Приток в ЕМ остался на высоком уровне, несмотря на слабый фон

• Облигационный риск ЕМ по-прежнему видится инвесторам привлекательным, даже в условиях заметного ухудшения динамики финансовых рынков. По данным EPFR Global, за неделю к 17 апреля в облигации ЕМ было вложено 816 млн долл. (-141 млн долл. к предыдущей неделе). Примечательно, что притоки в облигации ЕМ остались на высоком уровне (средний приток с начала 2012 г. – 891 млн долл.), даже несмотря на череду слабой макростатистики по США, Европе и Китаю, которые вызвали резкое падение котировок рисковых активов (золото за рассматриваемый период подешевело на 11,7%, нефть Brent – на 7,7%, впервые с июля 2012 г. опустившись ниже 100 долл./барр.; подробнее о динамике финансовых рынков в апреле см. спецобзор «Апрельское дежавю: еще один повод купить бонды» от 16 апреля). Вложения в облигации DM выросли на 219 млн долл. до 2,28 млрд долл. за счет увеличения притока в облигации США (2,09 млрд долл., +292 млн долл.). UST10 YTM просела сразу на 11 б.п. до 1,70%.

( Читать дальше )

Кипр более не сдерживает рост притока в ЕМ, в DM – стабильность

• Инвесторы, похоже, перестали обращать внимание на bailout Кипра: снижение напряженности вылилось в ускорение притока на рынок облигаций ЕМ – впервые с января. При этом дополнительную поддержку притокам оказала хорошая активность эмитентов из ЕМ на первичном рынке (вторая по объему размещений неделя в 2013 г.). По данным EPFR Global, за неделю к 27 марта, инвестиции в облигации ЕМ составили 753 млн долл. (+250 млн долл. к предыдущему периоду). При этом, несмотря на снижение доходности UST10 на 11 б.п. до 1,85%, приток в облигации США остался достаточно высоким – 3,68 млрд долл. (+573 млн долл. за неделю), что может свидетельствовать об отсутствии у инвесторов ожидания роста доходности UST. В целом по DM приток составил 3,26 млрд долл. (+151 млн долл.).

Инвестиции в облигации России возобновили рост


( Читать дальше )

Строительная Группа ЛСР (B2/NR/B) опубликовала отчетность за 2012 г. по МСФО, которая отразила продолжение восстановления строительного сегмента в прошлом году. Мы считаем кредитный профиль ЛСР устойчивым, а облигации одними из самых привлекательных с точки зрения соотношения риск/доходность
Строительная Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2012 г. по МСФО, которая отразила продолжение восстановления строительного сегмента в прошлом году. По итогам 2012 г. выручка компании увеличилась на 18% до RUB 61.1 млрд, в то время как EBITDA выросла на 32% до RUB 13.4 млрд, а рентабельность по EBITDA – на 2.4 пп до 21.9%. Улучшению рентабельности способствовало заметное восстановление сегмента строительных материалов – в 2012 г. доля этого сегмента в структуре совокупной EBITDA достигла 35%, в то время как EBITDA margin этого сегмента по итогам года составила 25% против 10% в 2011 г. Одновременно до 20% снизился вклад в EBITDA наименее прибыльного строительного сегмента, в то время как EBITDA margin этого дивизиона в 2012 г. практически не изменилась, составив 12.2% (12.9% в 2011 г.).
Доля девелопмента в структуре EBITDA достигла 45%, что повышает важность учета натуральных показателей при оценке финансового состояния ЛСР, принимая во внимание специфику отражения выручки и прибыли этого сегмента (выручка признается по мере передачи объекта покупателю и не всегда отражает реальное поступление денежных средств в отчетном периоде). В 2012 г. покупателям было передано 246 тыс. кв. м недвижимости, что лишь на 6% превышает результат 2011 г. В то же время площадь объектов, введенных в эксплуатацию в 2012 г., выросла на внушительные 145% до 333 тыс. кв. м, что, соответственно, будет отражено в отчетности будущих периодов по мере передачи объектов покупателям. Также важно учесть, что в 2012 г. Группа ЛСР заключила контракты на продажу недвижимости площадью 446 тыс. кв. м, что превышает результат 2011 г. на 31%, в то время как стоимость заключенных контрактов (RUB 37 млрд) на 46% превосходит показатель за 2011 г. Отчасти повышение стоимостной оценки контрактов связано с увеличением доли наиболее доходного Московского региона в совокупном объеме контрактов до 21% в 2012 г. против 10% в 2011 г.


