Эксклюзивный обзор из Кот.Финанс PRO – закрытого канала котов. Разбираем по косточкам отчетность, строим версии, смотрим карту рынка 🃏Кстати, а что нам говорят карты? 😉

👉 обзоры компаний

👉 наши портфели (автоследы и аналитика по ним)

🔎О компании

ВУШ – оператор сервиса аренды самокатов; >90% выручки – Россия, поэтому международной компанией не называем. Скорее воспринимаем как риск выход на новые неконтролируемые рынки, хоть и с круглогодичной эксплуатацией

💸Финансы

Аудитор Б1 (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Заключение без сюрпризов, это хорошо. Но в промежуточной (неаудируемой) отчетности мы нашли нестыковки: годовые данные по ОС в свежей редакции на 1 млрд больше. В пассиве аналогичная корректировка на капитал. Т.е. вместо расходов ВУШ реклассифицировал что-то в покупку

Флоатеры – необходимый инструмент любого портфеля. Но что делать неквалифицированным инвесторам, ведь все, что ниже АА- требует квалификации? Мы подобрали самые интересные выпуски, для работы с которыми достаточно выполнить тест. Квал не нужен. На любой вкус, рейтинг, срок, купон… Есть даже выпуск с большим дисконтом

❗️Важно: в расчете доходности не заложено снижение КС. Этого никто не знает. Доходность рассчитывалась методом total return (купонный доход + дисконт к номиналу

🔹🔹🔹

БалтЛизП11 RU000A108P46 👉обзор

Рейтинг: АА-

Срок: 1,4 года

Купон: КС+2,3%

Цена: 91,6% 🐡Фиксоатер

Доходность купонная: 20%

Доходность total return: 28%

Про лизинг читай тут:

👉 самые капитализированные ЛК

👉 самые маржинальные ЛК

🔹🔹🔹

Систем1P30 RU000A108GN7👉обзор

Рейтинг: АА-

Срок: 2,6 лет

Купон: КС+2,2%

Цена: 89,3% 🐡Фиксоатер

Доходность купонная: 20,4%

Доходность total return: 26,1%

Хоть мы взяли выпуск 30 – у Системы много выпусков-сестер с похожими параметрами. Часть привязана к КС, часть к RUONIA

Разбираем варианты, считаем, моделируем. Провели консультации с профи рынка и показываем, что из этого может получиться

Disclaimer: мы искренне верим в продукт Монополии (платформа, дающая и технику, и заказы, и сопровождение). А в вопросе реструктуризации ждем цифры и предложения от Эмитента.

Компания декларирует:

— общие условия реструктуризации для всех выпусков
— возврат номинала (про это не спрашивали, спикер сам это подчеркнул несколько раз)

Смотри также:

👉дефолт Монополии

👉сколько бондов сменили владельцев?

👉заработали кучу денег на Монополии

Ситуация:

С лета не все долги компании обеспечены активами. Обслуживание долга (%) осуществлялось за счет продажи транспорта. Сейчас на рынке избыток ТС, продать сложно дать со скидкой. [прим.котов: продать грузовой транспорт почти невозможно. Лизинговые компании забиты стоками. Дисконты 2-3х летних тягачей достигают 50-60%❗️хуже всего дилерам – лизинговые почти не финансируют новые грузовики, раздавая свои стоки с низкими авансами, чтобы расчистить стоянки] Потеряли ликвидность. Платформа функционирует, операционно бизнес работает. Главной актив — цифровая платформа❗️Сначала начали переговоры с банками. Предложения по бондам в январе, синхронизация с условиями банков

Мы щепетильно относимся к офертам и даже сделали проект 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Покупка офертных бумаг дает дополнительные 1-2% доходности, но порой, если пропустить важную – можно одним днем потерять -40%. Также мы ведем 🤬Black-list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%)

ISIN: RU000A107RZ0 

Ставка после оферты: 21 %, купон ежемесячный

Погашение через год

Итого: фикс на 1 год в очень рискованном сегменте. 21% с ежемесячной капитализацией дает 23% доходности. На карте представлены другие выпуски Самолёта. 13 выпуск с офертой проигрывает 11, у которого хоть купоны и раз в полугодие, но 26%. Сейчас торгуется чуть выше номинала (101). Если вы принципиально решили остаться с Самолётом, рассмотрите как альтернативу 11 выпуск. Среди строителей меньший риск видим в ЛСР, СЭТЛ, А101. Но там и доходность ниже

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

🔎О компании

Вертикально интегрированная коксохимическая группа, производитель металлургического кокса и сопутствующей продукции

💸Финансы

Аудитор Технология Доверия (бывш. PwC). Это круто, с ними не «забалуешь». 👉Почему это важно? Мнение не модифицированное, без оговорок, сомнений в возможности вести продолжающуюся деятельность нет. Это важно❗️ведь мы рассматриваем не просто облигации, а строим стресс-сценарий, т.к. облигации УЖЕ упали

👉Наша философия – тут все наши подходы, хитрости, уловки

👉 Статистика дефолтов

Сухие цифры полугодовой отчетности:

🔻выручка -5%

🔻операционная прибыль -70% (до +1,3 млрд)

🔻чистый убыток 9,8 млрд за счет 11,1 млрд % и 5,8 млрд – убытки от переоценки фин.инструментов

❗️тут мы не смогли быстро понять, Кокс потерял на фьючерсах, или это своп про процентным ставкам. В общем, пока ❓

🔥Долг

94% долга – краткосрочный. Весь необеспеченный. На 30.06 были свободные линии на 15 млрд, что делает замещение облигаций очень простым. Сроки погашения кредитов не раскрыты, но в пределах 12 мес. То, что все необеспеченные – плюс: Кокс сможет гарантировать рефинансирование через залоги. Облигации – не проблема. Проблема банки.

