По оценке Минэкономразвития, в ноябре рост ВВП замедлился до 0,1% г/г (+1,0% за 11М25). Ключевым драйвером замедления выступили обрабатывающая промышленность, которая в ноябре снизилась на 1,0% г/г (+2,6% за 11М25), и оптовая торговля, которая после введения санкций по отношению к Роснефти и Лукойлу снизилась на 5,6% г/г (-3,2% за 11М25). Остаться в положительной зоне совокупному росту позволила динамика сельского хозяйства, которое в ноябре выросло на 20,1% г/г (+5,4% за 11М25), а также розничная торговля и платные услуги населению, которые в ноябре выросли на 3,3% г/г (+2,5% и +2,7% за 11М25).

Уровень безработицы в ноябре вернулся к историческому минимуму, снизившись до 2,1% (столько же с поправкой на сезонность). Рост заработных плат в октябре ускорился в номинальном и реальном выражении до 14,3% и 6,1% г/г соответственно.

( Читать дальше )

За 11 месяцев 2025 года чистая прибыль банка сократилась на 3% год к году до 437,2 млрд рублей при рентабельности капитала (RoE) на уровне 17,4%. Чистый процентный доход снизился на 22% г/г до 370,7 млрд рублей из-за роста затрат на фондирование, а чистая процентная маржа составила 1,3% (-50 б. п. с начала года). Чистый комиссионный доход увеличился на 14% и достиг 275,3 млрд рублей. Операционные расходы составили 480,0 млрд рублей (+19% год к году) при отношении операционных расходов к доходам (CIR) 47,9% по сравнению с 44,7% за 11 месяцев 2024 года. Расходы на создание резервов подскочили на 150% г/г до 142,7 млрд рублей при стоимости риска (CoR) на уровне 0,8%. Объем кредитов физлицам с начала года сократился на 6% (-1% относительно октября), объем кредитов юридическим лицам вырос на 7% (3% относительно октября). Достаточность капитала по нормативу H20.0 по состоянию на ноябрь 2025 составила 9,6%.

Результаты ВТБ за 11 месяцев 2025 года по МСФО соответствуют нашим ожиданиям, оцениваем их как нейтральные. Банк подтверждает прогноз чистой прибыли на 2025 год в размере 500 млрд рублей. Акции ВТБ в настоящее время торгуются на уровне 0,3x/0,2x по P/BV 2025П/26П — этот уровень можно считать низким.

Начинаем покрытие «ВсеИнструменты.ру» (VSEH) с рекомендацией «Покупать»

Ключевые показатели

— Текущая цена акции: 67,5 руб.
— Капитализация: 33,9 млрд руб.
— Прогноз выручки 2025: 183 млрд руб. (+7,4% г/г)
— Прогноз EBITDA 2025: 7,2 млрд руб. (+36% г/г)
— Прогноз чистой прибыли 2025: 1,9 млрд руб. (+180% г/г)

Основные драйверы роста

— Высокая доля B2B: 73% выручки, что обеспечивает устойчивость на фоне замедления рынка.
— Развитие СТМ: доля в выручке 12,8%, цель — более 20% к 2028 году.
— Онлайн-лидерство: среди специализированных DIY-игроков, доля онлайн-продаж 97%.
— Широкий ассортимент: 1,8 млн SKU, 15+ тыс. брендов, диверсификация по 17 категориям.
— Снижение долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA снижен с 2,4x до 0,4x.

Риски

— Спад рынка DIY и снижение потребительского трафика.
— Усиление конкуренции в B2B-сегменте со стороны маркетплейсов и DIY-сетей.

Прогноз мультипликаторов

— EV/EBITDA: 8,9x (2024 г.) → 5,1x (2025 г.) → 4,6x (2026 г.)
— P/E: 50x (2024 г.) → 18x (2025 г.) → 7,8x (2026 г.)

( Читать дальше )

ВТБ отчитался по МСФО за ноябрь и 11 месяцев:

Результаты за ноябрь
— процентные доходы: ₽54,5 млрд (+151,2%)
— комиссионные доходы: ₽25,2 млрд (-2,7%)
— чистая прибыль: ₽30 млрд (-36,8%)
— ROE: 12,9% (-9,7 п.п.)

Результаты за 11 месяцев
— процентные доходы: ₽370,7 млрд (-21,6%)
— комиссионные доходы: ₽275,3 млрд (+14%)
— чистая прибыль: ₽437,2 млрд (-3,3%)
— ROE: 17,4% (-3,3 п.п.)

Впервые операционный доход банка по итогам 11 месяцев превысил ₽1 трлн (+11%). Чистая прибыль немного снизилась, однако ROE остается высоким.

Качество активов остается стабильным. Стоимость риска находится на уровне 1%, что укладывается в прогноз банка. Риски по розничному портфелю снижаются за счет смещения фокуса в сторону корпкредитования.

На конец ноября кредитный портфель составил ₽24,4 трлн и продолжает расти. Основной вклад в рост вносит корпсегмент, который увеличился на 7% с начала года. Доля розничных кредитов снизилась до 30%, что снижает нагрузку на капитал и повышает его эффективность.

Расходы на персонал и административные нужды выросли почти на 19% и составили ₽480 млрд. Основная причина — консолидация Почта Банка. Если не учитывать этот фактор, рост был более умеренным — около 14%.

( Читать дальше )

В 2025 г. чистый комиссионный доход Сбербанка рос рекордно низкими темпами в значительной степени из-за розничного транзакционного бизнеса. У нас довольно консервативные ожидания и на будущее — ждем рост доходов на 1–3% в год, что станет одной из причин снижения рентабельности капитала. Даже при таких оценках целевая цена за одну акцию составляет 410 руб., а взгляд остается «Позитивным».

