Повышенная волатильность пришла и на российский рынок облигаций. Но взвешенная стратегия управления портфелем долговых инструментов позволяет получать сравнительно неплохую прибыль и в текущих непростых условиях. Так, по собственному модельному портфелю рублевых облигаций нахожусь в плюсе с начала года. О его составе, доходности и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Минфин РФ 02.09.2026 провел аукцион по размещению новых ОФЗ-ПК (флоатер) серий: 29031 с погашением 29.07.2042. Это произошло после перерыва с начала июля (15 июля аукцион не состоялся), вызванного нежеланием Минфина занимать средства по высоким ставкам. Однако, задача покрытия дефицита бюджета все же потребовала вновь выйти на первичный рынок. В результате был размещен весь предложенный объем на 1 трлн руб. (фактическая выручка – 938,87 млрд руб.) при спросе 1,425 трлн руб. Таким образом план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 63%, а годовой – на 71% (с учетом размещенных ОФЗ CNY).

Ставка квартального купона ОФЗ-29031 рассчитывается по новой формуле, предложенной с конца 2024 г. Она привязана к средней ставке RUONIA 3M (идет ежедневная капитализация за купонный период с лагом в -7 календарных дней).

ОФЗ-29031

• Предложение: доступный остаток (1,000 трлн руб.)
• Спрос: 1,425 млрд руб.
• Размещено: 1,000 трлн руб. по номиналу
• Выручка: 938,87 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 92,51% от номинала
• ДРПА не было

План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу

*С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY.

**План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025.

Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб.

План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб.

Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты.

*С учетом ОФЗ CNY.

Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу августа достиг 37,7 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,4%, что совершенно не критично.

Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты.

Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий.

С конца июня текущего года доходности локальных долларовые облигаций выросли в среднем на 200 б. п. по доходности, а рубль девальвировался к доллару почти на 14%. О текущей ситуации в данном сегменте бондов и насколько они интересны сейчас – в данной статье.

В последние недели российские эмитенты не часто выходят на первичный рынок с долларовыми выпусками, предпочитая юаневые. Поэтому для желающих диверсифицировать свой портфель долговыми инструментами в USD придется обратиться ко вторичному рынку.

Текущая ситуация с локальными долларовыми ставками

С конца июня наблюдается рост доходностей локальных долларовых облигаций. Здесь можно назвать несколько ключевых причин:

ока с начала текущего года заработать на длинных ОФЗ особо не получается – ожидания усиления инфляционных и прочих рисков привело к росту доходности, несмотря на продолжающиеся плавное снижение ключевой ставки ЦБ РФ. На своем последнем заседании 24 июля регулятор вновь «сдвинул вправо» прогноз по понижению ставки. Тем не менее в среднесрочной перспективе (2−3 года), в случае реализации базового сценария Банка России, можно ожидать смещения вниз дальнего сегмента кривой ОФЗ. О возможностях заработать на этих госбумагах и рисках по ним – в данной статье.

После очередного решения ЦБ РФ 19 июня о снижении ключевой ставки на 25 б. п., до 14,25%, и официальных комментариев о возросших рисках инфляционного давления, настроения участников рынка заметно ухудшились. Новое снижение ставки 24 июля до 14,00% особого оптимизма не прибавило − ОФЗ по доходности вернулись к уровням до начала цикла снижения регулируемой ставки с июня 2025 г.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты.

Во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО немало облигаций с Call-опционами (право досрочного погашения эмитента в определенную дату). Если эмитент решит досрочно выкупить такую бумагу, то в итоге можно получить заметно более низкую, а то и отрицательную, доходность. О рисках таких бондов и как их избежать – в данной статье.

В ноябре прошлого года опубликовал статью по рискам облигаций с Call-опционами и сейчас предлагаю обновление по ним (с прилагаемой ниже таблицей). В основном такие бумаги относятся ко 2-му эшелону и сегменту ВДО, как отмечено выше.

Отслеживание G-спредов (корпоративных облигаций к ОФЗ) важно для понимания общей динамики доходностей долговых инструментов, отражающей текущую оценку премий за корпоративный риск.

С 20-х чисел июля доходности рублевых облигаций стали снижаться. Неожиданное решение ЦБ РФ 24 июля понизить ключевую ставку на 25 б. п., до 14,00% (ожидалось ее сохранение) поддержало этот тренд. G-спреды (к ОФЗ 2Y) по корпоративным бондам продолжают сужаться. Чего можно ожидать по спредам в дальнейшем – в данной статье.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций

За базу сравнения спредов возьмем короткие ОФЗ 2Y, которые наиболее близки по средней дюрации к корпоративным облигациям.

