотя в целом рублевые бонды показывают положительный результат в основном за счет НКД с начала года. Более успешный результат Модельного портфеля (9,39%) при сравнении с бенчмарком (RUCBTRNS (индекс корп. облигаций) – 8,02%) был обеспечен сравнительно большой долей флоатеров (текущая доля − 39%) и наличием бумаг с амортизацией (текущая доля − 23%), что в условиях медленного темпа снижения ключевой ставки ЦБ РФ (и даже некоторых опасений ее повышения) стало правильной стратегией.

Совет директоров ЦБ РФ 24 июля понизил ключевую ставку (КС – далее) на 25 б. п., до 14,00% годовых. Это уже стало десятым действием регулятора с момента начала цикла смягчения ДКП с июня 2025 г. (кумулятивное снижение составило 700 б. п.). Такое решение стало несколько неожиданным – большинство аналитиков ожидало сохранение ставки согласно консенсус-опросам. Отмечу, что на последующей пресс-конференции председатель Банка России Э. Набиуллина сообщила, что предметно рассматривались два варианта: неизменность ставки на уровне 14,25% и ее снижение на 25 б. п. Что ждать теперь на российском публичном долговом рынке – в данной статье.

Мотивация решения ЦБ РФ: