Еженедельный дайджест постов 👉Кот.Финанс и инвестиционные итоги недели

💵Облигации

 • оценили, как снижается доходность LQDT и как можно «собрать» свой более доходный фонд

 • снижение рейтинга Сегежи до ВВ- но мы не согласны

 • как эмитенты устраивают оферты с 0,1%, а потом возвращают выпуски в рынок

 • Strategy Talks на площадке Пульс. Кто не успел – есть запись

 • особенности анализа строительных компаний: отличия РСБУ и МСФО и пример структуры Glorax

 • Ищем идею в Ctrl лизинг. Она есть, но не нужно думать, что Балтийский лизинг поможет

 • Достойный купон по Бруснике: 21% на 1,5 года, в выпуске есть upside

 
📈Акции

 • отчетность М.Видео по МСФО за полугодие: почему акции ещё что-то стоят?

 • Европлан с рекордными резервами. Акции падают

 • Окей списал 22 млрд. Это премия менеджменту, или вывод активов?

🏡Недвижимость

 • в Москве чуть подрастает (см. скрин, за неделю +0,6%), но говорить о тренде рано

Одним решением минус 22 млрд. А кто оплатит? – акционеры! «Выгодная сделка» по продаже гиперов привела к убытком в десятки миллиардов. А помимо торговой недвижимости туда вошел торговый знак и логистика. Что из себя представляет Окей сегодня? Удивительный отчет, который обошел стороной инвест-сообщество, но по значимости должен быть мощнее М.Видео и Делимобиля. Лучшие практики в интересах всех акционеров на слайде!

👉разбор годовой отчетности

Эта сделка прошла по статье «прочие операции с акционерами» и не прошла напрямую через P&L, т.е. «ядро» (вернее теперь оболочка) не получит даже возмещения по налогу на прибыль

В ожидании снижения ставок и переоценки доходности понятных историй –  ищем идеи в мутной воде. CTRL дает до 38% на 3,5 года. Идеальный фикс перед снижением ставок? Разбираем отчетность, бизнес, учитываем мнения инсайдеров

О компании

Когда-то одна из самых молодых цифровых лизинговых компаний. По субъективной оценке компания неплохо понимала бизнес-модель своего сегмента (грузоперевозки, такси), юнит-экономику и за счет этого принимала повышенные риски. Рейтинг ВВ+ от Эксперт РА

Ctrl сегодня:

🔘27 месте в рейтинге Эксперт РА, за год снизившись на 9 позиций

🔘новый бизнес снизился почти в 2 раза: с 51 млрд в 2023 до 26 млрд в 2024 (у Балтийского лизинга, сводной сестры Ctrl – рост нового бизнеса)

🔘анабиоз в части взаимоотношений с инвесторами.

Но обо всём по порядку

Финансы

Аудиторское заключение малоинформативно и составлено компанией не из BIG-4, и скорее всего даже не из ТОП-50 👉Почему важно?

В 2022 году изменился стандарт, поэтому снижения выручки нет. А вот динамика 2023-2024 совсем не похожа на динамику других участников лизингового рынка. Рост выручки 2024 скорее связан с пересмотром ставок по уже заключенным договорам, т.к. объем нового бизнеса упал почти в 2 раза. Выручка 2025 пока не снижается по тем же причинам

Когда мы пишем про нерыночные оферты и 🤬Black-list, распространенное возражение, что эмитент хочет выкупить весь выпуск. Например, долг больше не нужен. Так в чем проблема?

1. Если эмитент допускает необходимость выкупа всего выпуска – он может предусмотреть call-оферту в дату put. Это самый простой и надежный способ сохранить за собой право выкупить ВЕСЬ объем (а не частично, как при put-оферте)
2. На примере выпуска ГТЛК-БО-08 (RU000A0JWST1), мы можем увидеть, как выкупленные бумаги возвращаются в рынок. Выпуск с размещенным объемом 5 млрд, уже за 2 оферты был выкуплен на 5,5 млрд. А это значит, что после оферты – эмитент продавал бумаги в рынок, или крупными лотами в фонды. Поэтому, не по всем выпускам ликвидность после оферт теряется. Зато версия, что эмитент ставит купон 0,1% не из цели заработать на забывчивых инвесторов – становится несостоятельной

Наверняка этот пост попросят удалить, поэтому запомните его смысл. Не пропускайте оферты, или выбирайте выпуски изначально без оферт

Еженедельный дайджест постов 👉Кот.Финанс и инвестиционные итоги недели

💵Облигации

 • сравнили доходности ОФЗ и корп.облигаций: с начала года результат идентичный, а волатильность принципиально разная

 • ГТЛК заслуженно удерживает лидерство в 🤬Black-list, а свежий обзор компании здесь👈

 • Временная неэффективность рынка в ТрансФин-М: откуда появилось 25% годовых?

 • Подборка длинных 🏗строительных облигаций – для инвесторов с титановыми 🥚🥚

 • Подборка самых длинных лизинговых облигаций

 • особенности анализа строительных компаний: отличия РСБУ и МСФО

📈Акции

 • отчетность М.Видео по МСФО за полугодие: почему акции ещё что-то стоят?

