Вышел отчёт у Сегежи за 1 квартал. Страдания компании продолжаются, поэтому не буду сильно пинать лежачего.

📌 Коротко про отчёт

Не буду тратить много времени на отчёт, отмечу только пару моментов.

— Выручка. Год к году выручка выросла на 22% до 23 млрд в первую очередь из-за девальвация рубля и роста цен.

— Себестоимость. Но себестоимость тоже не стоит на месте, поэтому у компании по-прежнему операционный убыток, который сократился в 3 раза с 2.2 до 0.8 млрд.

— Проценты убивают. Но на самом деле бесполезно смотреть на операционный бизнес, так как процентные расходы сжирают по 5 млрд в квартал! 137 млрд долга — это дорогое удовольствие ⚠️

📌 Сколько может стоить акция?

Надеюсь, что все понимают, что так долго продолжаться не может, поэтому допка тут неизбежна, которая минимум должна составить 40 млрд для гашения краткосрочных кредитов и займов, но допка лишь заменит заемный капитал на собственный, если цена акции не изменится.

Реального капитала в компании сейчас 18 млрд, а EV компании 183 млрд. Сейчас EBITDA компании составляет всего 10 млрд. EV/EBITDA = 18, да там наверное искусственный интеллект обрабатывает древесину. В лучшие года (когда был экспорт в Европу) EBITDA в 2021 году была 20 млрд, поэтому даже потенциальный рост в 2 раза не делает компанию дешёвой.

( Читать дальше )

Вышел отчёт у компании VK за 1 квартал. Коротко выскажусь о нем.

📌 Что в отчёте?

А ничего, потому что отчёта нет. Вот такое «уважение» от компании к своим миноритариям.

Единственное, что было раскрыто — это выручка в размере 33.8 млрд, которая выросла на 24% год к году, но если сравнивать со вторым кварталом 2023 года, то рост всего 11%.

📌 Почему убыток?

Для своих расчетов я буду использовать расходы на уровне прошлого года, хотя они стали только больше, но пусть будет так, все равно это не поможет.

— Зарплаты. Расходы на персонал точно не упали и составили минимум 14 млрд.

— Амортизация. У компании растут расходы на Capex, поэтому амортизация составила 6 млрд.

— Маркетинг. Составили примерно 6 млрд. Компания вряд-ли резала расходы на рекламу.

— Вознаграждение партнёрам. Контент сам себя не сделает, поэтому отсыпали тут не менее 10 млрд.

Если посчитать, то операционные расходы составили 36 млрд, поэтому компания отработала в операционный убыток очередной квартал на уровне 2-3 млрд, но есть ещё одна проблема.

( Читать дальше )

Результаты за 2023 год известны, поэтому многие компании дали/дают рекомендации по дивидендам, но есть те компании, кто не будет делиться прибылью за 2023 год. В списке не будет компаний от которых никто не ждал дивидендов из-за огромных реальных убытков или потому что никогда не платили прежде.

📌 Неприятно удивили

В первую категорию попали те компании от которых многие ждали выплаты дивидендов.

— Газпром ⛽️. Компания впервые в 21 веке не заплатили дивиденды из-за плохого финансового положения. Решение правильное, хотя рублей 5 на акцию могли наскрести, да и основной мажоритарий в лице государства свои деньги получил в виде НДПИ в обход других акционеров.

— ЕМС 🩺. Обещали после переезда с Кипра выплатить дивиденды, но в итоге послали всех куда подальше, так ещё не стали комментировать такое решение. Доверие потеряно.

— Самолёт 🏠. У компании есть дивидендная политика по выплате минимум 5 млрд рублей в год в виде дивидендов, но уже второй год как забивают на нее, хотя деньги для компании это небольшие. Очень плохая практика.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 1 квартал у Акрона, понятно, что сам Акрон вообще неинтересен и красная цена ему 10к, но компания работает в одном сегменте с ФосАгро, поэтому по отчёту Акрону можно примерно понять, что происходит с ФосАгро.

📌 Что в отчёте?

— Выручка и валовая прибыль. Если выручка нащупала свое дно, упав всего на 3% до 51 млрд, то вот себестоимость растет очень быстрыми темпами, почти наверняка это рост из-за затрат на рабочий персонал и расходов на топливо.