ЦБ РФ 24 июля в очередной раз снизил ключевую ставку на 25 б. п., до 14,00% при этом вновь изменил прогноз траектории ее понижения сместив его «вправо». Возросшие проинфляционные риски усилились, что делает маловероятным быстрое снижение доходностей рублевых долговых инструментов в краткосрочной перспективе (до 1 года). Какие сейчас были бы интересны надежные и ликвидные корпоративные облигации – в данной статье. В заключении приводится таблица с подборкой наиболее оптимальных выпусков 1-го эшелона.

Оглавление:

• Что с рублевыми ставками?
• Для облигационеров сейчас особенно актуальны два ключевых вопроса:
• Наиболее оптимальные корпоративные рублевые выпуски 1-го эшелона
• Выводы:
• Таблица рублевых корпоративных облигаций 1-го эшелона:

Что с рублевыми ставками?

Неожиданное решение ЦБ РФ 19 июня снизить ключевую ставку только на 25 б. п., до 14,25% (ожидалось понижение на 50 б. п.) привело к росту доходностей рублевых облигаций. Однако, после 20-х чисел июля доходности стали корректироваться вниз. Решение регулятора от 24 июля об очередном снижении ставки до 14,00% поддержало этот тренд. В итоге с начала текущего года бумаги 1-го эшелона почти не изменились по доходности (при этом они вновь стали выше значения ключевой ставки), а 2-го и сегмента ВДО − снизились порядка 100-200 б. п.

Источники: Московская биржа и ЦБ РФ.

Для облигационеров сейчас особенно актуальны два ключевых вопроса:

В условиях повышенной волатильности долгового публичного российского рынка в этом году, модельный портфель рублевых облигаций в целом показывает немного лучшие результаты по сравнению с индексом-бенчмарком. О результатах по портфелю, его составе и планах – в данной статье.

Результаты управления портфелем

Высокая волатильность российского долгового рынка в текущем году стала большим вызовом при управлении портфелем рублевых облигаций. Хотя в целом рублевые бонды показывают положительный результат в основном за счет НКД с начала года. Более успешный результат Модельного портфеля (9,39%) при сравнении с бенчмарком (RUCBTRNS (индекс корп. облигаций) – 8,02%) был обеспечен сравнительно большой долей флоатеров (текущая доля − 39%) и наличием бумаг с амортизацией (текущая доля − 23%), что в условиях медленного темпа снижения ключевой ставки ЦБ РФ (и даже некоторых опасений ее повышения) стало правильной стратегией.

Совет директоров ЦБ РФ 24 июля понизил ключевую ставку (КС – далее) на 25 б. п., до 14,00% годовых. Это уже стало десятым действием регулятора с момента начала цикла смягчения ДКП с июня 2025 г. (кумулятивное снижение составило 700 б. п.). Такое решение стало несколько неожиданным – большинство аналитиков ожидало сохранение ставки согласно консенсус-опросам. Отмечу, что на последующей пресс-конференции председатель Банка России Э. Набиуллина сообщила, что предметно рассматривались два варианта: неизменность ставки на уровне 14,25% и ее снижение на 25 б. п. Что ждать теперь на российском публичном долговом рынке – в данной статье.

Мотивация решения ЦБ РФ:

Флоатеры – облигации с плавающим купоном, которые показывают хорошие результаты при общем росте ставок. Однако, при слабом снижении ставок на рынке или даже риске возобновления их роста, эти инструменты также могут принести довольно неплохую доходность. Сейчас на рынке как раз сложилась такая ситуация. Насколько интересны флоатеры в текущих условиях – в данной статье (в конце приводится таблица с ликвидными бумагами 1-го эшелона).

Оглавление

• Сравнение флоатеров с другими долговыми рублевыми инструментами
• Кратко о методологии расчета доходности флоатеров
• Какие флоатеры сейчас интересны?
• Выводы:
• Список флоатеров:

Сравнение флоатеров с другими долговыми рублевыми инструментами

В последние два года флоатеры показывали весьма неплохие сравнительные доходности, даже с учетом того, что в прошлом году ставки снижались. Здесь, конечно нельзя не отметить фонды денежного рынка, которые показывают практически всегда довольно сильные результаты из-за эффекта ежедневной калькуляции дохода (см. на примере LQDT).

Источники: Московская биржа и собственные расчеты.

Весной текущего года возобладали опасения замедления цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ (она с июня 2025 г. была понижена с 21,00% до 14,25%). После последнего решения регулятора 19 июня о снижении ставки только на 25 б. п., до 14,25% (ожидалось понижение на 50 б. п.), негативные настроения на рынке усилились − ожидания по дальнейшему смягчению ДКП вновь «сместились вправо». Судя по кривой процентных свопов на ключевую ставку регулятора (IRS KeyRate) СПФИ Московской биржи, в краткосрочной перспективе банки не ждут ее снижения, и даже возможно некоторое повышение. Все это делает вложения во флоатеры интересной идеей на горизонте до нескольких месяцев.