Минфин РФ 21.10.2026 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26253 с погашением 06.10.2038 и 26235 с погашением 12.03.2031. В первом случае с премией ко вторичному рынку в 5 б. п., а во втором − 10 б. п. Спрос по номиналу были удовлетворен министерством только на 39% и 54% соответственно. В результате текущий план по размещению ОФЗ за 4 квартал был выполнен на 14,0%, а годовой – на 67,3% (без учета размещенных ОФЗ CNY).

Более высокий спрос наблюдался по среднесрочной ОФЗ-26235, где меньший ценовой риск в условиях ожиданий замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Большой навес предложения (2,45 трлн руб. за 4 кв. 2026 г. и 7,7 трлн руб. в 2027 г. по новой программе заимствований) оказывают давление на рынок.

ОФЗ-26253

• Предложение: доступный остаток (290,0 млрд руб.)
• Спрос: 92,8 млрд руб.
• Размещено: 36,4 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 30,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 83,78% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,74%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• ДРПА: предложено 41,9 млрд руб., размещено 40,9 млрд руб. по номиналу, выручка составила 34,3 млрд руб.

ОФЗ-26235

• Предложение: доступный остаток (185,2 млрд руб.)
• Спрос: 184,0 млрд руб.
• Размещено: 99,8 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 71,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 71,00% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,76%
• Премия к открытию дня: 10 б. п.
• ДРПА: не было

Минфин РФ 14.10.2026 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26251 с погашением 28.08.2030 и 26245 с погашением 26.09.2035. В первом случае с премией ко вторичному рынку в 7 б. п., а во втором всего 1 б. п. Спрос по номиналу были удовлетворен министерством только на 38% и 39% соответственно. В результате текущий план по размещению ОФЗ за 4 квартал был выполнен на 8,5%, а годовой – на 65,2% (без учета размещенных ОФЗ CNY).

Высокие доходности в моменте, привлекают покупателей госбондов – спрос был немного выше среднего за последнее месяцы (особенно в более дальней бумаге – ОФЗ-26245). Минфин РФ по празему не дает рынку более заметной премии при размещениях. Большой навес предложения (2,45 трлн руб. за 4 кв. 2026 г. и 7,7 трлн руб. в 2027 г. по новой программе заимствований выступают заметным навесом).

ОФЗ-26251

• Предложение: доступный остаток (99,7 млрд руб.)

• Спрос: 111,0 млрд руб.

• Размещено: 41,8 млрд руб. по номиналу

• Выручка: 35,5 млрд руб.

• Средневзвешенная цена: 83,84% от номинала

• Средневзвешенная доходность: 15,74%

• Премия к открытию дня: 7 б. п.

• ДРПА: предложено 51,3 млрд руб., размещено 24,7 млрд руб. по номиналу, выручка составила 21,0 млрд руб.

Пока с начала текущего года заработать на длинных ОФЗ особо не получается (-0,56% с учетом НКД). Ожидания усиления инфляционных и прочих рисков поспособствовало приостановке цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ и привело к росту доходности. Сейчас рынок ждет итогов заседания Совета директоров регулятора 23 октября с обновленным базовым среднесрочным макропрогнозом. В любом случае, доходности длинных ОФЗ в моменте почти под 17% выглядят довольно привлекательно. При сохранении тренда по снижению регулируемой ставки на горизонте 3 лет, можно будет неплохо заработать на таких госбумагах. Об этом, а также имеющихся рисках – в данной статье.

С середины августа текущего года возобновился рост доходностей длинных ОФЗ (начавшийся еще в апреле) на фоне возросших опасений приостановки цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Этот риск реализовался на заседании регулятора 11 сентября, когда ставка была ожидаемо сохранена на уровне 14%.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты.

Минфин РФ 07.10.2026 провел аукцион по размещению ОФЗ-ПД серий: 26252 с погашением 12.10.2033 практически без премии ко вторичному рынку. Спрос по номиналу были удовлетворен министерством только на 29% при том, что спрос превысил предложение в 1,7 раза. В результате текущий план по размещению ОФЗ за 4 квартал был выполнен на 3%, а годовой – на 63,2% (без учета размещенных ОФЗ CNY).