— Пошлины. Но основная проблема это экспортные пошлины, которые входят в состав коммерческих расходов, которые выросли в два раза с 4.4 до 9.4 млрд рублей. Я думаю, что на пошлины ушло около 4 млрд, а это 15% от валовой прибыли ‼️

— Чистая прибыль. Как итог чистая прибыль упала в 2.5 раза с 15.8 до 6.5 млрд рублей. Даже если следующие кварталы будут сильно лучше, то это не добавит у меня желания даже смотреть в сторону Акрона.

📌 А что ФосАгро?

Отчёта ещё нет, но я думаю по выручке дела там чуть получше из-за роста производства, но вот с себестоимостью скорее всего ситуация похожая, которая будет расти быстрее выручки, так ещё и пошлины будут уничтожать маржинальность весь 2024 год. Пока велик риск, что прибыль у ФосАгро будет меньше чем за 2023 год 📉

( Читать дальше )

Все ритейлеры уже отчитались за 1 первый квартал, а Магнит только за 2023 год, хотя на дворе уже май. Ну да ладно, давайте, посмотрим, что в отчёте.




📌 Что в отчёте?

— Выручка. Выросла выросла всего на 8% до 2 544 млрд, что очень плохо, если сравнить с результатами X5 🍏, хотя высокая инфляция в прошлом году располагала к хорошим результатам. В бизнесе или в его управлении есть явные проблемы ‼️

— Операционная прибыль. Да ты ничего не понимаешь, у Магнита все ок, так как операционная прибыль выросла на 35% до 135 млрд. Она, конечно, выросла, но я бы не брал в расчет в 2022 году бумажные убытки от обесценения гудвила на 25 млрд и расходы от выбытия основных средств и НМА на 5 млрд. Если их не брать в расчет за 2022 год, то операционная прибыль выросла всего на 1.5%. Упс 🤣

— Чистый долг. Есть маленький нюанс, так как на конец года висит задолженность по выплате дивидендов на 28 млрд, которые были заплачены в январе месяце, поэтому кэша у компании не 221, а 193 млрд, поэтому чистый долг составляет 209 млрд, а соотношение долга к EBITDA 1.3.

( Читать дальше )

На прошлой неделе вышел отчёт у компании Русагро за 1 квартал 2024. Коротко пройдемся по основным моментам.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Если убрать появление НМЖК, то выручка выросла на 15% с 47 до 54 млрд. В лидерах роста сахар и масложировые сегменты, а в аутсайдерах мясо и сельское хозяйство. Хороший рост, а разная динамика по сегментам тут абсолютна нормальна.

— Падение маржинальности. Если  убрать результаты НМЖК, то рост выручки на 15% дал всего 5% роста по валовой прибыли из-за роста себестоимости во всех сегментах. Роста коммерческих расходов в 2 раза с 3.5 до 7.4 млрд я бы сильно не пугался, так как тут пришло 2.2 млрд расходов от НМЖК, но операционная прибыль упала на 60% до 2.2 млрд ❌

— Чистый долг. Чистый долг компании на конец 1 квартала составил 63 млрд, а соотношение долга к EBITDA 1.1. Тут все ок, так как компания получает кредиты по субсидированой ставке.

— Рост Capex. У компании выросли сильно расходы на Capex с 2 до 6 млрд, но тут тоже все ок, так как компания планирует эти расходы на уровне прошлого года.

( Читать дальше )

Правительство поручило выпустить директиву по отказу от выплаты дивидендов за 2023 год, а это значит, что основной мажоритарий в лице государства будет голосовать против дивидендов. После выхода отчета я рассматривал три сценария с одинаковой вероятностью по выплате дивидендов: 0 рублей, 8 рублей или 15 рублей. В итоге реализовался первый сценарий.

📌 Что имеем?

