Сегодняшнее повышение ставки до 21% — не сюрприз. Это было понятно после появления новостей по бюджету.
Самое интересное – прогноз. И вот тут – неожиданность! Прогноз средней ставки до конца года (21.0-21.3%) означает, что на заседании 20 декабря ставка может быть поднята сразу до 23% (если ставка 20 декабря будет поднята до 22%, то средняя до конца года – 21.1%, если до 23%, то средняя – 21.3%). Сигнал из пресс-релиза – «допускает возможность» означает, что вероятность повышения очень высокая (когда ЦБ сомневается, он даёт сигнал «оценивать целесообразность»).
Мы сомневаемся в том, что в декабре потребуется повышение до 23%. Повышение до 22% — базовый сценарий. Чтобы он не реализовался, темпы роста цен в ноябре-декабре должны замедлиться хотя бы до 6-7% saar (в октябре они остаются 8-9% saar), нефть (Brent) удержаться от обвала ниже 70, а рубль – не уйти за 100.
Тарифы на услуги «Транснефти» на прокачку нефти и нефтепродуктов с 1 января 2025 г. предлагается повысить на 5,8%, следует из проекта приказа ФАС. Об этом сообщает Интерфакс.
Умеренно негативно — понижаем прогноз дивидендов на 3%, или на 5 руб. на акцию. Мы ждали, что тарифы повысят на 7,4%. По всей видимости, наши ожидания не оправдались из-за того, что правительство прогнозирует более низкую инфляцию на 2025 г., чем мы закладываем в прогнозы. Напомним, по законодательству тарифы Транснефти устанавливаются на уровне 99,9% от прогноза потребительской инфляции на предстоящий период. Хотя новость в целом и негативная, ее влияние довольно умеренное. Наш прогноз дивидендов на 2025 г. (с выплатой в 2026 г.) снижается на 3% — со 190 руб. до 185 руб. на акцию, что соответствует дивдоходности около 13%.
Бумага все еще недооценена, сохраняем позитивный взгляд. У нас по-прежнему позитивный взгляд на привилегированные акции Транснефти: видим значительный потенциал роста до целевой цены 2000 руб. на акцию на горизонте 12 месяцев при избыточной доходности 27%. Наша целевая цена рассчитана по методу дисконтирования дивидендов. Новость не влияет на нашу оценку, поскольку разница в оценке находится в пределах допустимого округления.
ТКС ХОЛДИНГ ПРЕДСТАВИЛ СИЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2024.
Общее количество клиентов экосистемы достигло 45,4 млн, увеличившись на 21% в годовом сравнении, рост за сентябрь составил +1,2%. Количество активных пользователей экосистемы также увеличилось на 21% до 31,4 млн, а в сентябре показатель вырос на 1,4%. Общий объем покупок по картам увеличился на 38% год к году и достиг 6,5 трлн рублей. Согласно отчетности Т-Банка за 9 месяцев 2024, кредитный портфель Т-Банка по РСБУ на конец сентября 2024 г. достиг 1,4 трлн руб., увеличившись на 27% с начала года (в сентябре увеличение составило 1,7% м/м), а объем средств клиентов достиг 2,5 трлн рублей (+51% с начала года, +3,8% в сентябре м/м).
«ТКС Холдинг» представил высокие операционные результаты. Банк демонстрирует быстрый рост клиентской базы, сильную динамику по всем направлениям бизнеса и высокий уровень основных показателей деятельности. Интеграция с Росбанком идет успешно, и в 2025 году «ТКС Холдинг» ожидает проявления синергетических эффектов и видимых положительных результатов этого процесса.
В сентябре промпроизводство немного ускорило рост — 3,2% после 2,7% в августе. Но траектория промышленного выпуска в целом понижательная, т.к. за январь-сентябрь рост составил 4,4%.
Драйвером промышленности по-прежнему является обработка (6,6% роста г/г в сентябре и 7,9% за 9 месяцев), однако ее динамичный рост теперь сосредоточен только в машиностроении, т.е. преиущественно в сегменте ОПК.
Динамика выпуска в остальных отраслях уже довольно скромная. Продолжает снижаться добыча полезных ископаемых (-1,8% г/г и -0,6% г/г за 9 месяцев), а в энергетике рост по-прежнему довольно умеренный (1,7% в сентябре и 3,2 за январь-сентябрь).
Экономический рост продолжает фрагментироваться и сосредотачиваться в узких, приоритетных отраслях, что ставит под сомнение его устойчивость и долгосрочность.
Развитие фрагментации приведёт к ухудшению экономического прогноза на 2025 год. На текущий момент мы ждём рост реального ВВП в 2025 году на уровне 2%, а прогноз Минэкономики 2,5%.
Вчера вечером Росстат опубликовал сентябрьские данные, показавшие ускорение роста промышленного производства в стране с 2,7% до 3,2% г/г (прогноз 3,2% г/г). Впрочем, с поправкой на сезонность рост производства был нулевым после увеличения на 0,8% м/м в августе. Более значимыми для рынка были вчерашние цифры по недельной инфляции, которая ускорилась с 0,12% н/н до 0,20% н/н.