Объявленный план на 4 квартал в 2,45 трлн руб. – серьезный вызов, учитывая, что в банковской системе сохраняется структурный дефицит ликвидности в 3,3 трлн руб. Такой значительный объем (как и возросшие план на следующие 3 года; об этом ниже) оказывает заметное давление на вторичный рынок. Сколько из него удастся разместить на рыночных условиях – большой вопрос.

ОФЗ-26252

• Предложение: доступный остаток (83,4 млрд руб.)
• Спрос: 134,4 млрд руб.
• Размещено: 39,1 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 35,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 85,56% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,63%
• Дисконт к открытию дня: -1 б. п.
• ДРПА: предложено 45,4 млрд руб., размещено 41,9 млрд руб. по номиналу, выручка составила 38,2 млрд руб.

План/факт размещения ОФЗ на аукционах

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

Размещено ОФЗ по видам с начала 2026 г., млрд руб.

*Без учета ОФЗ-ПК с объемом от 1 трлн руб.

План (текущий) привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

*С учетом ОФЗ CNY.

Примечание: текущим планом на 2026 г. предполагается совокупный предельный объем в 6,47 трлн руб.; суммарный поквартальный план по аукционам составил 6,65 трлн руб. (без учета ОФЗ CNY).

План (рассматриваемый) привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу сентября достиг 38,1 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,1%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

На российском рынке облигаций сохраняется повышенная волатильность. Заметно выросли доходности во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО на фоне возросшего числа дефолтов. Длинные облигации (в особенности ОФЗ) под давлением усилившихся опасений замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. В таких условиях весьма непросто показывать положительный результат, но модельный портфель рублевых облигаций продолжает демонстрировать рост доходности. О его составе, итогах и планах – в данной статье.

Вначале сделаю небольшое отступление по самой концепции управления долговым портфелем, т. к. периодически по этой теме возникают вопросы. Портфель должен быть не просто мешаниной из «интересных идей» в бондах, а системой управления дюрацией с учетом заданного кредитного риска и сегментного распределения (по отраслям, эмитентам). По сути это некое «раскачивание на качелях» по срочности (от длинной дюрации к короткой и обратно) в зависимости от допущений по движению ставок в определенной временной перспективе. Причем периодически можно использовать «тонкие настройки» в виде включения флоатеров, фондов денежного рыка и деривативов. Поэтому, когда вижу какую-то потенциально интересную облигацию, предварительно тестирую ее (в т. ч. на случай дефолта) – не нарушит ли она общую концепцию портфеля. И, если выпуск не подходит, то не возьму его, как бы он не была привлекателен. Представленный модельный портфель — частный случай такого подхода. Отмечу, что вышеприведенные рассуждения касаются только рублевых выпусков (с валютой своя специфика, которую описывал в статьях про соответствующие бонды).

Периодически публикую две ключевые статьи для действий по портфелю:

1). По динамике спредов, где в моменте обозначаю общую концепцию по допущению динамики ставок на определенную перспективу (https://smart-lab.ru/my/smartbonds/tree/#category_4302);

2) Подборки по рублевым облигациям по группам кредитного качества (https://smart-lab.ru/my/smartbonds/tree/#category_4304), где приводятся оптимальные бумаги по заданным критериям портфеля (по сути это идее в конкретных выпусках). Далее остается только чуть более внимательно изучить кредитное качество эмитентов по выбранным бондам (особенно, если это компании 2-го эшелона и тем более сегмента ВДО).

Результаты управления портфелем

С момента запуска модельного портфеля рублевых облигаций в августе 2023 г. его прирост составил 60,7% (здесь и далее расчеты приводятся без учета транзакционных и налоговых издержек для корректности сопоставления). Для сравнения индекс-бенчмарк (RUCBTRNS) рублевых корпоративных облигаций (от A-) за этот же период прибавил только 44,2%.

Источники: Московская биржа и собственные расчеты.

 последнее время возросли риски резкого роста доходностей в облигациях 2-го эшелона (AA-/A-). Здесь наиболее яркие примеры – бумаги Самолета и Балтийского лизинга. О рисках возможного обвала цен в бондах отдельных эмитентов (с конкретными примерами) – в данной статье.