Вчера опубликована отчетность М.Видео за полугодие с рекордным убытком, которую обсуждали всем каналом:

🔹снижение выручки на 15%

🔹впервые за долгое время операционный убыток (видимо, сеть достигла плинтуса, когда даже наценка не перекрывает дорогие помещения)

🔹финансовые расходы 26,6 млрд (из которых 20,5 млрд – проценты по кредитам и облигациям)

🔹чистый убыток 25,2 млрд (и это еще с возмещением налога на прибыль 8,5 млрд, т.е. доналоговый финансовый результат минус 33,7 млрд)

Вроде ожидаемо, а вроде нет: отчетность на столько плоха операционно, что даже обнулив выплаты по процентам сеть останется в минусе. Иными словами: забыли про дорогой долг и высокую ключевую ставку и все равно убыток останется рекордным. А появление операционного убытка – это уже 🔔

Ранее мы развенчивали мифы фондов денежного рынка, и LQDT в частности: самый надежный? самый ликвидный?

самый доходный? (из равных по риску, разумеется). Сегодня смотрим, как эта доходность снижается. И разбираем, как её увеличить

Доходность LQDT в среднем на 0,3% ниже ключевой ставки. Значит, чтобы обыграть фонд достаточно разместить деньги во флоатерах или депозите в привязке к ключевой ставке. Но магия фондов денежного рынка в другом – в стабильной доходности. «Завтра – всегда дороже, чем вчера». Этим не могут похвастаться флоатеры. А условия вкладов нужно смотреть очень подробно: не всегда есть возможность забрать деньги раньше срока без потери процентов

Лизинг – лучшая отрасль в растущей экономике и низких ставках, и наиболее рискованная в период турбулентности. Проблемы лизинга: рост дефолтности, увеличение стока возвращенного транспорта, падение цен на авто и другие предметы лизинга

🔹🔹🔹

 ГТЛК1P-02 RU000A0JX199

 Рейтинг: АА-

 Срок: 6,2 года

 Доходность: 9,8%

 Выпуск Шредингера: он есть, но его как будто и нет – пара сделок в месяц. А судя по доходности – и не особо надо. Выпуск в рублях. Свежий обзор компании 👈

 🔹🔹🔹

 ДрктЛиз2Р5 RU000A10BUN7

 Рейтинг: ВВ+

 Срок: 4,8 лет

 Доходность: 30%

 68 место в рейтинге лизинговых компаний и низкий рейтинг. На 5 лет 🔥огнеопасно

 🔹🔹🔹

 ТЕХЛиз 1P7 RU000A10BBG1

 Рейтинг: ВВВ

 Срок: 4,6 лет

 Доходность: 25%

 51 место среди всех ЛК. Средний рейтинг, средняя доходность. Кто берет?

 🔹🔹🔹

 Роделен2P3 RU000A10B2F7

 Рейтинг: ВВВ+

 Срок: 4,5 лет

 Доходность: 23,6%

Стройка – одна из самых рискованных отраслей после изменения льготных программ. Но их облигации дают высокую доходность. Компенсирует ли это риск? Нам кажется, что через 3 года строительный рынок изменится до неузнаваемости, поэтому этот рейтинг просто по фану

🔹🔹🔹

 СамолетP18 RU000A10BW96

 Рейтинг: А

 Срок: 3,8 лет

 Доходность: 20,7%

 Самый большой и самый быстрорастущий. Останется ли он королем стройки? Обзор компании 👈

 🔹🔹🔹

 АСпэйс 1Р2 RU000A10AYB6

 Рейтинг: ВВ

 Срок: 2,9 лет

 Доходность: 23%

 Самый низкий рейтинг в нашей подборке. Сочетание с рискованной отраслью – взрывоопасное 🔥

 🔹🔹🔹

 РКС2Р6 RU000A10C758

 Рейтинг: ВВВ-

 Срок: 2,9 лет

 Доходность: 28%

 Интересные проекты в Подмосковье и юге (Краснодар, Сочи, Анапа, Темрюк)

 🔹🔹🔹

 Брус 2Р04 RU000A10C8F3

 Рейтинг: А-

 Срок: 2,9 лет

 Доходность: 23%

 Одна из наших любимчиков, но предпоследнее место в финансовом рэнкинге. Обзор компании 👈

Мы верим, что есть отдельный котёл для эмитентов с купонами 0,1%

ГТЛК-БО-10 (ISIN RU000A0ZZ984)

 Срок подачи: 25-29 августа

 Ставка после оферты: 0,01%❗️

 Объем выпуска: ₽10 млрд, но большая часть выпусков выкуплена в предыдущих офертах

 Кредитный рейтинг: АА- (Эксперт РА)

 Следующая оферта через 3 года. Чтобы при ставке 0,01% выпуск торговался с доходностью хотя бы 20%, выпуск должен потерять 35-40%❗️ После оферты рынок получит отличную неликвидную дисконтную облигацию

ГТЛК-БО-08 (ISIN RU000A0JWST1)

 Срок подачи: 27 августа – 2 сентября

 Ставка после оферты: 0,01%❗️

 Объем выпуска: ₽5 млрд, но значительная часть выпусков выкуплена в предыдущих офертах

 Кредитный рейтинг: АА- (Эксперт РА)

 Погашение в сентябре 2026 (через год). Чтобы при ставке 0,01% выпуск торговался с доходностью хотя бы 20%, выпуск должен потерять 15-18%

Так зачем покупать облигации с офертой, если можно без?

 🔹доходность бондов с офертой, в среднем, на 1-1,5% больше, чем тот же эмитент, или то же кредитное качество, но без оферты