• Транзакционный B2C (business-to-consumer) бизнес дает значительную долю чистого комиссионного дохода и почти 4% рентабельности капитала. Именно в нем и наблюдается значительное замедление темпов роста.
• Внутри транзакционного B2C бизнеса почти половина доходов — эквайринг и покупки клиентов по картам. В базовом сценарии данная статья будет расти на уровне номинального ВВП.
• Есть значительный риск конкурентного давления, который может сказаться на темпах роста.
• Учитываем ожидаемый медленный рост чистого комиссионного дохода и снижение рентабельности капитала в том числе по этой причине к уровню около 20%.

( Читать дальше )

Эксперт голландской инвесткомпании Beleggers Belangen Карел Мерц объясняет стремительный рост цен на серебро аномальным поведением рынка производных инструментов.

Ключевые тезисы его анализа:

• Беспрецедентный спред: Спред между 12-месячными свопами на серебро и процентными ставками США превышает -7%. Это означает, что текущая цена металла более чем на 7% выше цены с поставкой через год. Такой глубокий отрицательный спред не имеет аналогов в истории.

• Сдвиг в пользу физической поставки: Исторически большинство сделок завершалось финансовыми расчётами. Сейчас промышленные потребители (например, производители солнечных панелей) массово требуют физическую поставку металла, опасаясь его нехватки в будущем.

• Давление на цены: По мнению эксперта, восходящее давление на цены сохранится до тех пор, пока отрицательный спред не вернётся к нулевой отметке. Нормализация рынка произойдёт только после этого, однако сроки неизвестны.

Голубым — цена серебра (левая шкала), белым — спред между 12-месячными свопами на серебро и процентными ставками в США (правая шкала)

( Читать дальше )

Начинаем покрытие Озон Фармацевтика (OZPH) с рекомендацией Покупать

Почему мы рекомендуем покупать?

— Широкий портфель = охват рынка: Крупнейший в стране портфель регистрационных удостоверений позволяет быстро адаптироваться к спросу и занимать лидирующие позиции в ключевых нозологических группах.
— Биофармацевтика — будущий драйвер: В 2027 году планируется запуск первых биосимиляров. Это может добавить >15% к выручке к 2030 году и существенно повысить рентабельность.
— Компания роста, которая платит дивиденды: Ожидается рост дивидендной доходности с 2–3% в 2025–2026 до 6–8% в 2027–2028 годах.

Финансы и прогнозы

— Выручка: 32 млрд руб. (2025) → 45 млрд руб. (2027)
— EBITDA: 11-12 млрд руб. (2025) → 19 млрд руб. (2027)
— P/E снижается с 10,7x (2025) → до 5,0x (2027)
— Справедливая стоимость акции → 78 руб. (апсайд более 50% с учетом ожидаемого успешного запуска биофармацевтики).

Риски

— Рост конкуренции в сегменте химической фармацевтики

( Читать дальше )

Ожидания аналитиков на 2026 год

Рынок акций: настроения и факторы

• Волатильность: Дмитрий Цыбенко («Финам») отмечает, что рынком движут розничные инвесторы, чьи опасения по поводу новой эскалации и изменчивых «правил игры» (включая повышение НДС) конкурируют с надеждой на деэскалацию, что создаёт повышенную волатильность.

• Ключевые катализаторы: Артём Волш (Альфа-банк) видит главными позитивными факторами снижение ключевой ставки до 12–14% и шаги к деэскалации. Михаил Крылов (SberCIB) добавляет, что для экспортёров важна динамика рубля, а для нефтегаза — дисконт на нефть.

Первичный и долговой рынок: объёмы и тренды

• IPO: Виталий Сергейчук (ВТБ) ожидает более 10 IPO в 2026 г. и надеется на уровень привлечения, аналогичный 2024–2025 гг. (~100–120 млрд руб.). Синара в благоприятных условиях прогнозирует до 300 млрд руб. (100 млрд — IPO, 200 млрд — SPO госкомпаний).

• Долговой рынок: Максим Джабаров (Сбербанк) ожидает роста объёмов размещений на 40% с появлением новых эмитентов с рейтингом до «A». Альфа-банк прогнозирует расширение спредов по облигациям уязвимых секторов (девелопмент, МФО).

( Читать дальше )

В базовом сценарии (если сохранится статус-кво в геополитике) на 2026 год ждем, что рубль ослабнет до 14,7 ₽ за юань и 100 ₽ за доллар. Этому будут способствовать снижение ключевой ставки, планируемое сокращение продаж валюты со стороны ЦБ и возможный спад продаж экспортёрами из-за низких цен на нефть.

Источник

Предельный объем размещения ОФЗ в 2026 году составит не более 6,47 трлн руб. по номиналу, а плановый объем в рамках бюджета – 5,51 трлн руб. За 2025 год было размещено ОФЗ на 8,0 трлн руб. по номиналу (в т.ч. ОФЗ-ПК – на 1,7 трлн руб.) Объем погашений при этом останется без изменений – около 1,4 трлн руб. за год (в т.ч. 0,6 трлн руб. придется на флоатеры).

На фоне продолжения цикла смягчения ДКП планы на 2026 год выглядят приемлемо для дальнейшего снижения кривой госбумаг вслед за ставкой. При этом Минфин, вероятно, сможет даже не прибегать к заимствованиям во флоатерах – предельный объем размещений ОФЗ на следующий год примерно соответствует факту по размещению ОФЗ-ПД в 2025 г.

По итогам 2026 г. ожидаем снижения «ключа» до 12%, а доходности 10-летних ОФЗ – до ~11,0%-11,5% годовых. В результате, длинные ОФЗ останутся одной из основных идей для инвестиций в долговой рынок на следующий год.

Источник