Почти каждую неделю в ВДО сейчас идут техдефолты, некоторые из них становятся полноценными дефолтами. Нервозность этого сегмента сказывается и на облигациях 2-го эшелона. Малейший негатив (или слух о нем) вызывает резкие распродажи. Особенно это сказывается на бондах эмитентов с высокой долговой нагрузкой (а таких здесь хватает) и ухудшившихся метриках после отчетности. Динамику доходностей выпусков 2-го эшелона в сравнении с другими эшелонами можно увидеть на графике ниже.

Источники: Московская биржа и ЦБ РФ.

С середины августа доходности рублевых облигаций возобновили рост фоне усилившихся опасений замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. В сентябре это движение заметно ускорилось. Наиболее заметный тренд по росту доходностей был во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО. Чего можно ожидать по G-спредам (к ОФЗ 2Y) в дальнейшем и какая сейчас оптимальная строгания в облигациях – в данной статье.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций

За базу сравнения спредов возьмем короткие ОФЗ 2Y, которые наиболее близки по средней дюрации у корпоративных облигаций.

ОФЗ 2Y с июля продолжают торговаться по доходностям близко к уровню ключевой ставки – 14%.

Минфин РФ 23.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26249 с погашением 16.06.2032 и 26253 с погашением 06.10.2038. Спрос по номиналу были удовлетворен на 54% и 23% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был выполнен на 84,3%, а годовой – на 76,9% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

Основной интерес был сосредоточен на среднесрочной ОФЗ-26249, где был размещен весь доступный остаток в 113,5 млрд руб. с доходностью 16,14%, что дало премию в 8 б. п. ко вторичному рынку. При этом спрос в 215,2 млрд руб. был заметно выше среднего значения с апреля текущего года. Очевидно, что участники рынка в текущих условиях неопределенности по динамике ключевой ставки ЦБ РФ в краткосрочной перспективе, решили сократить риски и не идти в длину (интерес к ОФЗ-26253 был заметно ниже).

ОФЗ-26249

• Предложение: доступный остаток (113,5 млрд руб.)
• Спрос: 215,2 млрд руб.
• Размещено: 113,5 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 97,5 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 83,13% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,14%
• Премия к открытию дня: 8 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26253

• Предложение: доступный остаток (326,2 млрд руб.)
• Спрос: 40,4 млрд руб.
• Размещено: 15,3 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 13,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 85,01% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,44%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• На ДРПА: предложено 41,1 млрд руб., размещено 21,0 млрд руб. по номиналу, выручка составила 19,0 млрд руб.

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

*Без учета ОФЗ-ПК с объемом от 1 трлн руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу сентября достиг 38,1 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,1%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

С июня наблюдается рост доходностей локальных юаневых облигаций на фоне сходной динамики рублевых долговых инструментов и девальвации рубля. Насколько интересны текущие уровни по бондам в CNY – в данной статье.

Что с юаневыми ставками?

Инфляция в Китае находится на минимальных значениях − августе CPI показал 0,8% г/г при таргете в 2%. В результате Народный банк Китая (НБК) сохраняет регулируемые ставки с мая прошлого года на уровнях − 3,00% (базовая ставка LPR 1Y) и 3,50% (кредиты 5Y). При этом гособлигации в КНР плавно снижаются по доходности.

Минфин РФ 16.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26252 с погашением 12.10.2033 и 26238 с погашением 15.05.2041. Спрос по номиналу были удовлетворен на 89% и 57% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 75,6%, а годовой – на 74,5% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

ОФЗ-26252

• Предложение: доступный остаток (200,1 млрд руб.)
• Спрос: 131,8 млрд руб.
• Размещено: 116,7 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 107,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 86,66% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,30%
• Премия к открытию дня: 10 б. п.
• ДРПА не было

ОФЗ-26238

• Предложение: доступный остаток (136,2 млрд руб.)
• Спрос: 40,4 млрд руб.
• Размещено: 22,8 млрд руб. по номиналу
• Выручка: 12,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 52,17% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,0%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу