• В апреле российская валюта, несмотря на падение цен на нефть на ~20%, укрепилась на ~5%.

• Мы рассматриваем такое отсутствие корреляции как временное и полагаем, что в 2П25 рубль начнет слабеть.

• На нем практически не скажется предстоящий дивидендный сезон в силу невысокого спроса на валюту со стороны выплачивающих дивиденды экспортеров.

Источник

По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в марте составил 1,4% г/г (рост на 1,7% по итогам 1кв25). С точки зрения вклада отдельных отраслей картина существенно не изменилась по сравнению с февралем: положительный вклад со стороны обрабатывающей промышленности (рост на 4,0% в марте) компенсировался негативным со стороны добывающей (снижение на 4,1% г/г). Положительный вклад со стороны розничной торговли (рост на 2,2% г/г) и платных услуг населению (рост на 2,1% г/г) также уравновешивался негативным вкладом со стороны оптовой торговли (снижение на 3,0% г/г). Вклад со стороны секторов строительства (рост на 2,6% г/г) и транспорта (снижение на 0,3% г/г) в марте был околонулевым.

Ситуация на рынке труда остается напряженной. Уровень безработицы в марте снизился до 2,3%, обновив рекорд с поправкой на сезонность (2,2%).

Выручка Х5 в I кв. 2025 г. выросла на 21% (сопоставимые продажи +14,6%, площади +9%), но рентабельность по EBITDA снизилась на 1,6 п.п. (до 4,7%), по чистой прибыли — на 1 п.п. (до 1,7%). Основные причины:

• Рост расходов на персонал (+1 п.п. до 9,5%), частично из-за однократных затрат (~0,7 п.п.).

• Инвестиции в новые форматы (дискаунтеры «Чижик», онлайн).

Прогнозы на 2025 г.:

• Рост выручки на 20%.

• Рентабельность EBITDA ≥6% (рост EBITDA ≥12%).

• Улучшение маржи в остальных кварталах.

Дивиденды:

• Две выплаты: 648 руб./акцию (за 2024 г.) и ~490 руб. (конец 2025 г.). Общая доходность — 35%.

• Чистый долг/EBITDA (IAS-17) — 0,3х (с депозитами) и 1,1х (без них) при целевом уровне 1,2–1,4х.

• Риск: задержка снижения ставок ЦБ (маловероятно).

Индекс RGBIвчера потерял 0,7 п., опустившись до 106,82 п., что практически полностью нивелирует отскок рынка в начале апреля на активизации переговоров РФ-США. Явных позитивных новостей в части геополитики, способных развернуть долговой рынок по-прежнему нет. Однако ожидаем, как минимум, ослабления продаж и стабилизации индекса RGBI вблизи достигнутых уровней.

По-прежнему рекомендуем занять выжидательную позицию в сегменте долгосрочных облигаций. В текущих условиях рекомендуем сфокусироваться на коротких (до 1,5 лет) ОФЗ и корпоративных облигациях (как с фиксированным купоном, так и плавающим). Кроме того, из-за давления на нефтяные котировки мы сохраняем прогноз по паре USDRUB на конец года на уровне ~97 руб. – рекомендуем обратить внимание на квазивалютные облигации, которые помимо переоценки торгуются с доходностью 6%-9%.

Х5 представил результаты по МСФО за 1 квартал

— выручка: ₽1,1 трлн (+21%)
— скорр. EBITDA: ₽51 млрд (-8%)
— чистая прибыль: ₽18,4 млрд (-24%)
— чистый долг: ₽273,7 млрд (+24%)
— чистый долг/EBITDA: 1,11х (против 0,88х за 2024 год).

Итак, все худшее уже позади. Компания представила результаты, и весь негатив, который возможен сейчас, как принято говорить, «уже в цене».

Ранее мы ожидали давление на маржинальность EBITDA, что и подтвердилось: она составила 4,8%. Все дело в высоких зарплатах, рекордном открытии магазинов, а также исторически сезонно слабом 1 квартале у компании. При этом ретейлер подтвердил прогноз по маржинальности в 6% в 2025 году.

Мы считаем, что дальше у Х5 все будет только лучше. Во 2 и 3 кварталах маржинальность EBITDA может составить 6,5-7%, поскольку компания будет стараться достичь своей годовой цели по этому показателю. Также не забываем про дивиденды: уже утвердили ₽648 на акцию, плюс мы ожидаем еще одну выплату в размере около ₽450 на акцию.

Подтверждаем прогнозную дивдоходность в 30% в 2025 году. Х5 остается нашим фаворитом в секторе ретейла, акции компании на фоне коррекции выглядят привлекательно.

Магнит представил финансовые результаты за 2024 года по МСФО. На минувшей неделе компания объявила о намерении приобрести контролирующую долю в ритейлере «Азбука вкуса».