Мы щепетильно относимся к офертам и даже сделали проект 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Покупка офертных бумаг дает дополнительные 1-2% доходности, но порой, если пропустить важную – можно одним днем потерять -40%. Также мы ведем 🤬Black-list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%)

ISIN: RU000A107PW1

Ставка после оферты: 22 %, купон ежемесячный

Погашение через полтора года, через 12 мес начнется амортизация

Итого: фикс на 1,5 года в сегменте МФО. У нас был обзор МФО при выходе на IPO Займер и мы нашли неприемлемые для себя риски. Что касается оферты – она полностью в рынке. У нас нет МФО в портфеле из-за низкого рейтинга и отраслевых рисков. Но мы знаем инвесторов, которые распределяют высокий риск среди 30 эмитентов и 50 выпусков и хорошо зарабатывают на этом. А вот что делать с офертой – каждый решает сам

📘Почитать по теме:

🗓Календарь оферт

💵Облигации

Рынок облигаций завершил неделю разнонаправленно:

🔹ОФЗ продемонстрировали сильный минус (-1%) на новостях об инфляции. Сложно представить, что ждали аналитики и инвесторы от первых 12 дней года, в котором вырос НДС. Ведь этот налог сразу закладывается в цену

🔹корпоративные бумаги снизились в пределах 0,4-0,5% за счет более короткой дюрации

👻Оферты

На предстоящей неделе интересны СУЭК, Сегежа, Быстроденьги. Весь список в  🗓Календаре оферт (январь), не пропустите важные

📈Акции

Индекс в нулях, но отдельные истории стреляют. 2025 год хорошо увеличил капитализацию ряда энергетических компаний. Более крупные МосЭнерго и ИнтерРАО решили перенять эстафету? Почему мы не покупаем акции? 👻 Основной риск — геополитика👉Когда начинать волноваться?

🚀Автоследы

Автоследы показали себя хорошо: или на уровне корпоративных облигаций, или лучше. По ссылкам доступны большие обзоры

🔹Бабуля на максималках (в нулях): на результаты давило снижение валюты. У нас ~20% квази-валютных инструментов

Рассмотрим аналогию, что женщина – акционерное общество. В начале она полностью консолидирована в семейной отчетности: все права, риски и обязательства — у материнской компании (мама+папа). Со временем структура владения размывается, появляются независимые решения и собственный баланс: влияние друзей, «подкупы» бабушек и дедушек

К моменту взросления начинается spi-off (выделение из семьи), период первичных размещений. Небольшие доли выходят в свободное обращение: посмотреть спрос, оценить ликвидность, собрать обратную связь. Проводятся многочисленные road-show на тусовках, в барах. Составляются даже рейтинги. Девушки ведь так обожают списки 😉 Родители в этот момент теряют свою долю до блок-пакета. И выступают скорее регуляторами/консультантами, чем собственниками

Рынок живёт ожиданиями. Фьючерсы как обещания на будущее: «я изменюсь», «через год будет иначе». Они активно торгуются, но редко доходят до поставки. Опционы — более жёсткий инструмент: фиксирование обещаний с правом отказаться. Премия уплачена, время идёт, а решение так и остаётся неисполненным. Тут важно не продешевить с премией, т.к. часто остаются только с ней, и опцион тоже остается неисполненным

Банковский рынок – один из самых зарегулированных. Его постоянно тормошит ЦБ, делая продукты прозрачнее, появляются омбудсмены, которые дорого наказывают банки за косяки, или трактовку законов в свою пользу. Да и конкуренция делает свое дело: человек может обидеться и никому не сказать, но в следующий раз проголосовать рублём. Но есть нюансы, которые требуют внимание. Вклады – важный инструмент. И ставку по вкладам лучше считать правильно

Представим, что вы уверены в предстоящем снижении ключевой ставки и хотите зафиксировать доходность надолго. Идем в какой-нибудь скринер вкладов и ставим фильтры. Мы выбрали вклады на 3 года (вклады на 4 и 5 лет редкие и с низкой ставкой). Выбрав банк, идем на сайт и подробно читаем условия. Пару лет назад появились вклады, привязанные к ключевой ставке, поэтому зафиксировать с таким вкладом высокую доходность не удастся. Банки это не скрывают, но это требует внимания вкладчика

Нам нравится заголовок «Обгоняем ключевую ставку на длинных дистанциях». Мы к заголовку ещё вернёмся. На слайде представлена доходность исходя из текущей ключевой ставки, и чуть ниже – надбавки/дисконты к ставке в зависимости от срока вклада. Мы берём самый длинный. И кажется, что он действительно может обогнать «ключ»

Льготная ипотека. Начало
Льготная ипотека с господдержкой (ставка 6,5%) была запущена в апреле 2020 года как мера поддержки строительной отрасли и доступности жилья в условиях пандемии. Программа позволяла брать ипотеку под субсидированную ставку и компенсировала банкам разницу между рыночной и льготной ставкой за счёт бюджета. Как мера поддержки строителей программа справилась на 5+, а вот как мера доступностью жилья – есть споры

Продления и изменения условий
Срок действия был изначально ограничен концом 2020 года, но правительство продлевало программу несколько раз:

🔹до 1 июля 2021 года

🔹до конца 2022 года

🔹до 1 июля 2024 года

В разные периоды условия менялись: ставка варьировалась (повышалась до 7–8–12% в зависимости от решения властей и динамики рынка),

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

Завершение программы
Широкая (классическая) льготная ипотека для всех была завершена 1 июля 2024 года. Параллельно с классической льготной ипотекой была (и есть) более целевая Семейная ипотека. Действует с июля 2021 года и была продлена до 2030 года с сохранением господдержки для семей с детьми