( Читать дальше )

По сообщению агентства «Интерфакс», Банк России может принять решение
о включении в ломбардный список рублевых облигаций нерезидентов,
выпущенных в РФ. Такое решение могло бы оказать существенное влияние
на рынок кросс-валютных свопов, который является источником синтетического долларового фондирования. Более точные выводы можно будет сделать только после того, как регулятор раскроет детали своего плана – в частности, размера дисконта относительно облигаций иностранных эмитентов. 
В этом смысле интересен опыт Новой Зеландии. В 2007 г. Резервный банк
Новой Зеландии решил включить облигации иностранных эмитентов
с рейтингом ААА в списки рефинансирования. Объем облигаций, выпущенных нерезидентами на лоальном рынке, в 2007 г. достиг 6 млрд долл. (против 1 млрд долл. в 2005–2006 гг.). Многие банки вышли на локальный рынок облигаций, конвертируя (посредством операций своп) привлеченные средства в доллары США.
То же самое может случиться и в России, если облигации нерезидентов станут доступны для операций репо. Теоретически эмитенты с высоким кредитным рейтингом (выше суверенного рейтинга России) могут разместить облигации по ставкам на уровне ОФЗ и обеспечить спред около 20–50 бп относительно кривой кросс-валютных свопов для выпусков со сроком обращения 2–5 лет.
Та же логика действует при операциях с рублевыми облигациями Uridashi (были размещены в феврале на сумму 1.7 млрд руб.). Для многих иностранных финансовых институтов такой уровень спреда представляется весьма
привлекательным; то есть Deutsche Bank, HSBC, JP Morgan могут стать первыми участниками рынка, которые воспользуются этой возможностью (стать активным эмитентом облигаций Uridashi). В результате кривая кросс-валютных свопов, особенно в средней части, может оказаться под существенным понижательным давлением со стороны нерезидентов.

Почему этого до сих пор не произошло? Банки – основные участники
российского рынка облигаций, а для участия в нем необходима доступность
долговых инструментов для рефинансирования. Таким образом иностранные
финансовые институты выпускают облигации только через свои дочерние
структуры (как Societe Generale через «Росбанк»). Но это довольно дорогая
схема, поскольку спред к кривой кросс-валютных свопов составляет
как минимум 200–300 бп.Другая неизвестная переменная в этом уравнении –
источник спроса на эти инструменты. Очевидно, что если Банк России
предоставит привлекательный дисконт, некоторые отечественные банки вполне могут решить переложить средства из ОФЗ в облигации иностранных эмитентов__с более высоким рейтингом – особенно если в дальнейшем предложить некоторую премию к кривой ОФЗ. Такой сценарий явно усложнит выполнение плана заимствований Минфина. В целом такой исход представляется нам не
очень вероятным – дисконты по облигациям нерезидентов, скорее всего,
составят не менее 10%. Помимо этого, негосударственные облигации
привлекают больше банковского капитала. Ввиду сочетания этих факторов
облигации иностранных заемщиков (даже с рейтингом выше российского
суверенного), по нашему мнению, едва ли вытеснят ОФЗ с балансов банков.
Как бы то ни было, идея может получить развитие, если Euroclear наконец
начнет проводить расчеты по обращающимся в России негосударственным
облигациям. В этом случае иностранные инвесторы смогут обеспечить
достаточный спрос, так как даже сейчас ряд фондов держат в портфелях
корпоративные еврооблигации вместо суверенных, рассматривая первые
как аналог ОФЗ, дающий возможность для дополнительного дохода от carry
trade. В целом мы не ожидаем, что новость скажется на кривой кросс-валютных свопов в краткосрочной перспективе, но сама история, безусловно, заслуживает дальнейшего внимания.