▪️ Выручка прибавила 19,6%, до 3,043 трлн рублей, на фоне роста торговых площадей на 8,8%. Сопоставимые продажи выросли на 11,2% при росте среднего чека на 10,2% и трафика на 0,8%.
▪️ Валовая прибыль выросла на 18,6%, до 686,8 млрд рублей. Рентабельность валовой прибыли составила 22,6%, сократившись на 0,2 п. п. к предыдущему году на фоне опережающего роста себестоимости над выручкой в результате увеличения интенсивности промо, роста логистических расходов и потерь. Рост расходов на персонал составил 44,2%.
▪️ Операционная прибыль выросла на 6,2%, достигнув 144 млрд рублей. Рентабельность операционной прибыли составила 4,7%, снизившись на 0,6 п. п. Снижению способствовал рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов: затраты на персонал выросли на 24%, затраты на рекламу — на 44,6%, коммунальные расходы — на 21,7%, аренда — на 57,2%.

В среду (30 апреля) Газпром раскрыл результаты по МСФО за 2024 год, которые оказались сильными по целому ряду показателей, однако также продемонстрировали основные слабости компании.

Выручка Газпрома за 2024 год увеличилась на 25% г/г до 10,7 трлн руб., особенно сильным был вклад 4кв24 на фоне хорошей конъюнктуры на газовом рынке (3,2 трлн руб., +40% г/г). Благодаря восстановлению газового бизнеса, а также хорошим результатам нефтяного сегмента EBITDA группы за 2024 год достигла 3,1 трлн руб., увеличившись на 76% г/г, причем в 4кв24 показатель составил почти 1,0 трлн руб., хотя годом ранее был близок к околонулевым значениям. Чистая прибыль на акционеров за 2024 год составила 1,2 трлн руб. после убытка годом ранее.

Не обошлось без традиционных списаний в конце года – в 4кв24 зафиксировано обесценение дебиторской задолженности на 99 млрд руб. (сказались претензии OMV и остановка поставок в Австрию), а также обесценение основных средств и вложений в зависимые компании в размере 402 млрд руб.

Правительство одобрило внесение изменений в закон о федеральном бюджете на 2025 год и плановый период 2026–2027 годов. Основные изменения связаны со снижением нефтегазовых доходов (НГД) в 2025 году на 2,6 трлн руб. за счет более низкой в среднем по году стоимости российской нефти и более крепкого курса национальной валюты. Последнее полностью транслировалось в расширение дефицита федерального бюджета с 1,2 до 3,8 трлн руб. (1,7% ВВП), что должно быть профинансировано за счёт средств ФНБ. Одновременно с этим, был повышен прогноз по ненефтегазовым доходам на 0,8 трлн руб., что, в соответствии с бюджетным правилом, полностью транслировалось в расходы федерального бюджета. Расширение дефицита бюджета из-за снижения нефтегазовых доходов будет иметь гораздо менее проинфляционный характер, чем в 2022–2024 годах, когда средства ФНБ фактически использовались для наращивания расходов.

ЕВРОПЛАН ПРЕДСТАВИЛ ПРОГНОЗ НА 2025:

Ожидается, что в 2025 году ЧПМ составит 8,6% (снижение на 1,3 п. п. по сравнению с 2024 годом), а стоимость риска может временно достигнуть 6,3% (3,4% в 2024 году) с дальнейшей нормализацией в 2026 году. Прогноз по соотношению «затраты/доход» на 2025 год составляет около 32% (26,4% в 2024 году). Эти факторы, в совокупности, позволят компании выплатить дивиденды в размере около 10,5 млрд рублей (87,5 рублей на акцию) в 2025 году, что в настоящее время соответствует дивидендной доходности за следующие 12 месяцев около 14,5%.

Понижение компанией прогнозов на 2025 год соответствует нашим ожиданиям, поскольку высокая ключевая ставка продолжает оказывать давление на новый бизнес компании и качество лизингового портфеля. По этой причине компания ожидает, что новый бизнес сократится примерно на 50%. Мы считаем, что «Европлан» продолжит выплачивать более 50% чистой прибыли в виде дивидендов в 2025 году на фоне высоких процентных ставок и замедления роста бизнеса, поэтому в текущем году инвестиционная привлекательность «Европлана» имеет дивидендный характер. По нашим оценкам, «Европлан» торгуется с мультипликаторами 2025 года P/E 5,1x и P/BV 1,4x, которые мы считаем справедливыми уровнями.

Процентные ставки в России резко выросли в 2024 году на фоне попыток ЦБ сдержать инфляцию и охладить перегретую экономику. Свежие данные за первый квартал этого года показывают, что ДКП работает: экономическая активность сократилась, а инфляция замедлилась.

Но, возможно, ДКП работает слишком хорошо.

В ближайшие месяцы центральному банку придется балансировать между рисками для экономического роста и инфляции, чтобы не довести экономику до рецессии. Рост ВВП РФ в этом году почти наверняка не достигнет прогнозируемых правительством 2,5%, но регулятор все еще может помочь экономике избежать жесткой посадки, начав снижать ключевую ставку во 2 квартале.

Наша экономическая модель указывает, что ВВП России сократился в I кв.: активность в базовых секторах (с поправкой на сезонность) снизилась на 1,3% относительно предыдущего квартала. В одном только марте экономическая активность снизилась на 0,6% м/м.