В годовом выражении темпы роста цен остаются вблизи 8,5% г/г. Удорожание продовольствия ускорилось с 0,24% н/н до 0,30% н/н, но темпы роста цен на непродовольственные товары увеличились лишь на 0,01 п.п. до 0,10% н/н – замедлившееся удорожание отечественных авто компенсировалось более сильным ростом цен на бензин. За последнюю неделю услуги в РФ подорожали на 0,27% н/н после удешевления на 0,14% н/н в прошлый раз. Произошло это на фоне возобновившегося роста цен на перелеты. В целом инфляция продолжает значимо превышать целевые уровни, что напоминает о рисках увидеть ключевую ставку в 21% годовых за два оставшихся в этом году заседания.
В преддверии сезона отчетности мы обновили свой взгляд на эмитентов финансового сектора. Помимо результатов за 1П24 и 9М24 на наши оценки оказали влияние ожидаемое ужесточение денежно-кредитной политики в 4кв24, рост безрисковой ставки и повышение налоговой нагрузки. Мы продолжаем положительно смотреть на акции Сбербанка и Совкомбанка*. Мы меняем рейтинг с ДЕРЖАТЬ на ПОКУПАТЬ для акций ТКС Холдинга и Мосбиржи, а также с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ для акций Банка Санкт-Петербург, сохраняя рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ.
Темпы роста кредитования остаются высокими
По данным Банка России, за 9М24 кредитный портфель сектора вырос на 14,4%. При этом если в 1П24 в лидерах роста было розничное кредитование, то во 2П24, после ужесточения условий льготного ипотечного кредитования и макропруденциального регулирования, ключевым драйвером стал корпоративный сектор. Прибыль сектора за 9М24 составила 2,7 трлн руб., что соответствует рентабельности капитала (RoE) на уровне 25% (как и в 2023 году в целом).
Сегодня компания отчиталась за 3 кв. по МСФО. Результаты оказались ожидаемо слабыми.
• Выручка: 185 млрд руб. (-18% кв/кв)
• EBITDA: 37 млрд руб. (-27% кв/кв)
• Рентабельность EBITDA: 20% (-2,5 п.п. г/г)
• Чистая прибыль: 17,5 млрд руб. (-34% кв/кв)
• Свободный денежный поток: 2 млрд руб. (-90% кв/кв)
В результатах удивляет сильное падение свободного денежного потока. Причиной тому — увеличение запасов. В будущем эти средства вернутся в свободный денежный поток.
Это может происходить в течение ближайших двух кварталов, что несколько смягчит эффект для финансовых результатов.
С финансовой точки зрения у ММК все неплохо — процентные доходы в несколько раз превышают расходы на обслуживание кредитов.
На этом фоне мы считаем, что сталелитейщик сохранит выплату дивидендов раз в полгода. Совокупный дивиденд за второе полугодие может составить 1.4 руб./акцию с доходностью 3,7%.
В условиях ухудшения ситуации в отрасли мы ставим целевую цену по бумагам ММК на пересмотр. При этом подтверждаем актуальность нашей короткой позиции по акциям в модельном портфеле.
По данным Росстата, рост промышленного производства в сентябре ускорился до 3,2% г/г после 2,7% г/г в августе (+4,4% за 9М24). С поправкой на сезонность, впрочем, наблюдалась околонулевая динамика по отношению к предыдущему месяцу (после роста на 0,8% м/м в августе). Обрабатывающая промышленность выросла на 6,6% г/г (+7,9% за 9М24), продолжая играть решающую роль в совокупном росте. Основным драйвером обрабатывающих производств остаётся машиностроительный комплекс, обеспечивший более половины совокупного роста их выпуска в сентябре. При этом в добывающей промышленности снижение составило 1,8% г/г (-0,6% за 9М24).
Показатели реального сектора экономики по-прежнему остаются на уровнях, позволяющих Банку России комфортно продолжать ужесточение денежно-кредитной политики.
Совет директоров «Полюса» рекомендовал к выплате дивиденды за 9 месяцев 2024 года и за 4-й кв. 2023 года в размере 1301,75 руб. на акцию (доходность 8,9%), что соответствует верхней границе наших оценок и действующей дивидендной политике — 30% EBITDA за период. ВОСА состоится 2 декабря, дата отсечки — 13 декабря.
Мы считаем, что возврат к выплате дивидендов, особенно с учетом благоприятного для миноритариев подхода к определению их размера (без учета квазиказначейского пакета), будет позитивно воспринят рынком.
На наш взгляд, следующий ближайший триггер — публикация обновленных планов по разработке Сухого Лога. Напомним, что компания планирует раскрыть детали до конца 2024 года. Считаем, что публикация будет способствовать дальнейшему раскрытию стоимости бумаги.
Позитивно смотрим на «Полюс» на фоне низкой оценки — при текущих ценах на золото и курсе акции торгуются с 12М EV/EBITDA на уровне 4,1х — дисконт ~40% к среднеисторическому. Исходя из текущей цены золота, мы полагаем, что в будущем компания сможет выплачивать дивиденды с доходностью на уровне 8–10% годовых.