Стабильный приток в ЕМ, резкое замедление – в DM

• Сильные статданные по рынку труда США (февральские payrolls), вызвавшие всплеск оптимизма в отношении перспектив американской экономики и рост в рисковых активах (DJIA многократно преодолевал исторические максимумы), не смогли стимулировать приток средств в облигации ЕМ. По данным EPFR Global, вложения в облигации ЕМ за неделю к 13 марта составили 611 млн долл. (-46 млн долл. к предыдущей неделе). В то же время продолжившийся рост ставок Treasuries (UST10 YTM за рассматриваемый период прибавила 8 б.п. до 2,02%, достигая в моменте 2,08%) привел к резкому сжатию притока в облигации США (до 1,80 млрд долл., -2,36 млрд долл.). Результатом ухудшения прогнозов ЕЦБ стало сокращение притока в европейские облигации на 279 млн долл. до скромных 47 млн долл. В целом в облигации DM было инвестировано 2,37 млрд долл. (-2,39 млрд долл.).

Инвестиции в облигации РФ остались на минимумах года


( Читать дальше )

Притоки как в ЕМ, так и в DM остались прежними

• Неожиданное углубление рецессии в еврозоне не сказалось на динамике притоков в облигации ЕМ, а резкая просадка в рисковых активах в среду еще, видимо, не отражена в данных EPFR Global. За неделю к 20 февраля в облигации ЕМ было инвестировано 1,02 млрд долл., что лишь на 63 млн долл. меньше, чем неделей ранее. При этом стабилизировавшиеся, во-видимому, ожидания рынка относительно дальнейшей динамики доходности UST привели с сохранению притока в облигации США на высоком уровне – 1,96 млрд долл. (-373 млн долл.), что может быть одним из свидетельств того, что не все инвесторы верят в Great Rotation, и ставки UST10 продолжат колебаться в районе 2%. Отметим, что за рассматриваемый период доходность UST10 подросла на 3 б.п. до 2,00%. Всего приток в DM составил 2,55 млрд долл. (+359 млн долл.).

Инвестиции в облигации РФ по-прежнему выше 100 млн долл.


( Читать дальше )

Промсвязь

Учитывая рыночную конъюнктуру и итоги размещений госбумаг на прошлых аукционах, мы не ожидали, что Минфину удаться разместить достаточно длинный выпуск ОФЗ в полном объеме при основном спросе в коротких и среднесрочных бумагах, наблюдаемом последние недели. Однако переломным фактором стал спрос нерезидентов на аукционе, которые с момента объявления о начале торгов через Euroclear не проявляли активности на российском рынке. Вчера ситуация изменилась и после сильного аукциона стали появляться биды в Euroclear, что существенно подняло боевой дух спекулянтам и локальным инвесторам.
Активизация торгов через Euroclear может заметно оживить рынок и способствовать снижению угла наклона кривой на дюрации от 5 лет. При этом на текущий момент спрэды ОФЗ 26207 к более коротким ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079 остаются на максимумах, что делает длинные бумаги интересными для покупки.

КредитСвисс


Market commentary:
Strong session yday. Back-end tightened 2 bp on avg, supported by better than expected 7y auction results (all 30 bln rub sold, demand 40 bln rub, mostly local). Short-end (1-2y) and belly (3-5y) on a tear with some papers (esp 25076, Mar14s and apr17s,25080) squeezed up to 7-8 bp tighter. Strong international demand (both from RM and HF) clearly caught the street by surprise, as most dealers were flat, not seeing any value in that part of the curve (< 50 bp carry over 1wk CBR repo). It’s interesting to note, that contrary to all expectations short-dated OFZs became the absolute top performers following Euroclear announcement: 1yr 25076, Mar14s already tightened 35 bp, from 5.82% to 5.47% and now trades 60 bp (!) inside XCCY curve (see pic at the bottom). Historically, short-dated OFZs always were rich, trading inside XCCY most of the time due to demand from local banks (because of very beneficial regulatory treatment) and Pension Fund (which needs short-dated assets). Following Euroclear EM-dedicated international funds joined the bid, buying short govies aggressively in 500-1000 mio clips. Since liquidity in short-end of the curve is poor (10k DV01 tkt moves the yield by 10-15 bp) this resulted in impressive rally.
 