— Правильное решение. На самом деле у компании очень шаткое финансовое положение, так как чистый долг к EBITDA достиг 3 по итогам 2023 года, а FCF отрицательный, поэтому выплата 300 млрд потенциальных дивидендов была бы опять в долг, а это в эпоху высоких ставок ‼️

— Но есть нюанс. Основной мажоритарий в лице госудаства может получать из Газпрома столько денег сколько ему надо через НДПИ в обход миноритариев. Удобная схема: контролируешь 50%, но получаешь 100% доходов, не делясь с остальными 🚫

— Доверие потеряно. У меня доверие в Газпром было потеряно после отмены дивидендов в 2022 году, но кто-то продолжал верить и держать акцию в портфеле, но верующих после этого решения должно стать еще меньше…

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 1 квартал у компании Ренессанс. Компания не на радаре у широкого круга инвесторов, хотя стоит недорого и дела идут хорошо, а котировки не растут безумными темпами,  поэтому я акцию держу у себя в портфеле.

📌 В чем сила Ренессанса?

— Появились умные деньги. Инвестиционный фонд Baring Vostok вошёл в капитал компании, купив почти 9% акций. Там работают профессионалы, которые умеют считать деньги, поэтому мусор покупать не стали бы и видят апсайд в котировках 🔼

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 5% до 191 млрд. Портфель преимущественно состоит из  облигаций, что является разумным подходом при ставке в 16%, так что денежки будут капать, а портфель будет дальше расти хорошими темпами 📈

— Нормальная доходность. Много ли растущих бизнесов могут предложить сейчас 10% доходность? Не думаю, хотя прибыль по итогам 2 квартала будет меньше чем в прошлом году, так как тогда был безумный разовый рост по доходам по акциям. Пока для себя вижу прибыль за 2024 год в районе 11-12 млрд, что даёт форвардный P/E = 5.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 1 квартал у компании Ростелеком. Сначала рынок негативно отреагировал на отчёт, но потом котировки развернулись вверх, но обо всем по порядку.

📌 Что в отчёте?

— Неоднородная выручка. Выручка год к году выросла всего на 9% до 174 млрд, но если посмотреть детально, то есть нормальные сегменты (мобильная связь, цифровые сервисы, видеосервисы), которые растут от 14 до 19%, а есть откровенный балласт (фиксированный интернет, оптовые услуги, фиксированная телефония), который вообще не растет. Доля интересных сегментов превысила уже 60% в структуре выручке, дальше эта доля будет только расти.





— Опережающий рост расходов. Из-за отдельных сегментов, тянущих на дно, компания показала падение операционной прибыли на 6% до 31.8 млрд.

Тут все просто: опережающий рост зарплат и амортизационных отчислений из-за растущего Саpex.

— Долг душит. Как так вышло, что долги у компании несильно изменились, но %- расходы выросли на 60%? Все очень просто: у компании около половины долгов финансируются по плавающей ставке, а год назад ключевая ставка была не 16%, а 7.5% ‼️

( Читать дальше )

Очень долго инвесторы облизывались на кубышку Интер РАО в надежде на покупку Юнипро 🔌 или на большие разовые дивиденды, но похоже накопленные 556 млрд уйдут на другие вещи: на капитальные вложения.

📌 Куда пойдет кубышка?

— Capex. Капитальные вложения «Интер РАО» в 2024 году планируется увеличить в 2,7 раза по сравнению с прошлым годом, до 193,3 млрд рублей ‼️. В прошлом году Capex был 67 млрд, а FCF составил 83 млрд, поэтому FCF за 2024 будет отрицательным. Но по Capex у меня есть вопросы: насколько это поддерживающий Capex и какой будет его размер в 2025-2026 годах?

— Дивиденды. На выплату дивидендов за 2023 год компания направит 34 млрд, тут все ок, но денег после выплаты станет меньше.

— Выкуп акций. Компания также собралась выкупить 3% своих акций у определенного акционера, отдав на это около 13 млрд рублей.

— Сколько будет кэша на конец года? Если грубо прикинуть, то у меня такой расчет: 556 млрд (на начало) — 193 млрд (Сapex) + 150 млрд (операционка без амортизации, но есть вероятность, что результаты будут хуже) — 34 млрд (дивы) — 13 млрд (выкуп) + 40 млрд (%-доходы от кубышки)= +- 500 млрд. В целом неплохо, но копить точно не получиться с такими капитальными вложениями.

( Читать дальше )