 

/>/>/>
Спрос по номиналу на 7-летние ОФЗ составил 71,3 млрд рублей, превысив предложение в 2,3 раза
[20.02.2013 14:08]  FinamBonds 



Объем спроса по номиналу на ОФЗ-ПД 26210 на сегодняшнем аукционе Минфина составил 71 350,212 млн. рублей, сообщила Московская Биржа.
Ранее Минфин РФ сообщал, что объем спроса по верхней границе установленного диапазона доходности составил 41,029 млрд. рублей.
К размещению был предложен 7-летний выпуск 26210 в объеме 30 млрд. рублей по номинальной стоимости. Предполагаемый интервал доходности был объявлен Минфином вчера в диапазоне от 6,51% до 6,56% годовых.
Объем размещения по итогам аукциона составил 30 млрд. рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 101,8665% от номинала, средневзвешенная цена — 101,9070% от номинала. Доходность по цене отсечения составила 6,56% годовых, по средневзвешенной цене — 6,55% годовых.
Дата погашения займа — 11 декабря 2019 года. Купонный доход по облигациям выпуска выплачивается раз в полгода по ставке 6,8% годовых.

Интересно, как завтра некоторые Экперты будут  говорить об этом :)

Нерезиденты активизировались на рынке локального госдолга после запуска расчетов через Euroclear

В пятницу доходность ОФЗ понизилась на 3–4 бп по всей длине кривой на фоне повышения активности нерезидентов, связанного с запуском расчетов по сделкам с российским локальным долгом через международную клиринговую систему Euroclear. По итогам торгов доходность 7-летних облигаций составила 6.4%, 15-летних – 7.08%. Мы расцениваем это как подтверждение нашего мнения о том, что к моменту запуска расчетов большой сегмент потенциальных инвесторов был еще не охвачен. Как сообщила Euroclear, уже запущены расчеты по сделкам на основе единовременной поставки денег против бумаг (DVP) в рублях. Расчеты по операциям в других валютах пока проводятся по предпоставке (FOP). На наш взгляд, невозможность осуществления расчетов по DVP в других валютах является серьезным неудобством для многих участников рынка. На данный момент этот фактор представляет собой основное различие между рынками локального госдолга и рублевых еврооблигаций.

Приток в ЕМ все еще высок, в DM – резкое замедление

Инвестиции в облигации ЕМ сохранились на высоком уровне, несмотря на замедление, вызванное смешанными статданными по США (ВВП за 4К12, payrolls) и вновь возникшими опасениями политической нестабильности в Испании и Италии. По данным EPFR Global, приток в облигации ЕМ за неделю к 6 февраля составил 1,16 млрд долл. (-419 млн долл.), что существенно превосходит средний за 2012 г. уровень 819 млн долл. При этом вложения в облигации DM замедлились сразу на 1,83 млрд долл. до 363 млн долл., а возобновление «европейских страхов» ускорило отток из региональных облигаций до 321 млн долл. с 7 млн долл. неделей ранее.

Активность «первички» удержала приток в облигации РФ По-прежнему значительные объемы первичного рынка удержали вложения в российские облигации на высоком уровне – 100 млн долл. (-34 млн долл.). Это позволило РФ занять второе место в BRICS по притокам после Китая, который стал единственной страной в данной группе, где было отмечено ускорение притоков – до 150 млн долл. (+20 млн долл.). Максимальное сокращение инвестиций при этом наблюдалось в Бразилии – до 78 млн долл. (-80 млн долл.). Притоки в облигации ЮАР и Индии также замедлились – до 50 и 15 млн долл. соответственно (-13 и -7 млн долл. соответственно).

( Читать дальше )